对冲基金

对冲基金（hedge fund）也称避险基金或套期保值基金，是指采用对冲交易手段的基金，是金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以营利为目的的金融基金。 它是投资基金的一种形式，采用各种交易手段进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。

什么叫对冲基金？对冲基金的买卖方式 许多人据说过对冲基金，但针对对冲基金并不是掌握，那N，什么叫对冲基金？ 对冲基金是啥？ 对冲基金就是指期货期权和金融业期权等金融衍生工具与金融衍生工具融合后以盈利性为目地的金融基金。 这是基金投资的一种方式，意指“风险性对冲过的股票基金”。对冲基金选用各种各样买卖方式开展对冲、互换、套头衫、套期来获得巨额利润。这种定义早已超过了传统式的避免风险性、确保盈利实际操作层面。加上进行和开设对冲基金的法律法规门坎远远低于互利股票基金，使之风险性进一步增加。 对冲基金的买卖方式： 1、股指期货 股指期货对冲就是指利用股指期货销售市场存有的不科学价钱，另外参加股指期货与个股现货交易市场买卖，或是另外开展不一样限期、不一样（但相仿）类型大盘指数合同买卖，以获得价差的个人行为。股指期货对冲套利分成期现对冲、跨期对冲、跨地区对冲和跨种类对冲。 2、期货交易 与股指期货对冲相近，期货交易一样存有对冲对策，在买入或售出某类股指期货合约的另外，售出或买入有关的另一种合同，并在某一r间另外将二种合同强制平仓。在买卖方式上它与期现套利一些类似，但期现套利是在现货交易市场买入（或售出）实货、另外在商品期货上售出（或买入）股指期货合约;而对冲套利却只在商品期货上交易合同，并不是涉及到现货市场。货品期货套利关键有期现对冲、跨期对冲、跨销售市场对冲套利和跨种类对冲套利4种。 3、统计分析对冲 不同于零风险对冲，统计分析对冲是利用证患矍的历史时间统计分析规律性开展对冲套利的，是一种风险性对冲套利，其风险性取决于这类历史时间统计分析规律性在将来一段时间内是不是再次存有。 统计分析对冲的关键构思是先找到关联性最好是的多个对项目投资种类（个股或是期货交易等），再找到每一对项目投资种类的长期性平衡关联（协整关联），当某一对种类的差价（协整式子的残差）偏移到一定水平时刚开始股票建仓——买入被相对性小看的种类、买空被相对性看低的种类，直到差价重归平衡时盈利了断就可以。统计分析对冲的主题思想包含个股配对交易、股票指数对冲、融券对冲和外汇交易对冲买卖。 4、期权对冲 期权（Option）别称决定权，是在期货交易的基本上造成的一种衍化性金融衍生工具。从其实质上讲，期权本质上是在金融行业将支配权和责任分离开展标价，促使支配权的买受人在要求r间内针对是不是买卖交易履行其支配权，而责任方务必执行。在期权的买卖时，选购期权的一方称之为买家，而售卖期权的一方则称之为卖家;买家即支配权的买受人，而卖家则是务必执行买家履行支配权的义务人。 对冲基金的普遍投资建议： 1、长度仓，即另外买入及沽空个股，能够是净长仓或净短仓 2、销售市场中性化，即另外买入股票价格稍低及沽出股票价格值高的个股 3、可转股套戥，即买入价钱稍低的可换股债券，另外沽空正股 4、寰球宏观经济，即自上而下剖析全国各地经济发展金融体制，按政治经济恶性事件及关键发展趋势交易 5、管理方法期货交易，即拥有各种各样金融衍生产品长度仓 6、短置，即买入个股做为短期投资，就是说把短时间购入的个股先做空，随后在其股票下跌的情况下再将其买回去获得价差 7、贷杠 “贷杠”在投资界有多种含意，其英语单词的最基础含意是“杠杆效应”，一般来说它指的是利用银行信贷方式使自身的资产基本扩张。 　　

上楼的说得很对，对冲基金是很复杂的，又称避险或套利基金。才用各种交易手段，卖空，杠杠操作，互换交易，套利交易等。进行对冲，换位，套头，套期来获取巨大利润。如利用银行信用，反复抵押资产，扩大基础资产，再贷款利息比银行的利息还高。这样就能获取利润。期权，掉期通常都是做相反的交易。买进的同时也卖出或者卖进的同时也买出。例如购入这种股票的时候，同时也买入这种股票的一定价位和时效的看跌期权来实现对冲 麻烦采纳，谢谢!

　　近期，股市单边下跌的行情中，有一类基金显示出其独特的避险优势，那就是量化对冲基金。近期量化对冲基金全面跑赢市场，不少产品还逆市取得正收益。从量化对冲基金的策略来看，不少近来都提升了对冲比例。 　　 量化对冲基金避险功能凸显 　　受多种因素综合影响，A股市场近日连续下跌。数据显示，上证综指近一周下跌近200点，跌幅5.56%，近1个月跌幅7.75%；深证成指一周跌幅5.29%，近1个月跌幅为6.18%。 　　在此背景下，量化对冲基金发挥出避险功能。其中，广发对冲套利、中邮绝对收益策略等5只基金均取得正收益，而广发对冲套利近一周获得了0.32%的收益率，位居第一。近一个月以来，全部20只基金中有15只基金取得正收益，广发对冲套利以6.96%的收益率位居第一，而排名最末的基金也仅下跌0.29%。 　　一位对冲基金经理表示，近期市场的连续下跌导致股指期货的负基差扩大，但昨日负基差出现收敛趋势。这说明在短期下跌之后，市场情绪已经得到一定程度的释放，当前市场预期不再那么悲观。 　　海富通量化投资部基金经理朱斌全表示，目前股指期货的负基差较大，说明市场有强烈的套期保值需求，投资情绪偏向谨慎。他们基于择时模型，适时调整了股指期货仓位。朱斌全表示，从投资策略而言，在股票多头部分，坚持既定的投资策略和量化模型，投资于估值与成长性匹配、资产负债表健康的高质量个股，因为这些股票在市场下跌时表现会更加抗跌，表现优于市场，可以贡献较多的超额收益。 　　在市场波动加大的背景下，一些对冲基金提高了对冲比例。昨日，广发基金旗下广发对冲套利基金发布公告称，截至7月31日，基金持有股票资产1.4亿元，占基金资产净值的比例为66.02%；运用股指期货进行对冲的空头合约市值1.33亿元，占基金资产净值的比例为62.65%。而截至4月30日，该基金持有股票资产1.04亿元，占基金资产净值的比例为65.55%；运用股指期货进行对冲的空头合约市值为9498万元，占基金资产净值的比例59.35%。对冲力度有所增强。 　　一位业内人士向记者表示，他们的对冲基金近期也提高了对冲比例，主要是为了在近期市场波动中尽可能减少损失，以更大程度地保全收益。(证券时报) 　　 量化对冲成公募打新利器，稳健型基金获低风险投资者青睐 　　随着科创板开市，通过公募基金参与科创板受到投资者持续关注。其中，股票多空基金、偏债混合型基金、二级债基、灵活配置型基金等稳健型基金获得低风险投资者的青睐。 　　天风证券分析师吴先兴认为，稳健型基金适合风险承受能力低但希望通过公募基金获取科创板新股收益的投资者。如果以股票多空基金作为备选池筛选稳健型基金，建议关注广发对冲套利、华宝量化对冲基金等多空基金。统计显示，7月22日至26日，广发对冲套利、南方安享绝对收益两只股票多空基金净值增长率超过6%，而同期机构全A上涨0.83%，中债全债上涨0.11%，表明这两只产品通过参与科创板新股增厚收益。 　　科创板开板后，首批25只股票的走势引起了投资者对科创板打新的关注。很多个人投资者不能直接参与打新，纷纷选择借道公募基金参与。其中，股票持仓较低、规模适中、中签率较高是投资者筛选产品的标准，偏债混合、灵活配置、二级债基、股票多空基金中均有基金重点参与科创板打新。其中，采用量化对冲策略管理的股票多空基金因风险等级较低，受到投资者的重点关注。 　　规模适中、获配新股数量、获配金额等是投资者筛选打新基金时考量的其他因素。以股票多空基金为例，截至今年二季度末，13只量化对冲产品的资产净值处于1-5亿元区间，均属于适宜打新的规模。 　　“量化对冲产品策略非常适合用来打新。一是这类产品的规模普遍是几亿元，新股申购能带来比较明显的增厚收益；二是该策略采用股指期货对冲单边市场波动风险，不会因股票底仓波动而影响净值表现。”一位投资者介绍，量化对冲产品以A类账户参与网下配售，中签率相对其他类型的投资者更高，是风险偏好较低的投资者参与科创板打新的利器。 　　有公募基金人士称，参与新股网下配售的前提是账户必须有相应的股票底仓，需要承受股票底仓波动的风险。而量化对冲产品通过股指期货对冲，可以较好地控制底仓股票波动的风险，能够获得相对稳健的打新收益。 　　记者注意到，广发基金、汇添富基金、南方基金等多家基金公司均成立了量化对冲基金。7月22日至7月26日，9只股票多空基金的净值增长率超过1%，资产规模均超过1亿元，表明这些产品普遍参与科创板打新，且给基金组合带来增厚收益。 　　量化对冲公募通过科创板打新带来的收益也存在明显差异。对此，广发基金量化投资部总经理陈甄璞表示，量化对冲类基金参与科创板打新，影响收益的因素包括产品规模、卖出策略等。 　　从投资策略来看，决定打新收益率的因素包括新股入围率和个股中签率以及打新后卖出的收益。由于科创板不允许个人投资者参与网下申购，使得科创板的新股中签率显著高于主板新股与创业板新股。基金公司的高入围率，体现了机构投资者对科创板股票的深入研究，并重新定义了科创板股票的估值体系。 　　他介绍，基于科创板股票的投资价值分析，广发基金量化投资部精选科创板股票，主要通过分析企业基本面、询价表现、募集资金等因素对标的进行分类，估算不同股票的上市表现，制定了以最佳估值为目标的卖出策略。统计显示，截至7月26日，20只股票对冲基金今年以来的算术平均回报是4.58%，平均最大回撤是-1.76%，平均年化波动率为0.05%。其中，广发对冲套利的回报为10.76%，同类排名第一；最大回撤-1.31%，同类排名第四，属于收益表现较好、波动较小的品种。 　　区别于偏债混合、灵活配置等公募基金，量化对冲基金可采用对冲策略控制股票底仓波动风险。陈甄璞指出，广发对冲套利采取市场中性策略管理，一方面通过长期基本面因子的暴露带来超额收益；另一方面则依靠股指期货空头头寸对冲市场波动风险。(中国证券报) 　　(云水长和)

对冲基金则多运用金融衍生产品和工具以及抛空等手段来进行买卖，力求在剧升的市场，或骤跌的市场中皆可把握住获利机会。对冲基金具有投资目标比较空泛,。对象除传统的证券外，还包括期货、期权以及各种各样的金融衍生产品和工具。较多运用金融衍生产品和工具以及抛空等手段来进行买卖。投资于多样资产，使用对冲技巧。如不卖空，则必定运用财务杠杆，例如向银行融资来加大赌注等。 对冲基金的基金经理在运作上的灵活性很大。因此对冲基金经理几乎可以用市场上一切合法的手段进行交易买卖，以赚取利润和高回报。除了传统地对证券商品长期持有外，常见的买卖策略还有以下几种：1、对证券或商品进行沽空。2、买卖股指和股票期权、期货或其它金融衍生产品和工具。3、用借贷的资金进行投资和增加投资，以达到获取加倍回报的目的。4、运用套期保值等方法手段，赚取低风险的回报。

方法种类很多，我随便各说两种。对冲基金，就是风险对冲过的基金，简单的说就是在获利最大化的基础上把风险对冲到最小。例如，某个对冲基金经理看好未来黄金走势，因此做多黄金，同时另一方面，因为黄金与美元有高度的关联性，在做多黄金的同时也做多美元，用以对冲黄金可能走低的风险。再例如，某金融巨头看好人民币未来的走势，但是因为中国资本项目流通不够便捷，且中国与澳洲高度的经济联系，因此大幅度加持澳币资产，但是另一方面为对冲中国经济走弱的风险，在离岸市场购买人民币的远期看跌期权对冲风险。至于套利就更简单了，例如某股票市场ETF基金的当前市场价格是1000元，由两种股票构成，A和B且各占一半。假设当天A和B股的市值是500和450。500+450=950<1000，那么就有50块的套利空间，你可以买入AB股，卖空该ETF基金。再例如，外盘伦敦铜每吨6000美金，中国沪铜每吨7000美金，从英国运到中国每吨铜的税费为600美金，那么这中间就有400美金的套利空间。你可以做多伦铜的同时做空沪铜。或者直接从伦敦现货市场买入铜然后运到上海现货市场卖出。

　　在近期股市单边下跌的行情中，有一类基金显示出其独特的避险优势，那就是量化对冲基金。近期量化对冲基金全面跑赢市场，不少产品还逆市取得正收益。从量化对冲基金的策略来看，不少近来都提升了对冲比例。 　　受多种因素综合影响，A股市场近日连续下跌。数据显示，上证综指近一周下跌近200点，跌幅5.56%，近1个月跌幅7.75%；深证成指一周跌幅5.29%，近1个月跌幅为6.18%。 　　在此背景下，量化对冲基金发挥出避险功能。其中，广发对冲套利、中邮绝对收益策略等5只基金均取得正收益，而广发对冲套利近一周获得了0.32%的收益率，位居第一。近一个月以来，全部20只基金中有15只基金取得正收益，广发对冲套利以6.96%的收益率位居第一，而排名最末的基金也仅下跌0.29%。 　　一位对冲基金经理表示，近期市场的连续下跌导致股指期货的负基差扩大，但昨日负基差出现收敛趋势。这说明在短期下跌之后，市场情绪已经得到一定程度的释放，当前市场预期不再那么悲观。 　　海富通量化投资部基金经理朱斌全表示，目前股指期货的负基差较大，说明市场有强烈的套期保值需求，投资情绪偏向谨慎。他们基于择时模型，适时调整了股指期货仓位。朱斌全表示，从投资策略而言，在股票多头部分，坚持既定的投资策略和量化模型，投资于估值与成长性匹配、资产负债表健康的高质量个股，因为这些股票在市场下跌时表现会更加抗跌，表现优于市场，可以贡献较多的超额收益。 　　在市场波动加大的背景下，一些对冲基金提高了对冲比例。昨日，广发基金旗下广发对冲套利基金发布公告称，截至7月31日，基金持有股票资产1.4亿元，占基金资产净值的比例为66.02%；运用股指期货进行对冲的空头合约市值1.33亿元，占基金资产净值的比例为62.65%。而截至4月30日，该基金持有股票资产1.04亿元，占基金资产净值的比例为65.55%；运用股指期货进行对冲的空头合约市值为9498万元，占基金资产净值的比例59.35%。对冲力度有所增强。 　　一位业内人士向记者表示，他们的对冲基金近期也提高了对冲比例，主要是为了在近期市场波动中尽可能减少损失，以更大程度地保全收益。 （文章来源：证券时报）

衍生产品基于企业规避市场风险需要而产生,作为金融工具而完善, 显现为重要的投资渠道而繁荣。 2010年，随着中国股指期货的成功推出，期货市场的功能完善和市场容量迈上了新台阶。然而，我国期货市场发展水平与国际同行业相比仍然存在很大差距。在成熟的期货市场上，机构投资者是市场中的主要力，而我国期货市场个人投资者占据了市场的主要地位。失衡的投资者结构不利于我国期货市场的健康发展, 加快培养我国专业的机构投资者是市场建设的当务之急。为此,东航金融在“潜龙出渊”和“蓝海密剑”期货实盘大赛开赛之初就明确了“探索和积累衍生品基金管理经验”的宗旨。通过数年的探索和积累?拟推出 “种子一号”基金经理养成计划，以期为未来真正的对冲基金培养出优秀的经理人才。 一、基金经理养成计划目的：通过系统组合，资金规模增压，促进比赛中表现出卓越潜能的选手成长，使选手通过本计划培养后顺利过渡为未来基金经理。东航金融通过提供种子基金的方式，为选手提供一个贯彻自己投资理念和展示交易技巧的平台。随着选手投资水平的提升和选手数量的扩充，逐步增加种子基金规模，进一步提升选手运作资金的能力。本设计方案参考目前基金公司“专户理财”产品的运行架构，但保持资金和选手的开放性，以实现资金规模和人才规模的扩充。二、基金经理养成计划的运作：针对目前期货行业资产管理无序的情况，本基金经理养成计划按照基金公司方式运作，希望通过规范的运作形式，提升整个期货行业资产管理标准，使得期货行业资产管理向着有序、健康、标准化的方向发展。基金经理养成计划运作期间，东航金融对参加基金经理养成计划的选手定期进行评估，通过对选手交易记录进行多维度分析，结合对选手交易手法、交易风格的定性考察，甄选优秀的选手稳步增加资金规模。三、基金经理养成计划选手挑选标准：?1、参加潜龙出渊和蓝海密剑大赛满12个月，个别表现极为突出选手可放宽至6个月；2、准基金经理(“蓝海密剑”实盘大赛综合排名)排名前60 (随着参赛人数增加,可酌情放宽)；3、有较明确的投资理念和交易策略，符合基金经理养成计划产品的要求；4、有较为严格的风控方案，并有较强的执行力；5、有合作意愿，具有较强自律性。6、东航基金经理“种子一号”培养详情

世界上最大的对冲基金规模是多少 雷·达里奥(Ray Dalio)的桥水联合基金(Bridgewater Associates)，连续两年都登上了LCH英雄榜。这家基金是世界上规模最大的对冲基金，约有1300亿美元的水平。除了管理资产庞大以外，桥水的独特之处是它的300家客户都是机构投资者。它们的平均投资额为2.5亿美元。 什么是 对冲基金 对 冲 基 金（Hedge Fund） 举个例子，在一个最基本的对冲操作中。基金管理人在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。 又譬如，在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的劣质股，买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么劣质股跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。 对冲基金 hedge fund。投资基金的一种形式。属于免责市场(exempt market)产品。对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。这种基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取钜额利润。这些概念已经超出了传统的防止风险、保障收益操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛远低于互惠基金，使之风险进一步加大。为了保护投资者，北美的证券管理机构将其列入高风险投资品种行列，严格限制普通投资者介入，如规定每个对冲基金的投资者应少于100人，最低投资额为100万美元等。另为：hedgie [编辑本段]对冲基金的起源与发展 对冲（Hedging)是一种旨在降低风险的行为或策略。套期保值常见的形式是在一个市场或资产上做交易，以对冲在另一个市场或资产上的风险，例如，某公司购买一份外汇期权以对冲即期汇率的波动对其经营带来的风险。进行套期保值的人被称为套期者或对冲者（Hedger). 对冲基金（也称避险基金或套利基金）意为“风险对冲过的基金”，起源于50年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。1949年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在20世纪50年代已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注，直到上世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。据英国《经济学人》的统计，从1990年到2000年，3000多个新的对冲基金在美国和英国出现。2002年后，对冲基金的收益率有所下降，但对冲基金的规模依然不小，据英国《金融时报》2005年10月22日报道，截至目前为止，全球对冲基金总资产额已经达到1.1万亿美元。 [编辑本段]对冲基金的特点 经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金己成为一种新的投资模式的代名词。即基于最新的投资理论和极......>> 国际对冲基金有哪些 全球对冲基金各策略1、2、3、5和10年期排名 排名 1年 2年 3年 5年 10年 1 全球宏观 全球宏观 可转换债券套利 全球宏观 全球宏观 6% 10% 18% 9% 11% 2 固定收益套利 固定收益套利 固定收益套唬 管理期货 新兴市场 5% 9% 14% 5% 10% 3 市场中性 可转换债券套利 多重策略 可转换债券套利 事件驱动 4% 6% 12% 4% 7% 4 股票放空 多重策略 新兴市场 多重策略 管理期货 4% 5% 11% 3% 7% 5 多重策略 管理期货 全球宏观 事件驱动 多重策略 2% 4% 10% 3% 7% 6 可转换债券套利 新兴市场 事件驱动 新兴市场 多/空仓 1% 2% 7% 3% 6% 7 管理期货 市场中性 多/空仓 固定收益套利 可转换债券套利 -4% 2% 7% 2% 5% 8 新兴市场 事件驱动 市场中性 多/空仓 固定收益套利 -7% 1% 3% 2% 4% 9 多/空仓 多/空仓 管理期货 股票放空 市场中性 -7% 1% 0% -6% 0% 10 事件驱动 股票放空 股票放空 市场中性 股票放空 -9% -10% -15% -7% -5% 数据来源：Hedgeindex，数据截止2011年12月31日。 建立世界上第一家对冲基金是谁 对搐基金的鼻祖是Alfred Winslow Jones。Jones最初是一位社会学家，后来成为记者，再后来成为基金经理人。1949年Jones任职于《财富》杂志期间，受命调查市场分析的技术方法并撰写文章，结果无师自通，几乎在一夜之间从一个新手成为一个精通者，并在文章发表两个月前，建立起一家合伙的投资公司。公司带有后来对冲基金的经典特征，被认为是世界上第一家对冲基金。Jones公司起初是一家普通合伙公司，后来改为有限合伙公司，其yun zuo保持着秘密状态，业绩良好。 世界上现存的著名基金公司？ 世界上基金公司多如牛毛，我们无法全部记住完，但著名的基金公司我们却要记住了，因为他们的创奇值得我们传送。这些基金公司有的已经早已物是人非了，让我们惋惜不已。而有的基金公司在金融危机的压力下，依然努力向前，不断地发展自己，继续着他们的辉煌。那就让我们了解这些曾经辉煌、未来也可能继续辉煌的基金公司。 一、老虎基金 由朱利安罗伯逊（Julian Robertson）创立于1980年的老虎基金是举世闻名的对冲基金，朱利安罗伯逊到1998年其资产由创建时的800万美元，迅速膨胀到220亿美元，并以年均盈利25%的业绩，列全球排名第二。其中，1996年基金单位汇报为50%，1997年为72%，在对冲基金业里，老虎基金创造了极少有人能与之匹敌的业绩 二、量子基金 量子基金是全球著名的大规模对冲基金，美国金融家乔治·索罗斯旗下经营的五个对冲基金之一。量子基金是高风险基金，主要借款在世界范围内投资于股票、债券、外汇和商品。量子美元基金在美国证券交易委员会登记注册，它主要采取私募方式筹集资金。据说，索罗斯为之取名"量子"，是源于索罗斯所赞赏的一位德国物理学家、量子力学的创始人海森堡提出"测不准定理"。索罗斯认为，就像微粒子的物理量子不可能具有确定数值一样，证券市场也经常处在一种不确定状态，很难去精确度量和估计 三、富兰克林邓普顿基金集团 富兰克林邓普顿基金集团(Franklin Templeton Investments)最大的上市基金管理公司。富兰克林邓普顿基金集团自成立以来，一直都专注于经营基金管理业务，是目前进入国内基金管理行业的专业性最强的国际基金管理公司之一。富兰克林邓普顿基金集团与国海证券有限责任公司共同出资组建了国海富兰克林基金管理有限公司。国海富兰克林一直努力成为国内一流的基金管理公司之一，其旗下的基金产品这几年一直表现不错，例如国富弹性市值2010年先后获得“金基金奖”、“金基金三年期产品奖”，国富弹性市值长跑业绩不俗。 四、美国国际集团 美国国际集团（英语：American International Group，AIG）是一家以美国为基地的国际性跨国保险及金融服务机构集团，总部设于纽约市的美国国际大厦。集团在英国的总部位于伦敦的Fenchurch Street、欧洲大陆的总部则设于巴黎的La Défense、而亚洲总部则设于香港。根据2008年度《福布斯》(Forbes）杂志的全球2000大跨国企业名单，AIG在全世界排名第18大，自2004年4月8日开始一直都是杜琼斯工业平均指数的成份股，直到因为金融海啸发生而于2008年9月22日被除名 五、JP摩根基金 摩根大通的总部位于纽约，它为3000多万名消费者以及企业、机构和 *** 客户提供服务。该公司拥有7930亿美元资产，业务遍及50多个国家，是投资银行业务、金融服务、金融事务处理、投资管理、私人银行业务和私募股权投资方面的领导者。摩根大通(JP Morgan Chase& Co)为全球历史最长、规模最大的金融服务集团之一，由大通银行、J.P.摩根公司及富林明集团在2000年完成合并。 对冲基金的主要几种投资策略 主要的量化对冲策略有： 1、市场中性策略 主要追求的是通过各类对冲手段消除投资组合的大部分或全部系统风险，寻找市场中的相近资产的定价偏差，利用价值回归理性的时间差，在市场中赚取细小的差价来获得持续的收益。 2、事件驱动套利策略 利用特殊事件造成的对资产价格的错误定价，从错误定价中谋利。 3、相对价值策略 主要是利用证券资产间相对的价值偏差进行获利。 对冲基金 有压力啊,呵呵, 简单举例一条吧,因为太复杂了,希望你自己举一返三, 订天北京的白菜10元,上海的白菜是20元, 而这两个市场的白菜价格差别很大,,根据供求关系,更多的人会去上海卖,,于是乎两个市场的白菜价格应该趋于相同, 于是乎你可以在北京买入白菜,,然后在上海卖出白菜,,两个市场的白菜一对冲,,其实你手中没有白菜,,便你却赚了这中间的差价. 这就是对冲基金交易的原理,,在市场和商品中寻找这种极少的价差和短时间的价差,然后获利, 资金量大,频繁交易,虽然每次盈利有限,但日积月累,还是非常可观,,主要是风险比较小 王者的世界：全球十大对冲基金公司传奇的读者对象 本书可供对金融感兴趣、从事金融行业的专业人员阅读，对于高净值人士，本书也是很好的理财参考书。本书由深圳市中金阿尔法投资研究有限公司总经理卢扬洲、研究员黄振主持编著。第1章介绍了对冲基金的基本内容；第2章到第11章对世界前十大对冲基金公司分别做了深入的介绍。全书经过卢扬洲、黄振多次通审校正，最后定稿。在此特别要感谢对冲网阿尔法研究中心的团队，在本书写作到定稿过程中，研究员苏迪、陈浩传、蔡哲、张弘、徐佳伟、翟振阳和对冲网副总编郭慎之先生做了大量工作。如果没有他们的努力，本书无法如期与读者见面。感谢中金阿尔法投资研究有限公司对本书编辑撰写的全力支持！感谢对冲网数据中心提供数据支持。最后需要指出的是，由于作者水平有限，本书中难免存在不足，敬请广大读者批评指正。 对冲基金是什么意思？ 什么是对冲基金 基本内涵 人们把金融期货和金融期权称为金融衍生工具(financial derivatives)，它们通常被利用在金融市场中作为套期保值、规避风险的手段。随着时间的推移，在金融市场上，部分基金组织利用金融衍生工具采取多种以盈利为目的投资策略，这些基金组织便被称为对冲基金。目前，对冲基金早已失去风险对冲的内涵，正好相反，现在人们普遍认为对冲基金实际是基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式。 起源与发展 对冲基金的英文名称为Hedge Fund，意为“风险对冲过的基金”，起源于50年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。1949年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在20世纪50年代已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注，直到上世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。据英国《经济学人》的统计，从1990年到2000年，3000多个新的对冲基金在美国和英国出现。2002年后，对冲基金的收益率有所下降，但对冲基金的规模依然不小，据英国《金融时报》2005年10月22日报道，截至目前为止，全球对冲基金总资产额已经达到1.1万亿美元。 对冲基金的运作 最初的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(Put Option)。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金才被用于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。可是，随着时间的推移，人们对金融衍生工具的作用的理解逐渐深入，近年来对冲基金倍受青睐是由于对冲基金有能力在熊市赚钱。从1999年到 2002年，普通公共基金平均每年损失11.7%，而对冲基金在同一期间每年赢利11.2%。对冲基金实现如此骄人的成绩是有原因的，而且它们所获得的收益并不像外界所理解的那么容易，几乎所有对冲基金的管理者都是出色的金融经纪。 被对冲基金所利用的金融衍生工具(以期权为例)有三大特点：第一，它可以以较少的资金撬动一笔较大的交易，人们把其称为对冲基金的放大作用，一般为20至100倍；当这笔交易足够大时，就可以影响价格(见图1)；第二，根据洛伦兹·格利茨的观点，由于期权合约的买者只有权利而没有义务，即在交割日时，如果该期权的执行价格(strike price)不利于期权持有者，该持有者可以不履行它。这种安排降低了期权购买者的风险，同时又诱使人们进行更为冒险的投资(即投机)；第三，根据约翰·赫尔的观点，期权的执行价格越是偏离期权的标的资产(特定标的物)的现货价格，其本身的价格越低，这给对......>> 国内目前有对冲基金吗 对冲基金是一个很模糊的概念，大概有几个特点。 1.都有钱人参与，高净值人群，不能是谁的钱都要，最低也得100万才能买 2.运作方，要自己投入一部分钱投入自己的基金 3.基金不能随便取出来，比如锁定期1年，要拿回钱，必须得约定周期时间 4.丰富的投资品种，涉及各个市场，采取各种衍生品投资， *** ，多种投资策略 5.对冲基金有年费率，大部分还跟投资者分成。比如管理费2%必须收，再谈个收益37分账 6.对冲基金会采用金融杠杆，放大自己的资金规模 凡事有以上特征的都可以叫做对冲基金了，广义上是可以这么定义。而狭义上的对冲基金就是指用对冲策略的基金而已。 这种基金中国是有的，但是也只有私募基金才可能有这种交易方式。

一位朋友认为华尔街华人中成就最高的非这四位大佬莫属，他们是：霍焱，江平，黎彦修，徐幼于。现在都自己做，都是学数学物理然后做Quant出身。其中霍和徐都是复旦大学毕业，江和黎是科大毕业。霍炎的基金 capula investment 总部在伦敦，公开资料显示，霍炎的收入 2014年时是 一千七百万英镑，2014年是一千两百万英镑。另一方面，移动互联网行业里，中国新生代企业家中，不少个人资产接近或超过十亿美元，似乎已经远远超过最厉害的华人对冲基金经理。霍2011年出售股份赚了110 million, 2012年赚了 42 million。如包括解放前出来的,唐骝千(Oscar tang)应该排第一,Met里有他捐的一个厅.某教授评论: 收入跟资产不太好比，且企业家的资产集中在一种asset里，风险高；如果想diversify 又会被解读为负面消息影响股价，进而降低资产价值；感觉上除非想退出，可支配的资金也不见得比金融这四大精英多；四大精英不仅能调动自己的钱，更是有大量的基金可调用，影响力里不会比创业精英低.国内徐翔、混沌的葛卫东在百亿左右，国内散户都有年收入过亿的.

阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯 1952年，就在琼斯创立自己的基金3年后，一篇名为《投资组合选择》的短文发表了。作者哈里·马克威茨提出了两个观点：其一，投资的艺术不仅仅是将收益最大化，而是将风险调整收益最大化；其二，投资者所承担的风险大小不仅取决于他所拥有的股票，还取决于股票之间的相关性。至此，现代投资组合理论诞生了，而琼斯早已在实践中贯彻了这样的理念。 在华尔街，有成千上万的金融机构和投资者，对冲基金经理是其中最神秘的一群人。他们行事作风低调，却往往在金融市场上呼风唤雨。他们当中有广为人知的投资精英，包括大鳄索罗斯，靠“量化黑盒子”成名的詹姆斯·西蒙斯，还有在2008年金融危机中令人印象深刻的保尔森。外界对他们的评价莫衷一是。有人指责他们是金融市场嗜血的秃鹫，但索罗斯却表示自己只是“保守的成功者”。 作为对冲基金的创始人阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯（Alfred Winslow Jones），没有上过商学院，也没有计量金融学博士头衔，更没有在大摩、高盛这样的“天才孵化器”里接受启蒙。相反，他是一个不折不扣的社会学家，喜爱谈论国际形势。 琼斯直到48岁的“高龄”时才筹集了10万美元，并于1949年在布罗德街（Broad Street）一所破旧的办公室里发行了第一只“对冲基金”（Hedge Fund），意外地开创了一个持续至今的新投资架构。 社会学家跨界金融 1900年，阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯出生在澳大利亚。他的父亲是通用电气在澳大利亚的业务主管，鉴于这种背景，他们是澳大利亚第一个有车的家庭。 富裕的家庭背景令琼斯衣食无忧。长大之后，琼斯随父母回到美国定居，并遵循家族的传统进入了哈佛大学就读。1923年，琼斯从哈佛大学毕业。与当时变动不安的时局相似，琼斯并不确定自己究竟想要什么，他曾花了一年时间周游世界，又在一个投资咨询公司做过统计分析师。最后，他参加外交部考试，进入美国国务院。 1930年，琼斯作为美国副领事被派往柏林。当时，德国已经出现了萧条的经济年景。大量的失业工人成为德国社会最大的难题。在德国工作期间，琼斯写了两篇关于德国工人状况的文章：一篇谈论食物，另一篇谈论居住。 在德国的这段经历令琼斯发现了自己的兴趣所在。直到多年之后，琼斯早已成为华尔街知名的富翁，他的谈话内容更多是关于国际政治形势而不是金融。 1934年，琼斯回到纽约，成为哥伦比亚大学社会学专业的研究生。而在当时，琼斯根本没有思考过进入金融业的事情。当时的华尔街还未从1929年10月的暴跌中恢复元气。到1932年，道琼斯指数较1929年的最高点下降了89%。 股灾之后，美国进入了长达四年的经济衰退。投资者从市场撤离，忙乱的经纪业务变得冷清。据说从证券交易所旁边著名的街道经过时，透过开着的窗户只能听到玩西洋双陆棋时掷骰子的声音。 1941年，琼斯的研究成果以《生命、自由和财产》为名出版，并成为标准的社会学教科书。《财富》杂志发表了这篇论文的浓缩版，并供应给琼斯一份记者的工作。当时，琼斯负责《财富》杂志生活板块的编辑，他写了各式各样题材的报道，涵盖商业到教育领域。 1949年3月，琼斯在《财富》杂志上发表了一篇名为《预测的时尚》的文章。这是他转向金融业的契机。在这篇文章中，琼斯利用自己的社会学知识对“传统的老套的预测股票市场走势的方法”运行了批判。 “举个例子来说吧，1946年夏天道琼斯工业指数在5周内从205点下降到163点，这造成小小的恐慌。然而在股票市场下跌之前，公司的经营状况很好，甚至在股票下跌的同时也保持了良好的业绩，是从未有过的良好业绩。”琼斯在文章中一针见血地写道。 在这篇文章中，琼斯认为根据货运汽车装载、商品价格以及其他经济数据计算股价的方法已经过时。二战结束后，美国经济大繁荣，但是华尔街却置身事外。1949年12月31日，道琼斯指数也仅仅达到200点，只是1940年点位的两倍，而在同一时期里，美国的国民生产总值已经增长到了原先的3倍，公司利润的增长更是远远不止这个比例。 批判了基本分析方法后，琼斯把重点转移到一个他认为更有效的前提——价格的变动由投资者可预测的心理模式造成。钱可能很抽象，只是一串数字符号，但它也是一个媒介，通过它，贪婪、恐惧和嫉妒都呈现出来，它是大众心理的反映。 当琼斯发表这篇文章时，他已经从《财富》杂志辞职并成立了世界上第一只对冲基金。这并不是说他突然对金融有了热情，只是——他需要钱。关于这一点，多年之后琼斯在接受美国《机构投资者》杂志记者Peter Landau采访时，曾坦率地表示自己从华尔街挣钱的目的是为了从商业活动中抽出身来，“重拾我对社会事务的兴趣”。 这也是琼斯成立基金的初衷。他曾表示，自己的合伙人大多在科学和艺术领域有所专长，他希望他们能不为金钱所困，全身心地投入到自己擅长的领域并有所成就。 保守的投机者 琼斯的投资事业始于百老汇街上一个只有半个房间大小的办公室。他向自己的一个合伙人温斯洛·卡尔顿旗下的保险公司租了一些地方。在创业初期的一天里，早上卡尔顿开车到琼斯的公寓接他，然后他们一起到东区的办公室。 在这里，他们根据市场的趋势运行交易。专业投资者通常的做法是在股市即将上涨之前大量买入股票，而在股市即将下跌之前则将股票变现，持有大量现金。琼斯对这种做法运行了改进。 当市场趋势暗示牛市来临时，琼斯借款购买股票。而当熊市来临时，琼斯并不仅仅将股票变现，他通过做空股票减少风险。也就是说，基于股价下跌的预期，他向其他投资者借入股票并卖出，到时候再以低价买入，这样便可获利。 杠杆效应和卖空策略在20世纪20年代的时候都被用到过，不过绝大部分都是一些拿自己的钱投资的人。但是1929年的灾难让这两种方法臭名远扬，对受托打理他人存款的专业人士来说，它们过于激烈。琼斯的创新就是看这些方法怎样可以不过激。琼斯一直在强调自己是通过“投机的手段达到保守的目的”。 从某种程度上来说，这是琼斯作为一个社会学家的“道德本能”。他在采访中表示，如果自己不能遵循这一原则，那么“我在晚上都睡不好觉”。 事实上，虽然琼斯创立了第一家对冲基金，但类似的投资方法并不新鲜。上世纪20年代时，就有经纪人采用了对冲基金的管理模式。著名经济学家凯恩斯就于1919年创办了一家实质上相当于对冲基金的公司。 在一战后的投机大潮中，凯恩斯通过对美元做空英镑和对马克、法郎、里拉做多英镑积累了巨额财富。在这些辉煌战果的鼓励下，他于1919年创办了一家公司，实质上相当于一家对冲基金。 凯恩斯的基金于1920年1月1日开始运营，到2月底就增值了近20%。然而当年3月和4月，英格兰银行意外提高利率，使得对美元做空英镑的凯恩斯受到了不小的损失。 与单纯的投机者不同，琼斯希望利用这种投资策略更好地对抗市场风险。因此，即便没有趋势表明市场要下跌，琼斯也通过做空一部分股票作为一种惯常的预防措施。这使得他能大量买入有希望升值的股票而不必担心道琼斯指数下跌。 在1961年私下散发给外部合伙人的招股说明书中，琼斯用一个例子解释了套期保值的魔力。他假设有两个投资者，给他们每人10万美元，再假设他们同样擅长选股，而且对市场持乐观态度。 第一个投资者用传统的基金管理原则投资，用8万美元买他认为最好的股票，剩下的2万美元买无风险债券。第二个投资者按琼斯的方法投资，借入10万元使资金总额达到20万美元，然后用13万美元买好股票，卖空价值7万美元的不好的股票。 这使第二个投资者在做多时有了多样化的优势：有13万美元，他可以买更大范围的股票；这同时也使他有较低的市场持有：用价值7万元美元的空头平衡7万美元的多头，所以他的“净持有”为6万美元，而第一个投资者是8万美元。这样，对冲基金的投资者就同时拥有了较低的择股风险和较低的市场风险。 理论先行者 琼斯发明了对冲策略，这种策略听起来很精彩，但其本身并不是利润来源。只有选择正确的股票才能放大这种优势，而如果选股错误，那么对冲策略也会放大劣势。 这一点并不难理解。因为股票之间的波幅不同，因此买入价值1000美元的波幅小的股票并卖空价值1000美元的波幅大的股票，并不是一个真正的套期保值。如果市场平均上涨20%，波幅小的股票可能只涨10%，而波幅大的股票也许涨了30%。 如何将不同股票的波幅以及相对应的持股比重结合起来，使得整个投资组合的利益最大化？这是琼斯一直在思考的问题，也是他比同时代人的高明之处。通过研究每只股票和大盘指数之间的相关性，琼斯发明了一种“速率计算”的方法来确定不同股票的波幅大小。 琼斯考察了自1948年以来西尔斯-罗巴克的大幅价格波动，并确定它的波幅相当于市场平均值的80%。于是他将西尔斯-罗巴克的“相对速率”定为80。另一方面，有些股票的波幅大于整个大盘，比如通用动力公司的相对速率为196。 显然，买卖同等价值的西尔斯-罗巴克公司和通用动力公司的股票就不是真正意义上的套期保值。在向投资者出具的报告中，琼斯指出投资的好坏并不取决于股票的速率，但要理解一只股票对投资组合的影响，就得根据它的速率调整持股的多少。 1952年，就在琼斯创立自己的基金3年后，一篇名为《投资组合选择》的短文发表了。作者哈里·马克威茨提出了两个观点：其一，投资的艺术不仅仅是将收益最大化，而是将风险调整收益最大化；其二，投资者所承担的风险大小不仅取决于他所拥有的股票，还取决于股票之间的相关性。至此，现代投资组合理论诞生了，而琼斯早已在实践中贯彻了这样的理念。 在琼斯的投资中，他要决定的第一件事就是买哪些公司的股票，第二就是用杠杆效应决定冒多大的风险。 从20世纪50年代初开始，琼斯请经纪人运行“模拟投资”。每个人分别选出他最看好和最不看好的股票，并关注它们的变化，就好像在做真正的投资一样。 琼斯用这种虚拟投资组合作为选股理念的来源，他用统计方法将选股的效果和市场变化的效果区分开来，使得他可以确定每个经纪人的投资业绩，再根据他们选股的好坏对他们运行补偿。 在琼斯之前，华尔街投资机构的受托人是根据资产管理规模获得报酬，而不是绩效。他们的收入主要依赖于客户运行证券买卖时所缴纳的佣金，所以他们有极强的动机去鼓动客户频繁交易，不论这些交易是不是符合客户的最大利益。而琼斯的方法打破了这个模式，使得每个人都是选股人，从而彻底击败了华尔街。 牛市结束 据美国作家塞巴斯蒂安·马拉比在《富可敌国：对冲基金与新精英的崛起》一书中透露，到1968年，琼斯的累计回报率几乎高达5000%，这意味着l949年投资的1万美元现在相当于整48万美元，他远远超过了竞争对手们。在1965年之前的5年，琼斯的收益率是325%，远远超过当时最热门的共同基金225%的收益率。 尽管到了20世纪60年代，琼斯已经成为家财万贯的人物，但直到1964年，琼斯的公司还是美国惟一一家对冲基金公司。琼斯从来不在报纸上为自己的基金做广告，以保持其“私人”性质。甚至在基金公司合伙人即将突破100人时，琼斯选择另开一家新的合伙公司，以规避法律登记和监管。 在20世纪五六十年代，几乎没人理解琼斯的投资方法。琼斯这么做当然无可厚非，当投资者的技巧被对手了解并模仿时，他的优势也随之消失了。 然而，到了1966年，一篇新闻报道让琼斯成为媒体的焦点。卡罗·J·卢米斯首次对琼斯基金的组织结构和投资策略运行了报道。这篇报道指出，琼斯的基金比大部分共同基金的业绩都要好。 随后几年，琼斯的基金辉煌的业绩激发了一些投资者的竞相效仿。他公司的内部资金经理人纷纷离开公司创立资金的对冲基金。1964年底，在琼斯公司工作时间最长的基金经理辞职，创立一只竞争性基金，还带走琼斯的一些客户。 到1968年，美国证券交易委员会记录在案的对冲基金达到140家，而全世界大约有200只对冲基金。 然而此时危机的种子已悄悄埋下。20世纪50年代至60年代末，是美国经济空前繁荣的时期。工业生产年平均增长率50年代为4.0%，60年代为5.0%。1970年与1950年相比，美国工业生产增加了1.24倍。 繁荣的经济催生了华尔街长达10年的大牛市。1954年，美国国民生产总值从3654亿美元下降到3631亿美元，而道琼斯指数却增长了125点，在2月13日创下了大萧条之后的新高——报收于294.03点，这是自1930年4月以来的最高点。而到当年12月份的时候，道琼斯指数终于冲破了1929年的最高纪录——381.17点，此时离1929年已经过去了25年。 这是一个不折不扣的牛市，此前与华尔街毫不相关的人开始关注股市，电台和电视评论员开始供应选股建议。而身处其中的经理人们更是早已将“套期保值”原则抛到脑后。他们认为卖空是只有失败者才做的事情，相反，他们加大了杠杆效应的利用度。 然而20世纪60年代末，随着通货膨胀、越战、石油危机的影响，美国经济形势开始恶化。1967年10月，联邦贴现率还在4%的水平，但到了1969年初，它就上涨到了5.5%。到了4月份，这一利率进一步提高到6%，这是1929年以后从未达到过的高水平。 同时期的道琼斯指数也反映了市场对经济状况的担忧。1968年底，道琼斯指数报收于943.75点，但到了1969年7月末，该指数就下降到了801.96点，跌幅为15%，这是近10年来的最大跌幅。当琼斯公布到1970年5月为止的年报时，他不得不告诉客户他的情况比大盘更糟——他亏损了35%。而同期标准普尔500指数只下跌了23.4%。 1984年后，琼斯逐渐离开了自己奋斗半生的基金行业，在另一个领域找到了自己生命的价值——和平队。和平队由美国总统约翰·肯尼迪在1961年成立，它的使命包括：向国外供应技术援助，帮助美国以外的人员了解美国文化以及帮助美国民众了解别国文化。 有趣的是，即便在公益组织中，琼斯也念念不忘“对冲”的概念。他以和平队为蓝本创建了一支“反和平队”（Reserve Peace Corps），资助其他国家的志愿者来到美国，与美国人一起工作，了解美国的文化。

《对冲基金：一个分析的视角》译者序（该书出版时对《序》略有修改）2008年11月18日中午，我站在浦东一座写字楼的走廊里，望着陆家嘴灰蒙蒙的天空发呆。这时接到了东北财经大学出版社李季博士的电话，问我是否愿意翻译一本关于对冲基金的书。我不禁暗暗佩服，觉得她真有眼光，10月5号证监会才宣布启动融资融券试点，并刚刚组织有关券商参与融资融券联网测试，她就盯上对冲基金了。“我把原著给你寄去，你先看一看”，她说。几天之后，我收到了原著。翻开一看，满纸都是流动性、序列相关性、因子模型等熟悉的术语、各种各样的公式、一望即知是用Matlab或Excel绘制的彩图，以及二三十页参考文献，书后还附了一段Matlab程序，我当即就有了把它敲进电脑运行一遍的冲动。这书恐怕是有学术价值的，我边想边去看书名和作者名字，当Andrew W. Lo这个名字跃进我双眼的时候，我不禁心中一动，连忙拿起手机给她发了短信：“这书的作者是罗闻全啊！罗闻全！你放心吧，我一定会认真对待的！”一、罗闻全及其学术成就在西方金融学界，罗闻全（Andrew Wen-chuan Lo，简作Andrew W. Lo）是赫赫有名的金融学家（个人主页见下面的“扩展阅读”）。然而，对于我国高等院校金融专业的大多数师生来说，这个名字却是相当陌生的，例如其著作《金融市场计量经济学》（The Econometrics of Financial Markets）的中文版居然将其名字译为“安德鲁.W.罗”，即便是在7年之后的2010年，一本关于对冲基金的书上仍将其译为“安德鲁.罗”，因此这里有必要详细介绍一下罗闻全。罗闻全于1960年4月18日出生于香港，此后曾在中国台湾地区居住。5岁那年，罗闻全全家从台湾移民到纽约。他的母亲Julia Yao Lo（约1927—）是一位伟大的女性，在她的悉心教导下，罗闻全的姐姐和哥哥先后获得了有“少年诺贝尔奖”之称的“西屋科学天才少年奖” 。后来，老三罗闻全从8年级跳级进入著名的Bronx科学高中，经过刻苦学习，也获得了这一奖项。真可谓天才之家，一时传为佳话。后来三人又都获得了世界性的学术声誉，与其母亲的教育是分不开的。关于罗闻全的姐姐和哥哥，我们知之甚少。在Peter L. Bernstein所著的Capital Ideas Evolving（中文译名《投资新革命》）中，称他的姐姐是一个分子生物学家，哥哥是火箭科学家。译者推测他的姐姐是Cecilia Wen-ya Lo（简作Cecilia W. Lo，音译罗闻雅，约1951—），她也是一位伟大的女性。她于1974年获麻省理工学院理学学士学位，1979年获洛克菲勒大学细胞与发育生物学博士学位。1980年，她在哈佛大学药学院从事博士后研究，此后历任宾夕法尼亚大学生物系教授，美国国立卫生研究院心、肺和血液研究所（NHLBI）发育生物学实验室主任，遗传学与发育生物学中心主任。她现任匹兹堡大学药学院发育生物学系教授，是著名的分子生物学家和先天性心脏病学家。她的丈夫段崇智（Rocky S. Tuan）是世界著名的肝细胞生物学家和组织工程学家，有着与她相似的游历和教育经历。二人于1976年结婚，2009年夏天一同前往匹兹堡大学执教。译者推测罗闻全的哥哥是罗闻宇（Martin Wen-yu Lo，简作Martin W. Lo，约1953—），他于1981年获康奈尔大学数学博士学位，后任职于由西奥多?冯?卡门（Theodore von Karman）和钱学森等人创建的美国国家航空航天局帕萨迪纳喷射推进实验室（Pasadena Jet Propulsion Laboratory），并于2001年提出了举世闻名的“星际高速公路”（Interplanetary Superhighway）技术。1977年，罗闻全从Bronx科学高中毕业，考入耶鲁大学，打算学习数学、物理和生物化学，因为这些学科看起来很“酷”，同时这也是他的姐姐和哥哥学过的专业。但是在第一学期期末，他邂逅了一位在麻省理工学院（MIT）学习经济学的高中同窗，在她的建议下，他去麻省理工学院选修了默顿（Robert C. Merton，1997年诺贝尔经济学奖得主）主讲的金融学，从此经济学和金融学引起了他的兴趣。他在Bronx科学高中时，曾经阅读过科幻小说家Isaac Asimov的《基地》三部曲（Foundation Trilogy），其中讲到有个数学家创立了一种叫做心理历史学（psychohistory）的人类行为理论。根据该理论，心理历史学家在获取有关人类情感倾向的大量数据后，便能根据这些数据精确地预测未来。罗闻全认为Asimov的描述完全可行，而且他想成为那个实现它的人；而经济学，特别是博弈论和数理经济学看上去都是做这个研究的最好的出发点。于是，他致力于研究经济学，于1980年获耶鲁大学经济学学士学位，1984年获哈佛大学经济学博士学位。1985至1989年期间任美国国家经济研究局（NBER）研究员等职，其中1987年至1988年在宾夕法尼亚大学沃顿商学院任W. P. Carey财务学讲座副教授。1990年，29岁的罗闻全成为麻省理工学院的终身教授。从那时起至今，他一直留在麻省理工学院，并在斯隆管理学院创建了MIT金融工程实验室（MIT Laboratory for Financial Engineering）。该实验室汇集了一大批著名的金融学家，因此其代表着美国金融工程的最高水平。2004年，罗闻全当选为台湾地区“中央研究院”最年轻的院士。罗闻全被公认为金融学家、金融工程学界领袖、对冲基金研究领域泰斗和生物金融学的创始人，华人金融学家的第一人。1998年，美国《商业周刊》将他评为金融学术界最有前途的三颗新星之一。在Peter L. Bernstein的《投资新革命》（Capital Ideas Evolving）中，依次讲述了萨缪尔森（Paul Sameulson，1915年5月15日至2009年12月13日，1970年诺贝尔经济学奖得主）、默顿（Robert C. Merton，1944—，1997年诺奖得主）、罗闻全、希勒（Robert Shiller）、夏普（Willam Sharpe，1934—，1990年诺奖得主）、马克维茨（Harry Markowitz，1927—，1990年诺奖得主）和斯科尔斯（Myron Scholes，1941—，1997年诺奖得主）的投资思想——罗闻全赫然跻身世界金融学大师的行列。这样看来，未来罗闻全和希勒获得诺贝尔经济学奖也并非不可能的事。罗闻全的研究领域覆盖了金融理论、金融信息技术、风险管理、投资组合管理、对冲基金和金融计量经济学。他雄心勃勃地希望能够像Asimov描述的那样建立一套能够预测人们在金融市场中的行为的理论。他最著名的贡献包括：于1988年提出方差比检验，并实证地指出股价即使对于广义的随机游走假设来说也是不满足的；指出金融学中的经典教条——有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）是不成立的，并提出了用于替代EMH的适应性市场假说（Adaptive Market Hypothesis，AMH）；开创了生物金融学；发展了金融学中经典的Markowitz的均值—方差分析框架，提出了均值—方差—流动性分析框架；等等。与恩师默顿等人一样，罗闻全的研究与实践密切相关，他是研究对冲基金的泰斗，同时也是对冲基金Alpha Simplex Group的创立者和合伙人。罗闻全发表了大量一流的论文和著作（见其个人主页），可谓著作等身。其与John Y. Campbell和A. Craig MacKinlay合著的《金融市场计量经济学》获1997年度保罗.萨缪尔森奖，并成为金融计量学的经典教材。2004年9月，我在北京大学攻读博士学位时所上的第一节课就是这门课。我至今还清楚地记得，刚上课时教室里挤满了想选这门课的学生，但是这门课实在太难，王一鸣教授在讲台上讲得如行云流水一般，大家却如闻天书，第一节下课时就逃走了一半，到第三节课下课时，已经只剩大约10个人了。我每每竖着耳朵，战战兢兢，生怕漏掉一句，侥幸坚持到了最后，中间还阅读了罗闻全写的有关论文，从此把他当成了偶像。读者阅读的这本书的原著是2008年出版的，全书包括10章，由罗闻全教授等发表的一系列高端的学术论文组成。本书理论与实践兼具，具有非常高的学术价值，一经出版，就获得了崇高的学术声誉。阅读本书，不仅可以深入了解美国对冲基金行业，而且还可以对罗闻全教授的研究方法、学术思想有所了解。然而不幸的是，由于各方面原因，我一再拖延交稿日期，居然拖到了很久。二、对冲基金及其对中国的影响融资融券和股指期货已经来了，对冲基金还会远吗？在美国，对冲基金已经有60多年的历史。在1998年金融危机、2007年以来的国际金融危机中，对冲基金对金融市场造成了巨大的冲击，标志着对冲基金已经成为金融市场上的一支新兴力量和一个新的系统性风险来源，美国政府为了将对冲基金“这头巨兽关进铁笼”，也做了不懈的努力（见本书第7、9、10章）。当前我国资本市场上的机构投资者，主要包括60多家公募证券基金管理公司发行的上千个公募证券投资基金和专户理财产品、证券公司的资产管理部门发行的集合理财产品和专户理财产品、商业银行发行的理财产品、商业银行的债券投资部门、证券公司的自营部门、信托公司、保险公司持有的保险基金、合格的境外机构投资者（QFII）、以及数千个私募证券基金公司发行的私募证券投资基金等等。这些机构投资者都可以被统称为“基金”。在2010年4月之前，A股市场上的机构投资者都是只能做多、不能做空的，虽然部分机构会参与一些固定收益套利型、事件驱动型、濒危证券型、基金的基金型或可转换套利型策略，但是规模和深度都有限，无法进行典型的“对冲”业务，没有任何一个公募机构把自己定位为对冲基金，也极少有私募基金宣称自己是对冲基金。2010年1月8日，国务院原则上批准证券公司开展融资融券业务试点和推出股指期货品种，并于3月19日宣布在光大证券、国泰君安证券、广发证券、中信证券、海通证券和国信证券等6家证券公司率先试点融资融券，3月31日正式启动试点交易。此后2010年6月8日、12月25日两次扩大试点范围，使试点券商增加到25家，约占全国券商总数的四分之一。2010年4月16日，沪深300股指期货正式上市。如果不出意外，转融通业务将于2011年推出，这将扩大对冲业务。融资融券和股指期货的推出，是中国证券市场基础设施建设中具有划时代意义的大事，标志着A股市场从此摆脱了只能做多、难以采用杠杆的限制，可以进行多空双向交易。更重要的是，这还意味着中国将迎来对冲基金大发展的时代，只要政策允许，越来越多的私募甚至公募基金公司将发行对冲基金，包括做多/做空股票对冲型、偏向卖空型、管理期货型等类型。2010年4月23日，中国证监会发布了《证券投资基金从事股指期货交易指引》和《证券公司参与股指期货交易指引》，对基金投资股指期货的投资策略、参与程序、比例限制、信息披露、风险管理、内控制度等提出了具体要求，对证券公司证券自营业务、证券资产管理业务参与股指期货交易的有关问题作出了明确规定。2010年7月7日，证监会宣布，基金专户理财业务可以参与股指期货交易，并且“考虑到专户理财为非公募产品，其投资人均为具有较强风险识别和风险承受以及自我保护能力的投资者，因此，专户理财业务参与股指期货交易的总体原则应以当事人意思自治为主，监管机构不再对专户理财业务参与股指期货交易的投资目的、投资比例、信息披露等内容进行规定”。2011年3月，证监会下发了《信托公司参与股指期货的交易指引（征求意见稿）》，阳光私募证券投资基金将由此获准参与股指期货交易，而这意味着它们将开展“对冲基金业务”。实际上，2010年4月份之后，沪深300股指期货和沪深300指数剧烈的日内波动、融资融券规模的日益增长，都表明可能有越来越多的机构在从事对冲业务。2010年年中，译者就了解到不少大型公募基金公司正在研究对冲基金业务，一旦政策放开，就将申请成立做多/做空股票对冲型、管理期货型等对冲基金。2010年12月中旬，国投瑞银基金管理公司成立了一只采用期指套利策略的“一对多”专户理财产品，其实就属于对冲基金。2010年底，中国证监会出具了《关于核准上海国泰君安证券资产管理有限公司设立国泰君安君享量化限额特定集合资产管理计划的批复》（监许可[2010]1937号文），允许该公司发行集合理财产品“君享量化”。该产品的投资策略是“采用市场中性策略，在尽量对冲市场系统性风险的基础上（将投资组合的Beta值控制在-0.3至0.3之间），运用数量化选股及指数套利等策略，获取长期稳定的绝对回报。”2011年3月7日，“君享量化”正式发行，受到投资者追捧，一天之内募集资金就达5亿元。这是2011年1月25日《证券投资基金股指期货投资会计核算业务细则（试行）》出台后严格按照该细则设计的第一只对冲类产品，被公认为中国第一个正式的对冲基金，2011年由此成为中国“对冲基金元年”。几乎在同时，易方达基金管理有限公司也推出了采用对冲策略的“一对多”理财产品。预期一两年内对冲基金将如雨后春笋一样纷纷出现。中国对冲基金的产生和蓬勃发展，将至少对资本市场的三方参与者产生深远的影响：第一，它将促进各个机构投资者的投资策略、投资理念、研究方法和风险管理的改变，并将加剧机构投资者之间的竞争，从而大大提高中国资本市场的效率，降低期望收益率，因此缺乏竞争力的机构将被逐渐淘汰，甚至还可能改变基金的组织形式——这类似于罗闻全所提出的适应性市场假说和生物金融学：以前，在中国金融市场上，散户、公募基金、私募基金、保险基金等多个“物种”在为相当充裕的资源而竞争，因此市场效率较低；以后，增加了对冲基金这一蓬勃发展的新物种，“随着竞争越来越激烈，资源最终会锐减，这转而会导致生物数目减少，从而降低了竞争的水平，并最终导致循环重新开始。有时，循环会收敛到角点解，即某些物种灭绝、食物资源完全耗尽或者环境条件发生剧烈的变化”（见本书第9章）。未来机构投资者竞争业态的变化也将加快，具有竞争力的机构将更快地崛起，缺乏竞争力的机构将更快地衰落乃至退出市场。投资经理们面临着更大的生存压力，因为他们必须具有更高的专业水平。对冲基金还将成为新的系统性风险来源，一次偶发的事件足以对很多投资能力并不差的机构投资者造成毁灭性的打击（参见本书第7、10章）。在这个充满变革的时代，能最快地适应变革的“潮人”才能生存下来。这些都是值得基金从业者关注的问题。第二，它将给专门向机构投资者提供咨询服务的证券分析师们（主要在证券公司的研究部门工作）带来新的挑战。在机构投资者为资源——收益率——进行残酷竞争的同时，证券分析师们也在为自己的资源——机构投资者的佣金和评价——进行着残酷的竞争。从2003年至今，每年10月进行的“新财富”全国“最佳证券分析师”排名，一直是分析师和证券公司研究部门争夺的主要阵地，全国排名前20位的证券公司研究部门大多根据“新财富”排名来确定分析师的薪酬。而分析师的“新财富”排名越高，市场影响力越大，他为所在的研究所赚取的佣金就越多。但分析师的研究属于商业化的研究，并非严谨的学术研究。作为基金公司的投资策略分析师，译者深知分析师行业“20%靠研究，80%靠忽悠”的说法并非完全是戏谑。从长期来看，这种竞争业态将逐渐改变，而对冲基金的发展将推进、加快这种变革。未来分析师必须具有更宽广的视野、更全面的知识、更高的研究能力、更深厚的数理知识和建模水平、更好的选股择时能力，要求他们不仅能在适当的时机给出买入建议，还要在适当的时机给出卖空的建议。缺乏数理知识和建模能力、缺乏扎实的专业知识、主要靠“忽悠”混迹市场的分析师将难以立足。对于由分析师所组成的证券公司研究部门而言，也是同样的道理。而且，系统性风险的加大将对证券公司研究部门获取的佣金额带来影响，并加大佣金额的波动性，甚至影响到整个证券公司的业绩（虽然咨询业务的佣金收入在证券公司的全部利润中占比普遍很小）。第三，作为资本市场监管部门，中国证监会必须考虑如何才能对对冲基金进行有效地监管。根据国际经验，在特定的情况下，对冲基金的行为可能会给金融市场造成猛烈的冲击，因此如何对对冲基金进行监管一直是学术界和管理层讨论的热点，美国到目前为止也没能建立起对对冲基金进行监管的法律框架和机构（参见本书第9.4节）。我国的私募基金行业与美国的对冲基金一样，多年来一直是“超出三界外，不在五行中”，没有专门的监管法律，而它们可能正是未来对冲基金的主体。不过，加强监管毕竟是国际趋势，我国也不例外。2011年1月中旬，《证券投资基金法（修正草案）》正式公布。其中第二条规定：“公开或非公开募集资金，运用所募集资金设立证券投资基金，由基金管理人管理，为基金份额持有人的利益，进行证券投资活动，适用本法。”“前款所称证券，包括买卖未上市交易的股票或股权，上市交易的股票、债券等证券及衍生品，以及国务院监督管理部门规定的其他投资交易品种。”这样就把资本市场上各种机构投资者全部纳入监管范围。并且《修订草案》的第十章“非公开募集基金的特别规定”，明确地把私募基金纳入监管范围。显然，尚处于婴儿时期的另类投资也将被纳入该法的监管范围，这无疑符合对对冲基金加强监管的国际趋势。与我国的对冲基金一样，我国对对冲基金的监管也将在发展中不断摸索前行。总之，对冲基金的发展将对资本市场上所有的个人参与者、机构参与者、监管部门都产生巨大的影响。此外，它还将促进学术界和理论界的研究工作。虽然目前国内已经翻译出版了三四部关于对冲基金的书籍，但是学术价值有限。作为一本系统地介绍对冲基金投资的、具有深厚学术价值的著作，本书填补了这方面的空白。而且，由于难以获取专门的数据，目前国内学者对于对冲基金的研究大多侧重于定性分析。中国对冲基金的蓬勃发展，必将催生类似CS/Tremont和Lipper TASS这样的对冲基金专门数据库，催生类似对冲基金研究公司（HFR）这样的对冲基金专门研究机构，并促进国内研究水平的提高。译者大胆地猜测，不久的将来，对冲基金类课程就将成为高等院校金融专业学生的必修课。三、本书的翻译过程与致谢多年以来，我国僵化的学术体制、个人所得税制度和学者们面临的巨大的生存生活压力导致有能力的、严谨的学者不愿意从事翻译，而部分浮躁的译者——其中不乏名校教授——则趁机大行其道，置学术道德于不顾，把翻译当做钓名沽誉的手段，导致大量国际一流的学术著作被低劣的译者糟蹋了，让无数学子痛心不已，我在求学期间就对此深有感触。久而久之，大家宁愿直接阅读英文原版，而对中文译本敬而远之。然而，并非人人都有能力、时间和精力去获取并阅读英文文献，而这导致国外的优秀作品迟迟不为国人所了解，像罗闻全这样的世界顶尖学者的名字在国内居然鲜有人知，就是一个例子。当初出于对罗闻全教授的崇敬，我下决心把这本书翻译好，甚至一度计划将他1998年出版的著作《华尔街非随机漫步》（A Non-Random Walk Down Wall Street）也译为中文。但是做到好的翻译何其难也！翻译之艰辛，不亲身经历，永远无法体会。一个合格的翻译者不仅必须具有优秀的中英文功底、深厚的专业知识、涉猎广泛，而且更重要的是还要心态平和，无欲无求，坐得了冷板凳，吃得了苦，绝不能把它当作钓名沽誉的手段，否则只会糟蹋原著（这种恶例不胜枚举）。本书原著只有300多页，我却花了一两千个小时来翻译——工作之余，就把自己关在租来的斗室里，将业余时间几乎全部花在上面，成了一个名副其实的“宅男”，这样无非是想做到无愧于心。专业文献的翻译，尤其推崇一个“信”字，必须把原作者的意思准确无误地传达给中文读者，因此翻译时决不能不懂装懂，胡乱猜测。在“信”的基础上，尽量做到“达”。无奈“求其信已大难矣”，“达”字更难，至于“雅”字，则是我辈不敢妄称的。为了自己这些倒霉的信念，我花去大量的时间查找资料，力求准确地理解作者的原意。此外，为了便于读者理解，并能获取更多的信息，我还在书中撰写了将近120条译者注。这些注释大致分为三类：第一类是指出原著中的错误，大约占10%；第二类是对原著的意思进行解释和补充，以便读者能够更加透彻地理解正文，占将近90%；第三类是对专业术语的译法进行说明，大约只有几条。有时为了写好一个注释，就要花去七八个小时查找资料。而且为了保证质量，我不敢寻找合作伙伴，因为通常英文好的专业基础未必好，专业基础也好的未必有严谨的态度——根据我的经验，凡是由一个老师带着一堆学生翻译的书籍，往往比较容易出错。因此，本书从头到尾都是我一人翻译、校对的，并对书中部分数据做了计算验证，还用书中提供的数据和程序绘制出了一部分图形。这种执着严重地损害了我的健康，常常因为伏案过久而周身不泰，中间有数次觉得自己撑不下去了，后悔当初不该一时冲动接下这个差事，想放弃了事。后来支持我完成的，居然是这样一个想法：翻译完这本书，就再也不涉足这类工作了！不过翻译也并非全无好处，它迫使我透彻地阅读本书，并有助于扭转我工作之后难以静下心来读书的恶习。1918年4月，爱因斯坦在柏林物理学会为普朗克（Max Planck）六十岁生日举办的庆祝会上演讲说：“首先我同意叔本华所说的，把人们引向艺术和科学的最强烈的动机之一，是要逃避日常生活中令人厌恶的粗俗和使人绝望的沉闷，是要摆脱人们自由、变化不定的欲望的桎梏。一个修养有素的人总是渴望逃避个人生活而进入客观知觉和思维的世界”，于我心有戚戚焉。本书的初稿是2010年6月10日完成的，此后一周回家探望父母，每天陪着年逾古稀的父亲在医院打点滴，并在其病榻前修改出了第二稿。最终交给编辑的是第五稿。我常常想，倘若我从小没有那么强烈的求知欲，没有阅读那么多书籍，从而没有被中国传统知识分子那种“以天下为己任”的思想所蛊惑，没有梦想着修齐治平，没有养成耿直严谨的坏毛病，而是安于平凡，处事圆滑，抛弃理想，追求金钱，我就不会读这么多年书，走这么多弯路，就可以早日赚钱赡养父母，他们或许就可以免于疾病之苦、安度晚年了。然而往者不可谏，唯有叹息！在翻译的过程中，我的导师......（因为未获得当事人授权，感谢的名单隐去）......，在此对他们一并表示衷心的感谢。最后特别感谢东北财经大学出版社的李季博士和编辑王玲女士的辛勤劳动和热心帮助。至于书中的不足之处，概由本人负责。读者发现不足之后请务必来函赐教，以便我能在未来修订时更正之。2010年9月6日于上海隆安公寓2011年5月15日修改于上海虹桥路

对冲基金的含义 1、对冲基金属于免责市场产品，是投资基金的一种形式。 2、对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。这种基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。 对冲本是一种旨在降低风险的行为或策略。 3、但在几十年的演变中，对冲基金已失去其初始单纯风险对冲的内涵，它已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。 二、对冲基金具有这样一些基本特性： 1、投资目标比较空泛，对象除传统的证券外，还包括期货、期权以及各种各样的金融衍生产品和工具； 2、较多运用金融衍生产品和工具以及抛空等手段来进行买卖； 3、重视基金经理的能力。 三、对冲基金的主要种类 1、股指期货对冲 股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同(但相近)类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲 2、商品期货对冲 与股指期货对冲类似，商品期货同样存在对冲策略，在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓。 在交易形式上它与套期保值有些相似，但套期保值是在现货市场买入(或卖出)实货、同时在期货市场上卖出(或买入)期货合约;而套利却只在期货市场上买卖合约，并不涉及现货交易。 商品期货套利主要有期现对冲、跨期对冲利、跨市场套利和跨品种套利4种 3、统计对冲 有别于无风险对冲，统计对冲是利用证券价格的历史统计规律进行套利的，是一种风险套利，其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。 统计对冲的主要思路是先找出相关性最好的若干对投资品种(股票或者期货等)，再找出每一对投资品种的长期均衡关系(协整关系)， 当某一对品种的价差(协整方程的残差)偏离到一定程度时开始建仓——买进被相对低估的品种、卖空被相对高估的品种，等到价差回归均衡时获利了结即可。 统计对冲的主要内容包括股票配对交易、股指对冲、融券对冲和外汇对冲交易。 4、期权对冲 期权(Option)又称选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易行使其权利，而义务方必须履行。 在期权的交易时，购买期权的一方称为买方，而出售期权的一方则称为卖方;买方即权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。 扩展资料： 对冲基金原本是指一些基金，这些基金在运作上除了对投资市场的优质证券长期持有外，更结合沽空及金融衍生产品的买卖来进行对冲和减低风险。这些风险包括：市场风险，财务风险以及经济风险等，一般投资者将这种基金称为对冲基金，以此来区别于多种传统性的投资基金。

约翰·保尔森之后新的华尔街对冲基金之王是谁？答案多半会是大卫·泰珀(David·Tepper)。 与大多数基金经理不同，这位另类投资者十分青睐于投资那些陷入困境的公司。在2009年初市场最低迷的时期，他大举押注美国银行股，斩获高达70亿美元回报，当年仅个人收入就达40亿美元，成为华尔街有史以来年收入最高的基金经理。而在2013年对冲基金业整体表现疲弱的情况下，他又以35亿美元的年收入再次称冠，堪称华尔街新的投资传奇。 头脑清醒的“抄底王” 自儿时起，泰珀就显示出超乎寻常的投资天赋。小时候他热衷于收集具有投资价值的“棒球卡”，而且对上面的球员信息过目不忘。高中时，他就开始协助父亲投资低价股票。在匹兹堡大学就读期间，泰珀开发出一套运行交易决策的系统，借此赚零用钱，完成经济学学业。25岁时，他就获得了卡耐基梅隆大学MBA学位。 1985年，泰珀加盟高盛，并在高盛工作八年。期间他主要的职责就是关注那些业绩不好或者濒临破产的公司。上世纪八十年代，在垃圾债券蓬勃发展之际，泰珀的部门表现出色，成为高盛最挣钱的业务之一。而在1989年垃圾债券市场崩盘之际，得益于泰珀果断购入陷入困境的银行债券举动，高盛在市场走出困境时收获了巨大回报。 热衷于“抄底”那些不被看好的资产，成为泰珀的制胜之道，也让投资界看到一种另类投资方式。泰珀职业生涯早期的经典投资之一是购入阿尔格玛钢铁公司优先股。后者曾于1993年申请破产保护，在详细研究资料后，泰珀发现这家公司的优先股实际上就是公司的第一级抵押债券，抵押品是公司的工厂和总部。泰珀当机立断，以每股20美分的价格买入这些优先股，随后在一年内以每股60-80美分的价格将其出售。 同样的例子不胜枚举。1997年，受东南亚金融危机冲击，韩元大幅贬值50%，泰珀“抄底”购入韩元期货和韩国政府债券，当年他的基金就收获30%的回报。2001年，同样是投资垃圾债券，泰珀的基金获得61%的年回报。 在华尔街，“捡破烂”式的投资方式曾长期处于边缘地位，但在泰珀巨大成功的照射下，如今已颇被外界关注。有业内人士认为，泰珀拥有在充满恐惧和信息不清的市场环境下保持冷静和头脑清醒的能力，这使他能够精准地发掘那些不被市场看好但具有潜在价值的投资标的。 抄底银行股一战成名 泰珀最辉煌的战绩出现在2009年。当时，市场对金融危机爆发的恐慌尚未散去，美国银行股因陷入困境而遭到市场大范围抛售，股价损失惨重。然而泰珀并没有理会市场对一些大型银行的悲观情绪，而是关注到美国财政部关于支持大型金融机构的声明。美国财政部当时承诺买入银行的优先股，而优先股的转换价格远远高于当时的普通股市价，并且财政部一再强调不会将这些银行收归国有。 基于此，泰珀在2009年初开始大举买入被众人抛弃的美国银行、花旗和美国国际集团(AIG)的股票，成为当时市场上银行股的最大买家。据泰珀后来透露，他持有的花旗集团股票平均成本是0.79美元，美国银行股票成本是3.72美元。到2009年末，花旗集团和美国银行股票分别暴涨233%和330%。 不止如此，泰珀还在2009年初以10美分的价格买入的AIG债券，到当年年底价格已飙升至61美分。截至2009年底，泰珀执掌的基金因押注银行股豪赚70亿美元，回报率高达120%。凭借出众表现，泰珀的年度个人收入达到40亿美元。 在泰珀曾经的同事乔纳森看来，泰珀对事情有远见，并且能依据对未来的看法做出微小的抉择，比如挑选某只特定股票，“他会买那些能够反映他宏观预期的投资标的。” 长期回报率惊人 泰珀在1992年底离开高盛，次年与另一位高盛垃圾债券交易员杰克·沃尔顿共同创建阿帕卢萨投资管理公司(Appalosa Management)。成立第一年，该公司管理的资产规模就从初创时的5700万美元大幅增至3亿美元。截至现在，该公司管理的资产规模已经高达200亿美元。 在近20年的对冲基金职业生涯中，泰珀和他执掌的基金一直保持着超乎寻常的高回报率，成为对冲基金业新的标杆。去年，阿帕卢萨投资管理公司庆祝自己20岁生日，在过去二十年中，该公司的净回报率高达28.44%。 阿帕卢萨的卓越表现令泰珀跻身华尔街最伟大的对冲基金经理之一，并成为近几年阿尔法杂志评选的收入最多的对冲基金经理排名榜上的常客。2007年，泰珀以6.7亿美元的年收入被阿尔法杂志评为最挣钱的对冲基金经理第9位。2010年，他以40亿美元的年收入被阿尔法杂志评选为2009年度收入最高的对冲基金经理。在最新福布斯全球富豪榜上，56岁的泰珀以100亿美元的身家位居第130位。 去年美国股市大幅上涨，标准普尔500指数涨幅高达32%，相比之下对冲基金业表现黯淡，整体回报率尚不到9%。但就是在这样的市况下，阿帕卢萨管理公司旗下主要投资工具Palomino基金去年的净回报率仍超过42%，遥遥领先于同业对手。这一年，泰珀以35亿美元的收入问鼎机构投资者杂志对冲基金经理富豪榜首位。(完)

围绕对冲基金的三个核心问题是：什么是对冲基金？对冲基金是否导致高风险，特别是是否引发了1997年的亚洲金融危机？要不要对对冲基金加强监管以及如何加强监管？ 虽然对冲基金早已成为全球舆论关注的焦点，但国内的研究并不多见。本文的报告分三部分：一是介绍对冲基金的概况，揭开对冲基金神秘的面纱；二是分析对冲基金是否一定导致金融风险，是否导致了1997年的亚洲金融危机；三是介绍是否要对对冲基金加强监管的讨论。 一、对冲基金概况 1、什么是对冲基金（定义和特点） 能说出对冲基金的许多别名，如套头基金、套利基金和避险基金，但要说清对冲基金是什么并非易事。90年代以来国内出版的多种大型金融工具书，如《新国际金融辞海》（刘鸿儒主编，1994年）、《国际金融全书》（王传纶等主编，1993年），选入了“对冲（hedging）”、“基金（fund）”、“套利（arbitrage）”、“共同基金（mutual fund）”等条目，却没有“对冲基金”的条目，说明直到90年代中期，虽然对冲基金的一些相关术语早已进入，对冲基金却还闻所未闻。 国外对对冲基金的理解也颇为混乱不一，试列举一些最新的研究文献对对冲基金的定义如下。IMF的定义是“对冲基金是私人投资组合，常离岸设立，以充分利用税收和管制的好处”。美国第一家提供对冲基金商业数据的机构Mar/Hedge的定义是 “采取奖励性的佣金(通常占15—25%)，并至少满足以下各标准中的一个：基金投资于多种资产；只做多头的基金一定利用杠杆效应；或者基金在其投资组合内运用各种套利技术。”美国另一家对冲基金研究机构HFR将对冲基金概括为：“采取私人投资合伙公司或离岸基金的形式，按业绩提取佣金、运用不同的投资策略。”著名的美国先锋对冲基金国际顾问公司VHFA的定义是 “采取私人合伙公司或有限责任公司的形式，主要投资于公开发行的证券或金融衍生品。” 美联储主席格林斯潘，在向美国国会就长期资本管理公司（LTCM）问题作证时给出了一个对冲基金的间接定义。他说，LTCM是一家对冲基金，或者说是一家通过将客户限定于少数十分老练而富裕个体的组织安排以避开管制，并追求大量金融工具投资和交易运用下的高回报率的共同基金 。 根据以上定义，尤其是格林斯潘的间接定义，我们认为，对冲基金并非 “天外来客”，实质仍不外乎是一种共同基金，只不过组织安排较为特殊，投资者（包括私人和机构）较少，打个形象的比方，它就像是“富人投资俱乐部”，相比之下普通共同基金便是“大众投资俱乐部”。由于对冲基金特殊的组织安排，它得以钻现行法律的空子，不受监管并可不受约束地利用一切金融工具以获取高回报，从而衍化出与普通的共同基金的诸多区别开来。 有人认为，对冲基金的关键是应用杠杆，并投资于衍生工具。但实际上正如IMF所指出的，另外一些投资者也参与对冲基金完全相同的操作，如商业银行和投资银行的自营业务部门持仓、买卖衍生品并以与对冲基金相同的方式变动它们的资产组合。许多共同基金，养老基金，保险公司和大学捐款参与一些相同的操作并且名列对冲基金的最重要投资者。此外，从一个细分的银行体系中商业银行的总资产和债务是它们的资本的好几倍这个意义上看，商业银行也在运用杠杆。 通过对文献的解读，试将对冲基金与一般共同基金作如下对比（表1），从中可清楚地看出对冲基金的特点，进而确切把握究竟什么是对冲基金。 表1 对冲基金与共同基金的特征比较 对冲基金 共同基金 投资者人数 严格限制 美国证券法规定：以个人名义参加，最近两年里个人年收入至少在20万美元以上；如以家庭名义参加，夫妇俩最近两年的收入至少在30万美元以上；如以机构名义参加，净资产至少在100万美元以上。1996年作出新的规定：参与者由100人扩大到了500人。参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券。 无限制 操作 不限制 投资组合和交易受限制很少，主要合伙人和管理者可以自由、灵活运用各种投资技术，包括卖空、衍生证券的交易和杠杆 限制 监管 不监管 美国1933年证券法、1934年证券交易法和1940年的投资公司法曾规定不足100投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记，并可免于管制的规定。因为投资者对象主要是少数十分老练而富裕的个体，自我保护能力较强。 严格监管 因为投资者是普通大众，许多人缺乏对市场的必要了解，出于避免大众风险、保护弱小者以及保证社会安全的考虑，实行严格监管。 筹资方式 私募 证券法规定它在吸引顾客时不得利用任何传媒做广告，投资者主要通过四种方式参与：依据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”；直接认识某个对冲基金的管理者；通过别的基金转入；由投资银行、证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍。 公募 公开大做广告以招徕客户 能否离岸设立 通常设立离岸基金 好处：避开美国法律的投资人数限制和避税。通常设在税收避难所如处女岛（Virgin Island）、巴哈马（Bahamas）、百慕大（Bermuda）、鳄鱼岛（Cayman Island）、都柏林（Dublin）和卢森堡（Luxembourg），这些地方的税收微乎其微。MAR于1996年11月统计的对冲基金管理的680亿美元中，有317亿美元投资于离岸对冲基金。这表明离岸对冲基金是对冲基金行业的一个重要组成部分。WHFA统计，如果不把“基金的基金”计算在内，离岸基金管理的资产几乎是在岸基金的两倍。 不能离岸设立 信息披露程度 信息不公开，不用披露财务及资产状况 信息公开 经理人员报酬 佣金＋提成 获得所管理资产的1％－2％的固定管理费，加上年利润的5％－25％的奖励。 一般为固定工资 经理能否参股 可以参股 不参股 投资者抽资有无规定 有限制 大多基金要求股东若抽资必须提前告知：提前通知的时间从30天之前到3年之前不定。 无限制或限制少 可否贷款交易 可以自有资产作抵押贷款交易 不可以贷款交易 规模大小 规模小 全球资产大约为3000亿。 规模大 全球资产超过7万亿 业绩 较优 1990年1月至1998年8月间年平均回报率为17％，远高于一般的股票投资或在退休基金和共同基金中的投资（同期内华尔街标准－普尔500家股票的年平均增长率仅12％）。据透露，一些经营较好的对冲基金每年的投资回报率高达30－50％。 相比要逊色 2、什么是“对冲（hedging）”，为什么要对冲？ “对冲”又被译作“套期保值”、“护盘”、“扶盘”、“顶险”、“对冲”、“套头交易”等。早期的对冲是指“通过在期货市场做一手与现货市场商品种类、数量相同，但交易部位相反之合约交易来抵消现货市场交易中所存价格风险的交易方式”（刘鸿儒主编，1995）。早期的对冲为的是真正的保值，曾用于农产品市场和外汇市场 。套期保值者（hedger）一般都是实际生产者和消费者，或拥有商品将来出售者，或将来需要购进商品者，或拥有债权将来要收款者，或负人债务将来要偿还者，等等。这些人都面临着因商品价格和货币价格变动而遭受损失的风险，对冲是为回避风险而做的一种金融操作，目的是把暴露的风险用期货或期权等形式回避掉（转嫁出去），从而使自己的资产组合中没有敞口风险。比如，一家法国出口商知道自己在三个月后要出口一批汽车到美国，将收到100万美元，但他不知道三个月以后美元对法郎的汇率是多少，如果美元大跌，他将蒙受损失。为避免风险，可以采取在期货市场上卖空同等数额的美元（三个月以后交款），即锁定汇率，从而避免汇率不确定带来的风险。对冲既可以卖空，又可以买空。如果你已经拥有一种资产并准备将来把它卖掉，你就可以用卖空这种资产来锁定价格。如果你将来要买一种资产，并担心这种资产涨价，你就可以现在就买这种资产的期货。由于这里问题的实质是期货价格与将来到期时现货价格之差，所以谁也不会真正交割这种资产，所要交割的就是期货价格与到期时现货价格之差。从这个意义上说，对该资产的买卖是买空与卖空。 那么什么是对冲基金的“对冲“？不妨举出对冲基金的鼻祖Jones的例子。Jones悟出对冲是一种市场中性的战略，通过对低估证券做多头和对其它做空头的操作，可以有效地将投资资本放大倍数，并使得有限的资源可以进行大笔买卖。当时，市场上广泛运用的两种投资工具是卖空和杠杆效应。Jones将这两种投资工具组合在一起，创立了一个新的投资体系。他将股票投资中的风险分为两类：来自个股选择的风险和来自整个市场的风险，并试图将这两种风险分隔开。他将一部分资产用来维持一篮子的被卖空的股票，以此作为冲销市场总体水平下降的手段。在将市场风险控制到一定限度的前提下，同时利用杠杆效应来放大他从个股选择中获得的利润，策略是，买进特定的股票作多头，再卖空另外一些股票。通过买进那些“价值低估”的股票并卖空那些“价值高估”的股票，就可以期望不论市场的行情如何，都可从中获得利润。因此，Jones基金的投资组合被分割成性质相反的两部分：一部分股票在市场看涨时获利，另一部分则在市场下跌时获利。这就是“对冲基金”的“对冲”手法。尽管Jones认为股票选择比看准市场时机更为重要，他还是根据他对市场行情的预测增加或减少投资组合的净敞口风险。由于股价的长期走势是上涨的，Jones投资总的说来是“净多头”。 加入金融衍生工具比如期权以后会怎么样？不妨再举个例子。如果某公司股票的现价为150元，估计月底可升值至170元。传统的做法是投资该公司股票，付出150元，一旦获利20元，则利润与成本的比例为13.3%。但如果用期权，可以仅用每股5元（现股价）的保证金买入某公司本月市场价为150元的认购期权，如果月底该公司的股价升至170元，每股帐面可赚20元，减去保证金所付出的5元，净赚15元（为简便计，未算手续费），即以每股5元的成本获利15元，利润与成本的比率为300％，如果当初用150元去作期权投资，这时赚的就不是20元，而是惊人的4500元了。 可见，如果适当地运用衍生工具，只需以较低成本就可以获取较多利润，就象物理学中的杠杆原理，在远离支点的作用点以较小的力举起十分靠近支点的重物。金融学家将之称为杠杆效应。这种情况下，假如说不是为了避险（也就是实际上不对冲），而纯粹是作市场的方向，并且运用杠杆来进行赌注，一旦做对了，当然能获暴利，不过风险也极大，一旦失手损失也呈杠杆效应放大。美国长期资本管理基金（LTCM）用自有资金22亿美元作抵押，贷款1250亿美元，其总资产1200多亿美元，它所持有的金融产品涉及的各种有价证券的市值超过一万亿美元，杠杆倍数达56.8，只要有千分之一的风险就可遭灭顶之灾。 3、对冲基金类别（Strategy Defined） Mar/Hedge根据基金经理的报告将对冲基金分为8类： 1、宏观（Macro）基金：根据股价、外汇及利率所反映出来的全球经济形势的变化进行操作。 2、全球（Global）基金：投资于新兴市场或世界上的某些特定地区，虽然也像宏观基金那样根据某一特殊市场的走势进行操作，但更偏向选择单个市场上行情看涨的股票，也不像宏观基金那样对指数衍生品感兴趣； 3、多头（Long Only）基金：传统的权益基金，其运作结构与对冲基金相类似，即采取奖励性佣金及运用杠杆。 4、市场中性（Market-neutral）基金：通过多头和空头的对冲操作来减少市场风险，从这个意义上讲，它们的投资哲学与早期对冲基金(如Jones基金)最为接近。这一类基金包括可转换套利基金；对股票和期指套利的基金；或者根据债券市场的收益曲线操作的基金等； 5、部门（Sectoral）对冲基金：投资于各种各样的行业，主要包括：保健业、金融服务业、食品饮料业、媒体通讯业、自然资源业、石油天然气业、房地产业、技术、运输及公用事业等； 6、专事卖空(dedicated short sales)基金：从经纪人处借入他们判断为“价值高估”的证券并在市场上抛售，以期在将来以更低的价格购回还给经纪人。投资者常为那些希望对传统的只有多头的投资组合进行套期保值，或希望在熊市时持有头寸的投资者； 7、重大事件驱动（Event-driven）基金：投资主旨是利用那些被看作是特殊情况的事件。包括不幸（distressed）证券基金，风险套利基金等。 8、基金的基金(Funds of funds)：向各个对冲基金分配投资组合，有时用杠杆效应。 美国先锋对冲基金研究公司（1998）则将对冲基金分为15类： 1、 可转换套利Convertible Arbitrage）基金：指购买可转换证券（通常是可转换债券）的资产组合，并通过卖空标的普通股对股票的风险进行对冲操作。 2、 不幸证券（Distressed Securities）基金：投资于并可能卖空已经或预期会受不好环境影响的公司证券。包括重组、破产、萧条的买卖和其它公司重构等。基金经理人运用标准普尔卖出期权（put Option）或卖出期权溢价（put option spread ） 进行市场对冲。 3、 新兴市场（Emerging Markets）基金：投资于发展中或“新兴”国家的公司证券或国家债券。主要是做多头。 4、 权益对冲（Equity Hedge）基金：对一些股票做多头，并随时卖空另外一些股票或/和股指期权。 5、 权益市场中性基金（Equity Market Neutral）：利用相关的权益证券间的定价无效谋求利润，通过多头和空头操作组合降低市场敞口风险(Exposure)。 6、 不对冲权益基金（Equity Non-Hedge）：尽管基金有能力用短卖股票和/或股指期权进行对冲操作，但主要是对股票做多头。这类基金被称为“股票的采撷者”。 7、 重大事件驱动型基金（Event-Driven）：也被称作“公司生命周期”投资。该基金投资于重大交易事件造成的机会，如并购、破产重组、资产重组和股票回购等。 8、 固定收入（Fixed Income:）基金：指投资于固定收入证券的基金。包括套利型基金、可转换债券基金、多元化基金、高收益基金、抵押背书基金等。 9、宏观基金（Macro）：指在宏观和金融环境分析的基础上直接对股市、利率、外汇和实物的预期价格移动进行大笔的方向性的不对冲的买卖。 10、市场时机基金（market timing）：买入呈上升趋势的投资品，卖出呈下滑趋势的投资品。该基金主要是在共同基金和货币市场之间进行买卖。 11、合并套利基金（Merger Arbitrage）：有时也称为风险套利，包括投资于事件驱动环境如杠杆性的收购，合并和敌意收购。 12、相对价值套利基金（Relative Value Arbitrage）：试图利用各种投资品如股票、债券、期权和期货之间的定价差异来获利。 13、部门（Sector）基金：投资于各个行业的基金。 14、空头基金（Short Selling）：包括出售不属于卖主的证券，是一种用来利用预期价格下跌的技术。 15、基金的基金（Fund of Funds）：在基金的多个经理人或管理帐户之间进行投资。该战略涉及经理人的多元资产组合，目标是显著降低单个经理人投资的风险或风险波动。 尽管有以上许多种对冲基金的类别，但一般说来，主要是两大类。 一是宏观（Macro）对冲基金，最著名的就是索罗斯的量子基金。很多人都以为宏观对冲基金是最凶恶的基金，风险最大，其实宏观对冲基金的风险并非最大，一般只使用4－7倍的杠杆。虽然宏观对冲基金追求投资战略的多元化，但这类基金仍有几个共同的特征： A、利用各国宏观的不稳定。寻找宏观经济变量偏离稳定值并当这些变量不稳定时，其资产价格以及相关的利润会剧烈波动的国家。这类基金会承担相当的风险，以期有可观的回报。 B、经理人尤其愿意进行那些损失大笔资本的风险显著为零的投资。如在1997年亚洲金融危机中，投资者判断泰铢将贬值，虽然无法准确预料具体贬值的日期，但可断定不会升值，因此敢放胆投资。 C、当筹资的成本较低时，最有可能大量买入。便宜的筹资使它们即使对事件的时期不确定时也敢于大量买入并持仓。 D、经理人对流动性市场很感兴趣。在流动市场上它们可以以低成本做大笔的交易。而在新兴市场，有限的流动性和有限的可交易规模对宏观对冲基金和其他试图建仓的投资者造成一定的约束。新兴市场对与离岸同行有业务往来的国内银行进行资本控制或限制使得对冲基金很难操纵市场。由于在较小的、缺乏流动性的市场，无法匿名投资，经理人还担心会被当作政府或中央银行交易的对立方。 另一类是相对价值（Relative Value）基金，它对密切相关的证券（如国库券和债券）的相对价格进行投资，与宏观对冲基金不一样，一般不太冒市场波动的风险。但由于相关证券之间的价差通常很小，不用杠杆效应的话就不能赚取高额利润，因此相对价值基金比宏观对冲基金更倾向于用高杠杆，因而风险也更大。最著名的相对价值基金就是LTCM。LTCM的总裁梅里韦瑟相信“各类债券间的差异自然生灭论”，即在市场作用下，债券间不合理的差异最终会消弥，因此如果洞察先机，就可利用其中的差异获利。但债券间的差异是如此之小，要赚钱就必须冒险用高杠杆。LTCM在欧洲债市一直赌“在欧元推出之前，欧盟各国间债券利息差额将逐渐缩小”，因为德国和意大利是第一批欧元国成员，希腊也于今年5月宣布加入单一欧币联盟，于是LTCM大量持有意大利、希腊国债以及丹麦按揭债券的多仓，同时也持有大量德国国债的空仓。与此同时，在美国债市，LTCM的套利组合是购入按揭债券和卖出美国国债。1998年8月14日俄罗斯政府下令停止国债交易，导致新兴市场债券大跌，大量外资逃离并将德国和美国的优质债市视为安全岛。于是德、美两国国债在股市面临回调的刺激下，价格屡创新高，同时新兴市场债市则暴跌，德、美国债与其他债券的利息差额拉大。1998年年1至8月，意大利10年期债息较德国10年期债息高出值A1的波动基本保持在0.20-0.32厘之间；俄罗斯暂停国债交易后，A1值迅速变大，更在8月底创出0.57厘的11月来新高；进入9月，A1变化反复，但始终在0.45厘上的高位；9月28日更是报收0.47厘，A1的增高意味着LTCM“买意大利和希腊国债，卖德国国债”的投资组合失败了（希腊国债亏损同理于意大利国债）；同时持有的大量俄国国债因为停止交易而成为废纸；丹麦按揭债券自然也难逃跌势。在美国，市债交易异常火爆，国债息减价增。自1998年8月1日后，市场利率较10年期美国国债利息高出值A2大幅攀升；8月21日，美国股市大跌，道琼斯工业平均指数跌掉512点。同时，美国公司债券的抛压同国债强劲的买盘形成鲜明对比，国债的利息被推到29年来低位，LTCM逃离持有的美国国债空仓被“逼空”。因此，LTCM在欧美债券市场上的债券投资组合上多空两头巨损，9月末，公司资产净值下降78％，仅余5亿美元，濒临破产的边缘。 3、 对冲基金的历史与现状 （1）创始阶段：1949－1966年 对冲基金的鼻祖是Alfred Winslow Jones。琼斯最初是一个社会学家，后来成为一个记者，再后来成为基金经理人。1949年Jones任职于《财富》杂志期间，受命调查市场分析的技术方法并撰写文章。结果无师自通，几乎在一夜之间从一个新手成为一个精通者，并在文章发表两个月前，建立起一家合伙的投资公司。公司带有后来的对冲基金的经典特征，所以被认为是世界上第一家对冲基金。存在一个奖励佣金制和把他自己的资本投入基金，向一般经理人员支付的薪水占所实现利润的20%。此外，Jones在随后的十年里还创建了一套模拟指标。 Jones公司起初是一家普通合伙公司，后来则改为有限合伙公司，其运作保持着秘密状态，业绩良好。 （2）初步发展和变化阶段：1966－1968年 1966年《财富》的另一位记者Carol Loomis发现了业绩不凡的Jones基金，撰文盛赞 “Jones是无人能比的”。该文详细描述了Jones基金的结构和激励方式，以及jones在后来几年创建的模拟指标，并列出Jones基金的回报率－酬金净额，发现大大超过了一些经营最成功的共同基金。例如，它过去五年的回报率比诚信趋势（Fidelity Trend ）基金高出44%，过去10年的回报率则比Dreyfas基金高87%。这导致了对冲基金数目大增，虽然并不知道在随后几年中所建立的基金的准确数字，但根据SEC的一项调查，截至1968年底成立的215家投资合伙公司中有140家是对冲基金，其中大多数是在当年成立的。 虽然对冲基金的迅速成长与强劲的股票市场同步，但一些基金经理发现通过卖空来对冲投资组合不仅难度大、耗时，且成本高昂。结果，许多基金越来越求助于高额头寸来放大股票多头的战略，从而对冲基金开始向多种类别发展，所谓“对冲”，不过是象征性的意义罢了。 （3）低潮阶段：1969－1974年 1969—1970年的股市下跌给对冲基金业以灾难性的打击，据报道，SEC在1968年底所调查的28家最大的对冲基金，至70年代末其管理的资产减少了70%(由于亏损和撤资)，其中有5家关门大吉。规模较小的基金情况则更糟。1973—1974年的股市下跌，再次使对冲基金急剧萎缩。 （4）缓慢发展阶段：1974－1985年 从1974—1985年，对冲基金重新以相对秘密的姿态进行运作。虽然宏观对冲基金在此期间崭露头角，但总的说来发展不是太快。 （5）大发展阶段：90年代之后 对冲基金是随着金融管制放松后金融创新工具的大量出现兴盛起来的，特别是90年以后，经济和金融全球化趋势的加剧，对冲基金迎来了大发展的年代。1990年，美国仅有各种对冲基金1500家，资本总额不过500多亿美元。90年代以来，对冲基金高速增加，最近两年的发展速度更是惊人。据美国《对冲基金》杂志调查，目前约有4000家基金资产超过4000亿美元。据基金顾问公司TASS的资料表明，目前全球约有4000多对冲基金，比两年前的数目多出逾一倍，所管理的资产总值则由1996年1500亿美元，大幅增加至目前的4000亿美元。而美国先锋对冲基金国际顾问公司的资料则认为，对冲基金目前在全球已超过5000个，管理资产在2500亿美元以上。另据预测，今后5－10年间，美国的对冲基金还将以每年15％的速度增长，其资本总额的增长将高于15％。值得注意的是，美国的对冲基金正在把退休资金以及各种基金会和投资经理人吸引过来，形成更强大的势力。5年前，退休资金和各种基金会的投资在对冲基金资本总额中仅占5％，现在已猛增到80％。 5、目前国际上主要的对冲基金组织 目前，世界上只有美国有对冲基金。欧洲一些国家也有类似的基金，但正式名称不叫对冲基金。 对冲基金声名显赫，许多人猜想它一定是“巨无霸”（“600磅的大猩猩”），其实大部分的对冲基金规模并不大。按资本总额来区分：5亿美元以上的仅占5％；5000万－5亿美元的约占30％；500万美元以下的约占65％。约有四分之一的对冲基金总资产不超过1000万美元，有人说，“它们的运作像个小作坊，通常是在仅有一两个人的办公室里工作。” 排名前10位的美国国际对冲基金依次为：美洲豹基金（资产100亿美元）、量子基金（资产60亿美元）、量子工业基金（资产24亿美元）、配额基金（资产17亿美元）、奥马加海外合伙人基金（资产三类17亿美元）、马弗立克基金（资产17亿美元）、兹维格－迪美纳国际公司（资产16亿美元）、类星体国际基金（资产15亿美元）、SBC货币有价证券基金（资产15亿美元）、佩里合伙人国际公司（资产13亿美元）。 排名前10位的美国国内对冲基金依次为：老虎基金（资产51亿美元）、穆尔全球投资公司（资产40亿美元）、高桥资本公司（资产14亿美元）、帽际基金（INTERCAP，资产13亿美元）、罗森堡市场中性基金（资产12亿美元）、埃林顿综合基金（资产11亿美元）、套利税收等量基金（资产10亿美元）、定量长短卖资金（资产9亿美元）、SR国际基金（资产9亿美元）、佩里合伙人公司（资产8亿美元）。 二、对冲基金与金融风险 90年代以来，对冲基金行业获得极大的发展，其表现引人瞩目，而90年代也是国际金融动荡不安，风险日增的年代，从1992年欧洲货币危机，1994年债券市场危机机墨西哥危机，到1997年的亚洲金融危机，世界似乎越来越不得安宁。许多人指责对冲基金是金融风险之源，特别是导致了亚洲金融危机。对于这一流行的说法，我们先作一般性的讨论，然后再引证资料，介绍一些对对冲基金在1997年亚洲金融危机中扮演的角色所作的实证分析。 1、对冲基金与金融风险：一般性讨论 一般来说，对冲基金并不具有较其他机构投资者更不安全的特性，理由如下： （1）相对较小的规模。到1997年底，对冲基金全球资产仅3000亿美金，而成熟市场的机构投资者所管理的资产超过20万亿美金，其中美国、英国、加拿大、日本、德国的共同基金、退休基金、保险公司及非金融性公司所管理的资金高达11万亿美元，全球共同基金则在1996年就已有7万亿美元之多。 （2）大部分对冲基金不用杠杆或所用的杠杆比例小。有人或许会说，对冲基金虽然规模小，但使用杠杆作用大。事实并非如此。VHFA的研究表明，对冲基金整体上运用的杠杆比较适度。约30％的对冲基金不运用杠杆，约54％的对冲基金运用小于2：1的杠杆（1美元当作2美元投资），只有16％的对冲基金运用大于2：1的杠杆（即借贷额超过了其资本额）。极少数的对冲基金的杠杆大于10：1。并且大多数运用高杠杆的对冲基金进行各种各样的套利战略，因此其杠杆的量不一定是其实际市场风险的一个准确尺度。与此同时，银行、公司及机构投资者也运用杠杆，考虑到它们管理的资产加起来数倍于对冲基金，谁的作用更大不难想象。 （3）对冲基金信息匮乏。有人认为，对冲基金还可利用“羊群效应”，自己作领头羊。如果这是真的话，将取决于信息及处理信息的能力。祝你好运！！！！

围绕对冲基金的三个核心问题是：什么是对冲基金？对冲基金是否导致高风险，特别是是否引发了1997年的亚洲金融危机？要不要对对冲基金加强监管以及如何加强监管？ 虽然对冲基金早已成为全球舆论关注的焦点，但国内的研究并不多见。本文的报告分三部分：一是介绍对冲基金的概况，揭开对冲基金神秘的面纱；二是分析对冲基金是否一定导致金融风险，是否导致了1997年的亚洲金融危机；三是介绍是否要对对冲基金加强监管的讨论。 一、对冲基金概况 1、什么是对冲基金（定义和特点） 能说出对冲基金的许多别名，如套头基金、套利基金和避险基金，但要说清对冲基金是什么并非易事。90年代以来国内出版的多种大型金融工具书，如《新国际金融辞海》（刘鸿儒主编，1994年）、《国际金融全书》（王传纶等主编，1993年），选入了“对冲（hedging）”、“基金（fund）”、“套利（arbitrage）”、“共同基金（mutual fund）”等条目，却没有“对冲基金”的条目，说明直到90年代中期，虽然对冲基金的一些相关术语早已进入，对冲基金却还闻所未闻。 国外对对冲基金的理解也颇为混乱不一，试列举一些最新的研究文献对对冲基金的定义如下。IMF的定义是“对冲基金是私人投资组合，常离岸设立，以充分利用税收和管制的好处”。美国第一家提供对冲基金商业数据的机构Mar/Hedge的定义是 “采取奖励性的佣金(通常占15—25%)，并至少满足以下各标准中的一个：基金投资于多种资产；只做多头的基金一定利用杠杆效应；或者基金在其投资组合内运用各种套利技术。”美国另一家对冲基金研究机构HFR将对冲基金概括为：“采取私人投资合伙公司或离岸基金的形式，按业绩提取佣金、运用不同的投资策略。”著名的美国先锋对冲基金国际顾问公司VHFA的定义是 “采取私人合伙公司或有限责任公司的形式，主要投资于公开发行的证券或金融衍生品。” 美联储主席格林斯潘，在向美国国会就长期资本管理公司（LTCM）问题作证时给出了一个对冲基金的间接定义。他说，LTCM是一家对冲基金，或者说是一家通过将客户限定于少数十分老练而富裕个体的组织安排以避开管制，并追求大量金融工具投资和交易运用下的高回报率的共同基金 。 根据以上定义，尤其是格林斯潘的间接定义，我们认为，对冲基金并非 “天外来客”，实质仍不外乎是一种共同基金，只不过组织安排较为特殊，投资者（包括私人和机构）较少，打个形象的比方，它就像是“富人投资俱乐部”，相比之下普通共同基金便是“大众投资俱乐部”。由于对冲基金特殊的组织安排，它得以钻现行法律的空子，不受监管并可不受约束地利用一切金融工具以获取高回报，从而衍化出与普通的共同基金的诸多区别开来。 有人认为，对冲基金的关键是应用杠杆，并投资于衍生工具。但实际上正如IMF所指出的，另外一些投资者也参与对冲基金完全相同的操作，如商业银行和投资银行的自营业务部门持仓、买卖衍生品并以与对冲基金相同的方式变动它们的资产组合。许多共同基金，养老基金，保险公司和大学捐款参与一些相同的操作并且名列对冲基金的最重要投资者。此外，从一个细分的银行体系中商业银行的总资产和债务是它们的资本的好几倍这个意义上看，商业银行也在运用杠杆。 通过对文献的解读，试将对冲基金与一般共同基金作如下对比（表1），从中可清楚地看出对冲基金的特点，进而确切把握究竟什么是对冲基金。 表1 对冲基金与共同基金的特征比较 对冲基金 共同基金 投资者人数 严格限制 美国证券法规定：以个人名义参加，最近两年里个人年收入至少在20万美元以上；如以家庭名义参加，夫妇俩最近两年的收入至少在30万美元以上；如以机构名义参加，净资产至少在100万美元以上。1996年作出新的规定：参与者由100人扩大到了500人。参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券。 无限制 操作 不限制 投资组合和交易受限制很少，主要合伙人和管理者可以自由、灵活运用各种投资技术，包括卖空、衍生证券的交易和杠杆 限制 监管 不监管 美国1933年证券法、1934年证券交易法和1940年的投资公司法曾规定不足100投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记，并可免于管制的规定。因为投资者对象主要是少数十分老练而富裕的个体，自我保护能力较强。 严格监管 因为投资者是普通大众，许多人缺乏对市场的必要了解，出于避免大众风险、保护弱小者以及保证社会安全的考虑，实行严格监管。 筹资方式 私募 证券法规定它在吸引顾客时不得利用任何传媒做广告，投资者主要通过四种方式参与：依据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”；直接认识某个对冲基金的管理者；通过别的基金转入；由投资银行、证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍。 公募 公开大做广告以招徕客户 能否离岸设立 通常设立离岸基金 好处：避开美国法律的投资人数限制和避税。通常设在税收避难所如处女岛（Virgin Island）、巴哈马（Bahamas）、百慕大（Bermuda）、鳄鱼岛（Cayman Island）、都柏林（Dublin）和卢森堡（Luxembourg），这些地方的税收微乎其微。MAR于1996年11月统计的对冲基金管理的680亿美元中，有317亿美元投资于离岸对冲基金。这表明离岸对冲基金是对冲基金行业的一个重要组成部分。WHFA统计，如果不把“基金的基金”计算在内，离岸基金管理的资产几乎是在岸基金的两倍。 不能离岸设立 信息披露程度 信息不公开，不用披露财务及资产状况 信息公开 经理人员报酬 佣金＋提成 获得所管理资产的1％－2％的固定管理费，加上年利润的5％－25％的奖励。 一般为固定工资 经理能否参股 可以参股 不参股 投资者抽资有无规定 有限制 大多基金要求股东若抽资必须提前告知：提前通知的时间从30天之前到3年之前不定。 无限制或限制少 可否贷款交易 可以自有资产作抵押贷款交易 不可以贷款交易 规模大小 规模小 全球资产大约为3000亿。 规模大 全球资产超过7万亿 业绩 较优 1990年1月至1998年8月间年平均回报率为17％，远高于一般的股票投资或在退休基金和共同基金中的投资（同期内华尔街标准－普尔500家股票的年平均增长率仅12％）。据透露，一些经营较好的对冲基金每年的投资回报率高达30－50％。 相比要逊色 2、什么是“对冲（hedging）”，为什么要对冲？ “对冲”又被译作“套期保值”、“护盘”、“扶盘”、“顶险”、“对冲”、“套头交易”等。早期的对冲是指“通过在期货市场做一手与现货市场商品种类、数量相同，但交易部位相反之合约交易来抵消现货市场交易中所存价格风险的交易方式”（刘鸿儒主编，1995）。早期的对冲为的是真正的保值，曾用于农产品市场和外汇市场 。套期保值者（hedger）一般都是实际生产者和消费者，或拥有商品将来出售者，或将来需要购进商品者，或拥有债权将来要收款者，或负人债务将来要偿还者，等等。这些人都面临着因商品价格和货币价格变动而遭受损失的风险，对冲是为回避风险而做的一种金融操作，目的是把暴露的风险用期货或期权等形式回避掉（转嫁出去），从而使自己的资产组合中没有敞口风险。比如，一家法国出口商知道自己在三个月后要出口一批汽车到美国，将收到100万美元，但他不知道三个月以后美元对法郎的汇率是多少，如果美元大跌，他将蒙受损失。为避免风险，可以采取在期货市场上卖空同等数额的美元（三个月以后交款），即锁定汇率，从而避免汇率不确定带来的风险。对冲既可以卖空，又可以买空。如果你已经拥有一种资产并准备将来把它卖掉，你就可以用卖空这种资产来锁定价格。如果你将来要买一种资产，并担心这种资产涨价，你就可以现在就买这种资产的期货。由于这里问题的实质是期货价格与将来到期时现货价格之差，所以谁也不会真正交割这种资产，所要交割的就是期货价格与到期时现货价格之差。从这个意义上说，对该资产的买卖是买空与卖空。 那么什么是对冲基金的“对冲“？不妨举出对冲基金的鼻祖Jones的例子。Jones悟出对冲是一种市场中性的战略，通过对低估证券做多头和对其它做空头的操作，可以有效地将投资资本放大倍数，并使得有限的资源可以进行大笔买卖。当时，市场上广泛运用的两种投资工具是卖空和杠杆效应。Jones将这两种投资工具组合在一起，创立了一个新的投资体系。他将股票投资中的风险分为两类：来自个股选择的风险和来自整个市场的风险，并试图将这两种风险分隔开。他将一部分资产用来维持一篮子的被卖空的股票，以此作为冲销市场总体水平下降的手段。在将市场风险控制到一定限度的前提下，同时利用杠杆效应来放大他从个股选择中获得的利润，策略是，买进特定的股票作多头，再卖空另外一些股票。通过买进那些“价值低估”的股票并卖空那些“价值高估”的股票，就可以期望不论市场的行情如何，都可从中获得利润。因此，Jones基金的投资组合被分割成性质相反的两部分：一部分股票在市场看涨时获利，另一部分则在市场下跌时获利。这就是“对冲基金”的“对冲”手法。尽管Jones认为股票选择比看准市场时机更为重要，他还是根据他对市场行情的预测增加或减少投资组合的净敞口风险。由于股价的长期走势是上涨的，Jones投资总的说来是“净多头”。 加入金融衍生工具比如期权以后会怎么样？不妨再举个例子。如果某公司股票的现价为150元，估计月底可升值至170元。传统的做法是投资该公司股票，付出150元，一旦获利20元，则利润与成本的比例为13.3%。但如果用期权，可以仅用每股5元（现股价）的保证金买入某公司本月市场价为150元的认购期权，如果月底该公司的股价升至170元，每股帐面可赚20元，减去保证金所付出的5元，净赚15元（为简便计，未算手续费），即以每股5元的成本获利15元，利润与成本的比率为300％，如果当初用150元去作期权投资，这时赚的就不是20元，而是惊人的4500元了。 可见，如果适当地运用衍生工具，只需以较低成本就可以获取较多利润，就象物理学中的杠杆原理，在远离支点的作用点以较小的力举起十分靠近支点的重物。金融学家将之称为杠杆效应。这种情况下，假如说不是为了避险（也就是实际上不对冲），而纯粹是作市场的方向，并且运用杠杆来进行赌注，一旦做对了，当然能获暴利，不过风险也极大，一旦失手损失也呈杠杆效应放大。美国长期资本管理基金（LTCM）用自有资金22亿美元作抵押，贷款1250亿美元，其总资产1200多亿美元，它所持有的金融产品涉及的各种有价证券的市值超过一万亿美元，杠杆倍数达56.8，只要有千分之一的风险就可遭灭顶之灾。 3、对冲基金类别（Strategy Defined） Mar/Hedge根据基金经理的报告将对冲基金分为8类： 1、宏观（Macro）基金：根据股价、外汇及利率所反映出来的全球经济形势的变化进行操作。 2、全球（Global）基金：投资于新兴市场或世界上的某些特定地区，虽然也像宏观基金那样根据某一特殊市场的走势进行操作，但更偏向选择单个市场上行情看涨的股票，也不像宏观基金那样对指数衍生品感兴趣； 3、多头（Long Only）基金：传统的权益基金，其运作结构与对冲基金相类似，即采取奖励性佣金及运用杠杆。 4、市场中性（Market-neutral）基金：通过多头和空头的对冲操作来减少市场风险，从这个意义上讲，它们的投资哲学与早期对冲基金(如Jones基金)最为接近。这一类基金包括可转换套利基金；对股票和期指套利的基金；或者根据债券市场的收益曲线操作的基金等； 5、部门（Sectoral）对冲基金：投资于各种各样的行业，主要包括：保健业、金融服务业、食品饮料业、媒体通讯业、自然资源业、石油天然气业、房地产业、技术、运输及公用事业等； 6、专事卖空(dedicated short sales)基金：从经纪人处借入他们判断为“价值高估”的证券并在市场上抛售，以期在将来以更低的价格购回还给经纪人。投资者常为那些希望对传统的只有多头的投资组合进行套期保值，或希望在熊市时持有头寸的投资者； 7、重大事件驱动（Event-driven）基金：投资主旨是利用那些被看作是特殊情况的事件。包括不幸（distressed）证券基金，风险套利基金等。 8、基金的基金(Funds of funds)：向各个对冲基金分配投资组合，有时用杠杆效应。 美国先锋对冲基金研究公司（1998）则将对冲基金分为15类： 1、 可转换套利Convertible Arbitrage）基金：指购买可转换证券（通常是可转换债券）的资产组合，并通过卖空标的普通股对股票的风险进行对冲操作。 2、 不幸证券（Distressed Securities）基金：投资于并可能卖空已经或预期会受不好环境影响的公司证券。包括重组、破产、萧条的买卖和其它公司重构等。基金经理人运用标准普尔卖出期权（put Option）或卖出期权溢价（put option spread ） 进行市场对冲。 3、 新兴市场（Emerging Markets）基金：投资于发展中或“新兴”国家的公司证券或国家债券。主要是做多头。 4、 权益对冲（Equity Hedge）基金：对一些股票做多头，并随时卖空另外一些股票或/和股指期权。 5、 权益市场中性基金（Equity Market Neutral）：利用相关的权益证券间的定价无效谋求利润，通过多头和空头操作组合降低市场敞口风险(Exposure)。 6、 不对冲权益基金（Equity Non-Hedge）：尽管基金有能力用短卖股票和/或股指期权进行对冲操作，但主要是对股票做多头。这类基金被称为“股票的采撷者”。 7、 重大事件驱动型基金（Event-Driven）：也被称作“公司生命周期”投资。该基金投资于重大交易事件造成的机会，如并购、破产重组、资产重组和股票回购等。 8、 固定收入（Fixed Income:）基金：指投资于固定收入证券的基金。包括套利型基金、可转换债券基金、多元化基金、高收益基金、抵押背书基金等。 9、宏观基金（Macro）：指在宏观和金融环境分析的基础上直接对股市、利率、外汇和实物的预期价格移动进行大笔的方向性的不对冲的买卖。 10、市场时机基金（market timing）：买入呈上升趋势的投资品，卖出呈下滑趋势的投资品。该基金主要是在共同基金和货币市场之间进行买卖。 11、合并套利基金（Merger Arbitrage）：有时也称为风险套利，包括投资于事件驱动环境如杠杆性的收购，合并和敌意收购。 12、相对价值套利基金（Relative Value Arbitrage）：试图利用各种投资品如股票、债券、期权和期货之间的定价差异来获利。 13、部门（Sector）基金：投资于各个行业的基金。 14、空头基金（Short Selling）：包括出售不属于卖主的证券，是一种用来利用预期价格下跌的技术。 15、基金的基金（Fund of Funds）：在基金的多个经理人或管理帐户之间进行投资。该战略涉及经理人的多元资产组合，目标是显著降低单个经理人投资的风险或风险波动。 尽管有以上许多种对冲基金的类别，但一般说来，主要是两大类。 一是宏观（Macro）对冲基金，最著名的就是索罗斯的量子基金。很多人都以为宏观对冲基金是最凶恶的基金，风险最大，其实宏观对冲基金的风险并非最大，一般只使用4－7倍的杠杆。虽然宏观对冲基金追求投资战略的多元化，但这类基金仍有几个共同的特征： A、利用各国宏观的不稳定。寻找宏观经济变量偏离稳定值并当这些变量不稳定时，其资产价格以及相关的利润会剧烈波动的国家。这类基金会承担相当的风险，以期有可观的回报。 B、经理人尤其愿意进行那些损失大笔资本的风险显著为零的投资。如在1997年亚洲金融危机中，投资者判断泰铢将贬值，虽然无法准确预料具体贬值的日期，但可断定不会升值，因此敢放胆投资。 C、当筹资的成本较低时，最有可能大量买入。便宜的筹资使它们即使对事件的时期不确定时也敢于大量买入并持仓。 D、经理人对流动性市场很感兴趣。在流动市场上它们可以以低成本做大笔的交易。而在新兴市场，有限的流动性和有限的可交易规模对宏观对冲基金和其他试图建仓的投资者造成一定的约束。新兴市场对与离岸同行有业务往来的国内银行进行资本控制或限制使得对冲基金很难操纵市场。由于在较小的、缺乏流动性的市场，无法匿名投资，经理人还担心会被当作政府或中央银行交易的对立方。 另一类是相对价值（Relative Value）基金，它对密切相关的证券（如国库券和债券）的相对价格进行投资，与宏观对冲基金不一样，一般不太冒市场波动的风险。但由于相关证券之间的价差通常很小，不用杠杆效应的话就不能赚取高额利润，因此相对价值基金比宏观对冲基金更倾向于用高杠杆，因而风险也更大。最著名的相对价值基金就是LTCM。LTCM的总裁梅里韦瑟相信“各类债券间的差异自然生灭论”，即在市场作用下，债券间不合理的差异最终会消弥，因此如果洞察先机，就可利用其中的差异获利。但债券间的差异是如此之小，要赚钱就必须冒险用高杠杆。LTCM在欧洲债市一直赌“在欧元推出之前，欧盟各国间债券利息差额将逐渐缩小”，因为德国和意大利是第一批欧元国成员，希腊也于今年5月宣布加入单一欧币联盟，于是LTCM大量持有意大利、希腊国债以及丹麦按揭债券的多仓，同时也持有大量德国国债的空仓。与此同时，在美国债市，LTCM的套利组合是购入按揭债券和卖出美国国债。1998年8月14日俄罗斯政府下令停止国债交易，导致新兴市场债券大跌，大量外资逃离并将德国和美国的优质债市视为安全岛。于是德、美两国国债在股市面临回调的刺激下，价格屡创新高，同时新兴市场债市则暴跌，德、美国债与其他债券的利息差额拉大。1998年年1至8月，意大利10年期债息较德国10年期债息高出值A1的波动基本保持在0.20-0.32厘之间；俄罗斯暂停国债交易后，A1值迅速变大，更在8月底创出0.57厘的11月来新高；进入9月，A1变化反复，但始终在0.45厘上的高位；9月28日更是报收0.47厘，A1的增高意味着LTCM“买意大利和希腊国债，卖德国国债”的投资组合失败了（希腊国债亏损同理于意大利国债）；同时持有的大量俄国国债因为停止交易而成为废纸；丹麦按揭债券自然也难逃跌势。在美国，市债交易异常火爆，国债息减价增。自1998年8月1日后，市场利率较10年期美国国债利息高出值A2大幅攀升；8月21日，美国股市大跌，道琼斯工业平均指数跌掉512点。同时，美国公司债券的抛压同国债强劲的买盘形成鲜明对比，国债的利息被推到29年来低位，LTCM逃离持有的美国国债空仓被“逼空”。因此，LTCM在欧美债券市场上的债券投资组合上多空两头巨损，9月末，公司资产净值下降78％，仅余5亿美元，濒临破产的边缘。 3、 对冲基金的历史与现状 （1）创始阶段：1949－1966年 对冲基金的鼻祖是Alfred Winslow Jones。琼斯最初是一个社会学家，后来成为一个记者，再后来成为基金经理人。1949年Jones任职于《财富》杂志期间，受命调查市场分析的技术方法并撰写文章。结果无师自通，几乎在一夜之间从一个新手成为一个精通者，并在文章发表两个月前，建立起一家合伙的投资公司。公司带有后来的对冲基金的经典特征，所以被认为是世界上第一家对冲基金。存在一个奖励佣金制和把他自己的资本投入基金，向一般经理人员支付的薪水占所实现利润的20%。此外，Jones在随后的十年里还创建了一套模拟指标。 Jones公司起初是一家普通合伙公司，后来则改为有限合伙公司，其运作保持着秘密状态，业绩良好。 （2）初步发展和变化阶段：1966－1968年 1966年《财富》的另一位记者Carol Loomis发现了业绩不凡的Jones基金，撰文盛赞 “Jones是无人能比的”。该文详细描述了Jones基金的结构和激励方式，以及jones在后来几年创建的模拟指标，并列出Jones基金的回报率－酬金净额，发现大大超过了一些经营最成功的共同基金。例如，它过去五年的回报率比诚信趋势（Fidelity Trend ）基金高出44%，过去10年的回报率则比Dreyfas基金高87%。这导致了对冲基金数目大增，虽然并不知道在随后几年中所建立的基金的准确数字，但根据SEC的一项调查，截至1968年底成立的215家投资合伙公司中有140家是对冲基金，其中大多数是在当年成立的。 虽然对冲基金的迅速成长与强劲的股票市场同步，但一些基金经理发现通过卖空来对冲投资组合不仅难度大、耗时，且成本高昂。结果，许多基金越来越求助于高额头寸来放大股票多头的战略，从而对冲基金开始向多种类别发展，所谓“对冲”，不过是象征性的意义罢了。 （3）低潮阶段：1969－1974年 1969—1970年的股市下跌给对冲基金业以灾难性的打击，据报道，SEC在1968年底所调查的28家最大的对冲基金，至70年代末其管理的资产减少了70%(由于亏损和撤资)，其中有5家关门大吉。规模较小的基金情况则更糟。1973—1974年的股市下跌，再次使对冲基金急剧萎缩。 （4）缓慢发展阶段：1974－1985年 从1974—1985年，对冲基金重新以相对秘密的姿态进行运作。虽然宏观对冲基金在此期间崭露头角，但总的说来发展不是太快。 （5）大发展阶段：90年代之后 对冲基金是随着金融管制放松后金融创新工具的大量出现兴盛起来的，特别是90年以后，经济和金融全球化趋势的加剧，对冲基金迎来了大发展的年代。1990年，美国仅有各种对冲基金1500家，资本总额不过500多亿美元。90年代以来，对冲基金高速增加，最近两年的发展速度更是惊人。据美国《对冲基金》杂志调查，目前约有4000家基金资产超过4000亿美元。据基金顾问公司TASS的资料表明，目前全球约有4000多对冲基金，比两年前的数目多出逾一倍，所管理的资产总值则由1996年1500亿美元，大幅增加至目前的4000亿美元。而美国先锋对冲基金国际顾问公司的资料则认为，对冲基金目前在全球已超过5000个，管理资产在2500亿美元以上。另据预测，今后5－10年间，美国的对冲基金还将以每年15％的速度增长，其资本总额的增长将高于15％。值得注意的是，美国的对冲基金正在把退休资金以及各种基金会和投资经理人吸引过来，形成更强大的势力。5年前，退休资金和各种基金会的投资在对冲基金资本总额中仅占5％，现在已猛增到80％。 5、目前国际上主要的对冲基金组织 目前，世界上只有美国有对冲基金。欧洲一些国家也有类似的基金，但正式名称不叫对冲基金。 对冲基金声名显赫，许多人猜想它一定是“巨无霸”（“600磅的大猩猩”），其实大部分的对冲基金规模并不大。按资本总额来区分：5亿美元以上的仅占5％；5000万－5亿美元的约占30％；500万美元以下的约占65％。约有四分之一的对冲基金总资产不超过1000万美元，有人说，“它们的运作像个小作坊，通常是在仅有一两个人的办公室里工作。” 排名前10位的美国国际对冲基金依次为：美洲豹基金（资产100亿美元）、量子基金（资产60亿美元）、量子工业基金（资产24亿美元）、配额基金（资产17亿美元）、奥马加海外合伙人基金（资产三类17亿美元）、马弗立克基金（资产17亿美元）、兹维格－迪美纳国际公司（资产16亿美元）、类星体国际基金（资产15亿美元）、SBC货币有价证券基金（资产15亿美元）、佩里合伙人国际公司（资产13亿美元）。 排名前10位的美国国内对冲基金依次为：老虎基金（资产51亿美元）、穆尔全球投资公司（资产40亿美元）、高桥资本公司（资产14亿美元）、帽际基金（INTERCAP，资产13亿美元）、罗森堡市场中性基金（资产12亿美元）、埃林顿综合基金（资产11亿美元）、套利税收等量基金（资产10亿美元）、定量长短卖资金（资产9亿美元）、SR国际基金（资产9亿美元）、佩里合伙人公司（资产8亿美元）。 二、对冲基金与金融风险 90年代以来，对冲基金行业获得极大的发展，其表现引人瞩目，而90年代也是国际金融动荡不安，风险日增的年代，从1992年欧洲货币危机，1994年债券市场危机机墨西哥危机，到1997年的亚洲金融危机，世界似乎越来越不得安宁。许多人指责对冲基金是金融风险之源，特别是导致了亚洲金融危机。对于这一流行的说法，我们先作一般性的讨论，然后再引证资料，介绍一些对对冲基金在1997年亚洲金融危机中扮演的角色所作的实证分析。 1、对冲基金与金融风险：一般性讨论 一般来说，对冲基金并不具有较其他机构投资者更不安全的特性，理由如下： （1）相对较小的规模。到1997年底，对冲基金全球资产仅3000亿美金，而成熟市场的机构投资者所管理的资产超过20万亿美金，其中美国、英国、加拿大、日本、德国的共同基金、退休基金、保险公司及非金融性公司所管理的资金高达11万亿美元，全球共同基金则在1996年就已有7万亿美元之多。 （2）大部分对冲基金不用杠杆或所用的杠杆比例小。有人或许会说，对冲基金虽然规模小，但使用杠杆作用大。事实并非如此。VHFA的研究表明，对冲基金整体上运用的杠杆比较适度。约30％的对冲基金不运用杠杆，约54％的对冲基金运用小于2：1的杠杆（1美元当作2美元投资），只有16％的对冲基金运用大于2：1的杠杆（即借贷额超过了其资本额）。极少数的对冲基金的杠杆大于10：1。并且大多数运用高杠杆的对冲基金进行各种各样的套利战略，因此其杠杆的量不一定是其实际市场风险的一个准确尺度。与此同时，银行、公司及机构投资者也运用杠杆，考虑到它们管理的资产加起来数倍于对冲基金，谁的作用更大不难想象。 （3）对冲基金信息匮乏。有人认为，对冲基金还可利用“羊群效应”，自己作领头羊。如果这是真的话，将取决于信息及处理信息的能力。祝你好运！！！！

围绕对冲基金的三个核心问题是：什么是对冲基金？对冲基金是否导致高风险，特别是是否引发了1997年的亚洲金融危机？要不要对对冲基金加强监管以及如何加强监管？ 虽然对冲基金早已成为全球舆论关注的焦点，但国内的研究并不多见。本文的报告分三部分：一是介绍对冲基金的概况，揭开对冲基金神秘的面纱；二是分析对冲基金是否一定导致金融风险，是否导致了1997年的亚洲金融危机；三是介绍是否要对对冲基金加强监管的讨论。 一、对冲基金概况 1、什么是对冲基金（定义和特点） 能说出对冲基金的许多别名，如套头基金、套利基金和避险基金，但要说清对冲基金是什么并非易事。90年代以来国内出版的多种大型金融工具书，如《新国际金融辞海》（刘鸿儒主编，1994年）、《国际金融全书》（王传纶等主编，1993年），选入了“对冲（hedging）”、“基金（fund）”、“套利（arbitrage）”、“共同基金（mutual fund）”等条目，却没有“对冲基金”的条目，说明直到90年代中期，虽然对冲基金的一些相关术语早已进入，对冲基金却还闻所未闻。 国外对对冲基金的理解也颇为混乱不一，试列举一些最新的研究文献对对冲基金的定义如下。IMF的定义是“对冲基金是私人投资组合，常离岸设立，以充分利用税收和管制的好处”。美国第一家提供对冲基金商业数据的机构Mar/Hedge的定义是 “采取奖励性的佣金(通常占15—25%)，并至少满足以下各标准中的一个：基金投资于多种资产；只做多头的基金一定利用杠杆效应；或者基金在其投资组合内运用各种套利技术。”美国另一家对冲基金研究机构HFR将对冲基金概括为：“采取私人投资合伙公司或离岸基金的形式，按业绩提取佣金、运用不同的投资策略。”著名的美国先锋对冲基金国际顾问公司VHFA的定义是 “采取私人合伙公司或有限责任公司的形式，主要投资于公开发行的证券或金融衍生品。” 美联储主席格林斯潘，在向美国国会就长期资本管理公司（LTCM）问题作证时给出了一个对冲基金的间接定义。他说，LTCM是一家对冲基金，或者说是一家通过将客户限定于少数十分老练而富裕个体的组织安排以避开管制，并追求大量金融工具投资和交易运用下的高回报率的共同基金 。 根据以上定义，尤其是格林斯潘的间接定义，我们认为，对冲基金并非 “天外来客”，实质仍不外乎是一种共同基金，只不过组织安排较为特殊，投资者（包括私人和机构）较少，打个形象的比方，它就像是“富人投资俱乐部”，相比之下普通共同基金便是“大众投资俱乐部”。由于对冲基金特殊的组织安排，它得以钻现行法律的空子，不受监管并可不受约束地利用一切金融工具以获取高回报，从而衍化出与普通的共同基金的诸多区别开来。 有人认为，对冲基金的关键是应用杠杆，并投资于衍生工具。但实际上正如IMF所指出的，另外一些投资者也参与对冲基金完全相同的操作，如商业银行和投资银行的自营业务部门持仓、买卖衍生品并以与对冲基金相同的方式变动它们的资产组合。许多共同基金，养老基金，保险公司和大学捐款参与一些相同的操作并且名列对冲基金的最重要投资者。此外，从一个细分的银行体系中商业银行的总资产和债务是它们的资本的好几倍这个意义上看，商业银行也在运用杠杆。 通过对文献的解读，试将对冲基金与一般共同基金作如下对比（表1），从中可清楚地看出对冲基金的特点，进而确切把握究竟什么是对冲基金。 表1 对冲基金与共同基金的特征比较 对冲基金 共同基金 投资者人数 严格限制 美国证券法规定：以个人名义参加，最近两年里个人年收入至少在20万美元以上；如以家庭名义参加，夫妇俩最近两年的收入至少在30万美元以上；如以机构名义参加，净资产至少在100万美元以上。1996年作出新的规定：参与者由100人扩大到了500人。参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券。 无限制 操作 不限制 投资组合和交易受限制很少，主要合伙人和管理者可以自由、灵活运用各种投资技术，包括卖空、衍生证券的交易和杠杆 限制 监管 不监管 美国1933年证券法、1934年证券交易法和1940年的投资公司法曾规定不足100投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记，并可免于管制的规定。因为投资者对象主要是少数十分老练而富裕的个体，自我保护能力较强。 严格监管 因为投资者是普通大众，许多人缺乏对市场的必要了解，出于避免大众风险、保护弱小者以及保证社会安全的考虑，实行严格监管。 筹资方式 私募 证券法规定它在吸引顾客时不得利用任何传媒做广告，投资者主要通过四种方式参与：依据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”；直接认识某个对冲基金的管理者；通过别的基金转入；由投资银行、证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍。 公募 公开大做广告以招徕客户 能否离岸设立 通常设立离岸基金 好处：避开美国法律的投资人数限制和避税。通常设在税收避难所如处女岛（Virgin Island）、巴哈马（Bahamas）、百慕大（Bermuda）、鳄鱼岛（Cayman Island）、都柏林（Dublin）和卢森堡（Luxembourg），这些地方的税收微乎其微。MAR于1996年11月统计的对冲基金管理的680亿美元中，有317亿美元投资于离岸对冲基金。这表明离岸对冲基金是对冲基金行业的一个重要组成部分。WHFA统计，如果不把“基金的基金”计算在内，离岸基金管理的资产几乎是在岸基金的两倍。 不能离岸设立 信息披露程度 信息不公开，不用披露财务及资产状况 信息公开 经理人员报酬 佣金＋提成 获得所管理资产的1％－2％的固定管理费，加上年利润的5％－25％的奖励。 一般为固定工资 经理能否参股 可以参股 不参股 投资者抽资有无规定 有限制 大多基金要求股东若抽资必须提前告知：提前通知的时间从30天之前到3年之前不定。 无限制或限制少 可否贷款交易 可以自有资产作抵押贷款交易 不可以贷款交易 规模大小 规模小 全球资产大约为3000亿。 规模大 全球资产超过7万亿 业绩 较优 1990年1月至1998年8月间年平均回报率为17％，远高于一般的股票投资或在退休基金和共同基金中的投资（同期内华尔街标准－普尔500家股票的年平均增长率仅12％）。据透露，一些经营较好的对冲基金每年的投资回报率高达30－50％。 相比要逊色 2、什么是“对冲（hedging）”，为什么要对冲？ “对冲”又被译作“套期保值”、“护盘”、“扶盘”、“顶险”、“对冲”、“套头交易”等。早期的对冲是指“通过在期货市场做一手与现货市场商品种类、数量相同，但交易部位相反之合约交易来抵消现货市场交易中所存价格风险的交易方式”（刘鸿儒主编，1995）。早期的对冲为的是真正的保值，曾用于农产品市场和外汇市场 。套期保值者（hedger）一般都是实际生产者和消费者，或拥有商品将来出售者，或将来需要购进商品者，或拥有债权将来要收款者，或负人债务将来要偿还者，等等。这些人都面临着因商品价格和货币价格变动而遭受损失的风险，对冲是为回避风险而做的一种金融操作，目的是把暴露的风险用期货或期权等形式回避掉（转嫁出去），从而使自己的资产组合中没有敞口风险。比如，一家法国出口商知道自己在三个月后要出口一批汽车到美国，将收到100万美元，但他不知道三个月以后美元对法郎的汇率是多少，如果美元大跌，他将蒙受损失。为避免风险，可以采取在期货市场上卖空同等数额的美元（三个月以后交款），即锁定汇率，从而避免汇率不确定带来的风险。对冲既可以卖空，又可以买空。如果你已经拥有一种资产并准备将来把它卖掉，你就可以用卖空这种资产来锁定价格。如果你将来要买一种资产，并担心这种资产涨价，你就可以现在就买这种资产的期货。由于这里问题的实质是期货价格与将来到期时现货价格之差，所以谁也不会真正交割这种资产，所要交割的就是期货价格与到期时现货价格之差。从这个意义上说，对该资产的买卖是买空与卖空。 那么什么是对冲基金的“对冲“？不妨举出对冲基金的鼻祖Jones的例子。Jones悟出对冲是一种市场中性的战略，通过对低估证券做多头和对其它做空头的操作，可以有效地将投资资本放大倍数，并使得有限的资源可以进行大笔买卖。当时，市场上广泛运用的两种投资工具是卖空和杠杆效应。Jones将这两种投资工具组合在一起，创立了一个新的投资体系。他将股票投资中的风险分为两类：来自个股选择的风险和来自整个市场的风险，并试图将这两种风险分隔开。他将一部分资产用来维持一篮子的被卖空的股票，以此作为冲销市场总体水平下降的手段。在将市场风险控制到一定限度的前提下，同时利用杠杆效应来放大他从个股选择中获得的利润，策略是，买进特定的股票作多头，再卖空另外一些股票。通过买进那些“价值低估”的股票并卖空那些“价值高估”的股票，就可以期望不论市场的行情如何，都可从中获得利润。因此，Jones基金的投资组合被分割成性质相反的两部分：一部分股票在市场看涨时获利，另一部分则在市场下跌时获利。这就是“对冲基金”的“对冲”手法。尽管Jones认为股票选择比看准市场时机更为重要，他还是根据他对市场行情的预测增加或减少投资组合的净敞口风险。由于股价的长期走势是上涨的，Jones投资总的说来是“净多头”。 加入金融衍生工具比如期权以后会怎么样？不妨再举个例子。如果某公司股票的现价为150元，估计月底可升值至170元。传统的做法是投资该公司股票，付出150元，一旦获利20元，则利润与成本的比例为13.3%。但如果用期权，可以仅用每股5元（现股价）的保证金买入某公司本月市场价为150元的认购期权，如果月底该公司的股价升至170元，每股帐面可赚20元，减去保证金所付出的5元，净赚15元（为简便计，未算手续费），即以每股5元的成本获利15元，利润与成本的比率为300％，如果当初用150元去作期权投资，这时赚的就不是20元，而是惊人的4500元了。 可见，如果适当地运用衍生工具，只需以较低成本就可以获取较多利润，就象物理学中的杠杆原理，在远离支点的作用点以较小的力举起十分靠近支点的重物。金融学家将之称为杠杆效应。这种情况下，假如说不是为了避险（也就是实际上不对冲），而纯粹是作市场的方向，并且运用杠杆来进行赌注，一旦做对了，当然能获暴利，不过风险也极大，一旦失手损失也呈杠杆效应放大。美国长期资本管理基金（LTCM）用自有资金22亿美元作抵押，贷款1250亿美元，其总资产1200多亿美元，它所持有的金融产品涉及的各种有价证券的市值超过一万亿美元，杠杆倍数达56.8，只要有千分之一的风险就可遭灭顶之灾。 3、对冲基金类别（Strategy Defined） Mar/Hedge根据基金经理的报告将对冲基金分为8类： 1、宏观（Macro）基金：根据股价、外汇及利率所反映出来的全球经济形势的变化进行操作。 2、全球（Global）基金：投资于新兴市场或世界上的某些特定地区，虽然也像宏观基金那样根据某一特殊市场的走势进行操作，但更偏向选择单个市场上行情看涨的股票，也不像宏观基金那样对指数衍生品感兴趣； 3、多头（Long Only）基金：传统的权益基金，其运作结构与对冲基金相类似，即采取奖励性佣金及运用杠杆。 4、市场中性（Market-neutral）基金：通过多头和空头的对冲操作来减少市场风险，从这个意义上讲，它们的投资哲学与早期对冲基金(如Jones基金)最为接近。这一类基金包括可转换套利基金；对股票和期指套利的基金；或者根据债券市场的收益曲线操作的基金等； 5、部门（Sectoral）对冲基金：投资于各种各样的行业，主要包括：保健业、金融服务业、食品饮料业、媒体通讯业、自然资源业、石油天然气业、房地产业、技术、运输及公用事业等； 6、专事卖空(dedicated short sales)基金：从经纪人处借入他们判断为“价值高估”的证券并在市场上抛售，以期在将来以更低的价格购回还给经纪人。投资者常为那些希望对传统的只有多头的投资组合进行套期保值，或希望在熊市时持有头寸的投资者； 7、重大事件驱动（Event-driven）基金：投资主旨是利用那些被看作是特殊情况的事件。包括不幸（distressed）证券基金，风险套利基金等。 8、基金的基金(Funds of funds)：向各个对冲基金分配投资组合，有时用杠杆效应。 美国先锋对冲基金研究公司（1998）则将对冲基金分为15类： 1、 可转换套利Convertible Arbitrage）基金：指购买可转换证券（通常是可转换债券）的资产组合，并通过卖空标的普通股对股票的风险进行对冲操作。 2、 不幸证券（Distressed Securities）基金：投资于并可能卖空已经或预期会受不好环境影响的公司证券。包括重组、破产、萧条的买卖和其它公司重构等。基金经理人运用标准普尔卖出期权（put Option）或卖出期权溢价（put option spread ） 进行市场对冲。 3、 新兴市场（Emerging Markets）基金：投资于发展中或“新兴”国家的公司证券或国家债券。主要是做多头。 4、 权益对冲（Equity Hedge）基金：对一些股票做多头，并随时卖空另外一些股票或/和股指期权。 5、 权益市场中性基金（Equity Market Neutral）：利用相关的权益证券间的定价无效谋求利润，通过多头和空头操作组合降低市场敞口风险(Exposure)。 6、 不对冲权益基金（Equity Non-Hedge）：尽管基金有能力用短卖股票和/或股指期权进行对冲操作，但主要是对股票做多头。这类基金被称为“股票的采撷者”。 7、 重大事件驱动型基金（Event-Driven）：也被称作“公司生命周期”投资。该基金投资于重大交易事件造成的机会，如并购、破产重组、资产重组和股票回购等。 8、 固定收入（Fixed Income:）基金：指投资于固定收入证券的基金。包括套利型基金、可转换债券基金、多元化基金、高收益基金、抵押背书基金等。 9、宏观基金（Macro）：指在宏观和金融环境分析的基础上直接对股市、利率、外汇和实物的预期价格移动进行大笔的方向性的不对冲的买卖。 10、市场时机基金（market timing）：买入呈上升趋势的投资品，卖出呈下滑趋势的投资品。该基金主要是在共同基金和货币市场之间进行买卖。 11、合并套利基金（Merger Arbitrage）：有时也称为风险套利，包括投资于事件驱动环境如杠杆性的收购，合并和敌意收购。 12、相对价值套利基金（Relative Value Arbitrage）：试图利用各种投资品如股票、债券、期权和期货之间的定价差异来获利。 13、部门（Sector）基金：投资于各个行业的基金。 14、空头基金（Short Selling）：包括出售不属于卖主的证券，是一种用来利用预期价格下跌的技术。 15、基金的基金（Fund of Funds）：在基金的多个经理人或管理帐户之间进行投资。该战略涉及经理人的多元资产组合，目标是显著降低单个经理人投资的风险或风险波动。 尽管有以上许多种对冲基金的类别，但一般说来，主要是两大类。 一是宏观（Macro）对冲基金，最著名的就是索罗斯的量子基金。很多人都以为宏观对冲基金是最凶恶的基金，风险最大，其实宏观对冲基金的风险并非最大，一般只使用4－7倍的杠杆。虽然宏观对冲基金追求投资战略的多元化，但这类基金仍有几个共同的特征： A、利用各国宏观的不稳定。寻找宏观经济变量偏离稳定值并当这些变量不稳定时，其资产价格以及相关的利润会剧烈波动的国家。这类基金会承担相当的风险，以期有可观的回报。 B、经理人尤其愿意进行那些损失大笔资本的风险显著为零的投资。如在1997年亚洲金融危机中，投资者判断泰铢将贬值，虽然无法准确预料具体贬值的日期，但可断定不会升值，因此敢放胆投资。 C、当筹资的成本较低时，最有可能大量买入。便宜的筹资使它们即使对事件的时期不确定时也敢于大量买入并持仓。 D、经理人对流动性市场很感兴趣。在流动市场上它们可以以低成本做大笔的交易。而在新兴市场，有限的流动性和有限的可交易规模对宏观对冲基金和其他试图建仓的投资者造成一定的约束。新兴市场对与离岸同行有业务往来的国内银行进行资本控制或限制使得对冲基金很难操纵市场。由于在较小的、缺乏流动性的市场，无法匿名投资，经理人还担心会被当作政府或中央银行交易的对立方。 另一类是相对价值（Relative Value）基金，它对密切相关的证券（如国库券和债券）的相对价格进行投资，与宏观对冲基金不一样，一般不太冒市场波动的风险。但由于相关证券之间的价差通常很小，不用杠杆效应的话就不能赚取高额利润，因此相对价值基金比宏观对冲基金更倾向于用高杠杆，因而风险也更大。最著名的相对价值基金就是LTCM。LTCM的总裁梅里韦瑟相信“各类债券间的差异自然生灭论”，即在市场作用下，债券间不合理的差异最终会消弥，因此如果洞察先机，就可利用其中的差异获利。但债券间的差异是如此之小，要赚钱就必须冒险用高杠杆。LTCM在欧洲债市一直赌“在欧元推出之前，欧盟各国间债券利息差额将逐渐缩小”，因为德国和意大利是第一批欧元国成员，希腊也于今年5月宣布加入单一欧币联盟，于是LTCM大量持有意大利、希腊国债以及丹麦按揭债券的多仓，同时也持有大量德国国债的空仓。与此同时，在美国债市，LTCM的套利组合是购入按揭债券和卖出美国国债。1998年8月14日俄罗斯政府下令停止国债交易，导致新兴市场债券大跌，大量外资逃离并将德国和美国的优质债市视为安全岛。于是德、美两国国债在股市面临回调的刺激下，价格屡创新高，同时新兴市场债市则暴跌，德、美国债与其他债券的利息差额拉大。1998年年1至8月，意大利10年期债息较德国10年期债息高出值A1的波动基本保持在0.20-0.32厘之间；俄罗斯暂停国债交易后，A1值迅速变大，更在8月底创出0.57厘的11月来新高；进入9月，A1变化反复，但始终在0.45厘上的高位；9月28日更是报收0.47厘，A1的增高意味着LTCM“买意大利和希腊国债，卖德国国债”的投资组合失败了（希腊国债亏损同理于意大利国债）；同时持有的大量俄国国债因为停止交易而成为废纸；丹麦按揭债券自然也难逃跌势。在美国，市债交易异常火爆，国债息减价增。自1998年8月1日后，市场利率较10年期美国国债利息高出值A2大幅攀升；8月21日，美国股市大跌，道琼斯工业平均指数跌掉512点。同时，美国公司债券的抛压同国债强劲的买盘形成鲜明对比，国债的利息被推到29年来低位，LTCM逃离持有的美国国债空仓被“逼空”。因此，LTCM在欧美债券市场上的债券投资组合上多空两头巨损，9月末，公司资产净值下降78％，仅余5亿美元，濒临破产的边缘。 3、 对冲基金的历史与现状 （1）创始阶段：1949－1966年 对冲基金的鼻祖是Alfred Winslow Jones。琼斯最初是一个社会学家，后来成为一个记者，再后来成为基金经理人。1949年Jones任职于《财富》杂志期间，受命调查市场分析的技术方法并撰写文章。结果无师自通，几乎在一夜之间从一个新手成为一个精通者，并在文章发表两个月前，建立起一家合伙的投资公司。公司带有后来的对冲基金的经典特征，所以被认为是世界上第一家对冲基金。存在一个奖励佣金制和把他自己的资本投入基金，向一般经理人员支付的薪水占所实现利润的20%。此外，Jones在随后的十年里还创建了一套模拟指标。 Jones公司起初是一家普通合伙公司，后来则改为有限合伙公司，其运作保持着秘密状态，业绩良好。 （2）初步发展和变化阶段：1966－1968年 1966年《财富》的另一位记者Carol Loomis发现了业绩不凡的Jones基金，撰文盛赞 “Jones是无人能比的”。该文详细描述了Jones基金的结构和激励方式，以及jones在后来几年创建的模拟指标，并列出Jones基金的回报率－酬金净额，发现大大超过了一些经营最成功的共同基金。例如，它过去五年的回报率比诚信趋势（Fidelity Trend ）基金高出44%，过去10年的回报率则比Dreyfas基金高87%。这导致了对冲基金数目大增，虽然并不知道在随后几年中所建立的基金的准确数字，但根据SEC的一项调查，截至1968年底成立的215家投资合伙公司中有140家是对冲基金，其中大多数是在当年成立的。 虽然对冲基金的迅速成长与强劲的股票市场同步，但一些基金经理发现通过卖空来对冲投资组合不仅难度大、耗时，且成本高昂。结果，许多基金越来越求助于高额头寸来放大股票多头的战略，从而对冲基金开始向多种类别发展，所谓“对冲”，不过是象征性的意义罢了。 （3）低潮阶段：1969－1974年 1969—1970年的股市下跌给对冲基金业以灾难性的打击，据报道，SEC在1968年底所调查的28家最大的对冲基金，至70年代末其管理的资产减少了70%(由于亏损和撤资)，其中有5家关门大吉。规模较小的基金情况则更糟。1973—1974年的股市下跌，再次使对冲基金急剧萎缩。 （4）缓慢发展阶段：1974－1985年 从1974—1985年，对冲基金重新以相对秘密的姿态进行运作。虽然宏观对冲基金在此期间崭露头角，但总的说来发展不是太快。 （5）大发展阶段：90年代之后 对冲基金是随着金融管制放松后金融创新工具的大量出现兴盛起来的，特别是90年以后，经济和金融全球化趋势的加剧，对冲基金迎来了大发展的年代。1990年，美国仅有各种对冲基金1500家，资本总额不过500多亿美元。90年代以来，对冲基金高速增加，最近两年的发展速度更是惊人。据美国《对冲基金》杂志调查，目前约有4000家基金资产超过4000亿美元。据基金顾问公司TASS的资料表明，目前全球约有4000多对冲基金，比两年前的数目多出逾一倍，所管理的资产总值则由1996年1500亿美元，大幅增加至目前的4000亿美元。而美国先锋对冲基金国际顾问公司的资料则认为，对冲基金目前在全球已超过5000个，管理资产在2500亿美元以上。另据预测，今后5－10年间，美国的对冲基金还将以每年15％的速度增长，其资本总额的增长将高于15％。值得注意的是，美国的对冲基金正在把退休资金以及各种基金会和投资经理人吸引过来，形成更强大的势力。5年前，退休资金和各种基金会的投资在对冲基金资本总额中仅占5％，现在已猛增到80％。 5、目前国际上主要的对冲基金组织 目前，世界上只有美国有对冲基金。欧洲一些国家也有类似的基金，但正式名称不叫对冲基金。 对冲基金声名显赫，许多人猜想它一定是“巨无霸”（“600磅的大猩猩”），其实大部分的对冲基金规模并不大。按资本总额来区分：5亿美元以上的仅占5％；5000万－5亿美元的约占30％；500万美元以下的约占65％。约有四分之一的对冲基金总资产不超过1000万美元，有人说，“它们的运作像个小作坊，通常是在仅有一两个人的办公室里工作。” 排名前10位的美国国际对冲基金依次为：美洲豹基金（资产100亿美元）、量子基金（资产60亿美元）、量子工业基金（资产24亿美元）、配额基金（资产17亿美元）、奥马加海外合伙人基金（资产三类17亿美元）、马弗立克基金（资产17亿美元）、兹维格－迪美纳国际公司（资产16亿美元）、类星体国际基金（资产15亿美元）、SBC货币有价证券基金（资产15亿美元）、佩里合伙人国际公司（资产13亿美元）。 排名前10位的美国国内对冲基金依次为：老虎基金（资产51亿美元）、穆尔全球投资公司（资产40亿美元）、高桥资本公司（资产14亿美元）、帽际基金（INTERCAP，资产13亿美元）、罗森堡市场中性基金（资产12亿美元）、埃林顿综合基金（资产11亿美元）、套利税收等量基金（资产10亿美元）、定量长短卖资金（资产9亿美元）、SR国际基金（资产9亿美元）、佩里合伙人公司（资产8亿美元）。 二、对冲基金与金融风险 90年代以来，对冲基金行业获得极大的发展，其表现引人瞩目，而90年代也是国际金融动荡不安，风险日增的年代，从1992年欧洲货币危机，1994年债券市场危机机墨西哥危机，到1997年的亚洲金融危机，世界似乎越来越不得安宁。许多人指责对冲基金是金融风险之源，特别是导致了亚洲金融危机。对于这一流行的说法，我们先作一般性的讨论，然后再引证资料，介绍一些对对冲基金在1997年亚洲金融危机中扮演的角色所作的实证分析。 1、对冲基金与金融风险：一般性讨论 一般来说，对冲基金并不具有较其他机构投资者更不安全的特性，理由如下： （1）相对较小的规模。到1997年底，对冲基金全球资产仅3000亿美金，而成熟市场的机构投资者所管理的资产超过20万亿美金，其中美国、英国、加拿大、日本、德国的共同基金、退休基金、保险公司及非金融性公司所管理的资金高达11万亿美元，全球共同基金则在1996年就已有7万亿美元之多。 （2）大部分对冲基金不用杠杆或所用的杠杆比例小。有人或许会说，对冲基金虽然规模小，但使用杠杆作用大。事实并非如此。VHFA的研究表明，对冲基金整体上运用的杠杆比较适度。约30％的对冲基金不运用杠杆，约54％的对冲基金运用小于2：1的杠杆（1美元当作2美元投资），只有16％的对冲基金运用大于2：1的杠杆（即借贷额超过了其资本额）。极少数的对冲基金的杠杆大于10：1。并且大多数运用高杠杆的对冲基金进行各种各样的套利战略，因此其杠杆的量不一定是其实际市场风险的一个准确尺度。与此同时，银行、公司及机构投资者也运用杠杆，考虑到它们管理的资产加起来数倍于对冲基金，谁的作用更大不难想象。 （3）对冲基金信息匮乏。有人认为，对冲基金还可利用“羊群效应”，自己作领头羊。如果这是真的话，将取决于信息及处理信息的能力。祝你好运！！！！

围绕对冲基金的三个核心问题是：什么是对冲基金？对冲基金是否导致高风险，特别是是否引发了1997年的亚洲金融危机？要不要对对冲基金加强监管以及如何加强监管？ 虽然对冲基金早已成为全球舆论关注的焦点，但国内的研究并不多见。本文的报告分三部分：一是介绍对冲基金的概况，揭开对冲基金神秘的面纱；二是分析对冲基金是否一定导致金融风险，是否导致了1997年的亚洲金融危机；三是介绍是否要对对冲基金加强监管的讨论。 一、对冲基金概况 1、什么是对冲基金（定义和特点） 能说出对冲基金的许多别名，如套头基金、套利基金和避险基金，但要说清对冲基金是什么并非易事。90年代以来国内出版的多种大型金融工具书，如《新国际金融辞海》（刘鸿儒主编，1994年）、《国际金融全书》（王传纶等主编，1993年），选入了“对冲（hedging）”、“基金（fund）”、“套利（arbitrage）”、“共同基金（mutual fund）”等条目，却没有“对冲基金”的条目，说明直到90年代中期，虽然对冲基金的一些相关术语早已进入，对冲基金却还闻所未闻。 国外对对冲基金的理解也颇为混乱不一，试列举一些最新的研究文献对对冲基金的定义如下。IMF的定义是“对冲基金是私人投资组合，常离岸设立，以充分利用税收和管制的好处”。美国第一家提供对冲基金商业数据的机构Mar/Hedge的定义是 “采取奖励性的佣金(通常占15—25%)，并至少满足以下各标准中的一个：基金投资于多种资产；只做多头的基金一定利用杠杆效应；或者基金在其投资组合内运用各种套利技术。”美国另一家对冲基金研究机构HFR将对冲基金概括为：“采取私人投资合伙公司或离岸基金的形式，按业绩提取佣金、运用不同的投资策略。”著名的美国先锋对冲基金国际顾问公司VHFA的定义是 “采取私人合伙公司或有限责任公司的形式，主要投资于公开发行的证券或金融衍生品。” 美联储主席格林斯潘，在向美国国会就长期资本管理公司（LTCM）问题作证时给出了一个对冲基金的间接定义。他说，LTCM是一家对冲基金，或者说是一家通过将客户限定于少数十分老练而富裕个体的组织安排以避开管制，并追求大量金融工具投资和交易运用下的高回报率的共同基金 。 根据以上定义，尤其是格林斯潘的间接定义，我们认为，对冲基金并非 “天外来客”，实质仍不外乎是一种共同基金，只不过组织安排较为特殊，投资者（包括私人和机构）较少，打个形象的比方，它就像是“富人投资俱乐部”，相比之下普通共同基金便是“大众投资俱乐部”。由于对冲基金特殊的组织安排，它得以钻现行法律的空子，不受监管并可不受约束地利用一切金融工具以获取高回报，从而衍化出与普通的共同基金的诸多区别开来。 有人认为，对冲基金的关键是应用杠杆，并投资于衍生工具。但实际上正如IMF所指出的，另外一些投资者也参与对冲基金完全相同的操作，如商业银行和投资银行的自营业务部门持仓、买卖衍生品并以与对冲基金相同的方式变动它们的资产组合。许多共同基金，养老基金，保险公司和大学捐款参与一些相同的操作并且名列对冲基金的最重要投资者。此外，从一个细分的银行体系中商业银行的总资产和债务是它们的资本的好几倍这个意义上看，商业银行也在运用杠杆。 通过对文献的解读，试将对冲基金与一般共同基金作如下对比（表1），从中可清楚地看出对冲基金的特点，进而确切把握究竟什么是对冲基金。 表1 对冲基金与共同基金的特征比较 对冲基金 共同基金 投资者人数 严格限制 美国证券法规定：以个人名义参加，最近两年里个人年收入至少在20万美元以上；如以家庭名义参加，夫妇俩最近两年的收入至少在30万美元以上；如以机构名义参加，净资产至少在100万美元以上。1996年作出新的规定：参与者由100人扩大到了500人。参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券。 无限制 操作 不限制 投资组合和交易受限制很少，主要合伙人和管理者可以自由、灵活运用各种投资技术，包括卖空、衍生证券的交易和杠杆 限制 监管 不监管 美国1933年证券法、1934年证券交易法和1940年的投资公司法曾规定不足100投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记，并可免于管制的规定。因为投资者对象主要是少数十分老练而富裕的个体，自我保护能力较强。 严格监管 因为投资者是普通大众，许多人缺乏对市场的必要了解，出于避免大众风险、保护弱小者以及保证社会安全的考虑，实行严格监管。 筹资方式 私募 证券法规定它在吸引顾客时不得利用任何传媒做广告，投资者主要通过四种方式参与：依据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”；直接认识某个对冲基金的管理者；通过别的基金转入；由投资银行、证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍。 公募 公开大做广告以招徕客户 能否离岸设立 通常设立离岸基金 好处：避开美国法律的投资人数限制和避税。通常设在税收避难所如处女岛（Virgin Island）、巴哈马（Bahamas）、百慕大（Bermuda）、鳄鱼岛（Cayman Island）、都柏林（Dublin）和卢森堡（Luxembourg），这些地方的税收微乎其微。MAR于1996年11月统计的对冲基金管理的680亿美元中，有317亿美元投资于离岸对冲基金。这表明离岸对冲基金是对冲基金行业的一个重要组成部分。WHFA统计，如果不把“基金的基金”计算在内，离岸基金管理的资产几乎是在岸基金的两倍。 不能离岸设立 信息披露程度 信息不公开，不用披露财务及资产状况 信息公开 经理人员报酬 佣金＋提成 获得所管理资产的1％－2％的固定管理费，加上年利润的5％－25％的奖励。 一般为固定工资 经理能否参股 可以参股 不参股 投资者抽资有无规定 有限制 大多基金要求股东若抽资必须提前告知：提前通知的时间从30天之前到3年之前不定。 无限制或限制少 可否贷款交易 可以自有资产作抵押贷款交易 不可以贷款交易 规模大小 规模小 全球资产大约为3000亿。 规模大 全球资产超过7万亿 业绩 较优 1990年1月至1998年8月间年平均回报率为17％，远高于一般的股票投资或在退休基金和共同基金中的投资（同期内华尔街标准－普尔500家股票的年平均增长率仅12％）。据透露，一些经营较好的对冲基金每年的投资回报率高达30－50％。 相比要逊色 2、什么是“对冲（hedging）”，为什么要对冲？ “对冲”又被译作“套期保值”、“护盘”、“扶盘”、“顶险”、“对冲”、“套头交易”等。早期的对冲是指“通过在期货市场做一手与现货市场商品种类、数量相同，但交易部位相反之合约交易来抵消现货市场交易中所存价格风险的交易方式”（刘鸿儒主编，1995）。早期的对冲为的是真正的保值，曾用于农产品市场和外汇市场 。套期保值者（hedger）一般都是实际生产者和消费者，或拥有商品将来出售者，或将来需要购进商品者，或拥有债权将来要收款者，或负人债务将来要偿还者，等等。这些人都面临着因商品价格和货币价格变动而遭受损失的风险，对冲是为回避风险而做的一种金融操作，目的是把暴露的风险用期货或期权等形式回避掉（转嫁出去），从而使自己的资产组合中没有敞口风险。比如，一家法国出口商知道自己在三个月后要出口一批汽车到美国，将收到100万美元，但他不知道三个月以后美元对法郎的汇率是多少，如果美元大跌，他将蒙受损失。为避免风险，可以采取在期货市场上卖空同等数额的美元（三个月以后交款），即锁定汇率，从而避免汇率不确定带来的风险。对冲既可以卖空，又可以买空。如果你已经拥有一种资产并准备将来把它卖掉，你就可以用卖空这种资产来锁定价格。如果你将来要买一种资产，并担心这种资产涨价，你就可以现在就买这种资产的期货。由于这里问题的实质是期货价格与将来到期时现货价格之差，所以谁也不会真正交割这种资产，所要交割的就是期货价格与到期时现货价格之差。从这个意义上说，对该资产的买卖是买空与卖空。 那么什么是对冲基金的“对冲“？不妨举出对冲基金的鼻祖Jones的例子。Jones悟出对冲是一种市场中性的战略，通过对低估证券做多头和对其它做空头的操作，可以有效地将投资资本放大倍数，并使得有限的资源可以进行大笔买卖。当时，市场上广泛运用的两种投资工具是卖空和杠杆效应。Jones将这两种投资工具组合在一起，创立了一个新的投资体系。他将股票投资中的风险分为两类：来自个股选择的风险和来自整个市场的风险，并试图将这两种风险分隔开。他将一部分资产用来维持一篮子的被卖空的股票，以此作为冲销市场总体水平下降的手段。在将市场风险控制到一定限度的前提下，同时利用杠杆效应来放大他从个股选择中获得的利润，策略是，买进特定的股票作多头，再卖空另外一些股票。通过买进那些“价值低估”的股票并卖空那些“价值高估”的股票，就可以期望不论市场的行情如何，都可从中获得利润。因此，Jones基金的投资组合被分割成性质相反的两部分：一部分股票在市场看涨时获利，另一部分则在市场下跌时获利。这就是“对冲基金”的“对冲”手法。尽管Jones认为股票选择比看准市场时机更为重要，他还是根据他对市场行情的预测增加或减少投资组合的净敞口风险。由于股价的长期走势是上涨的，Jones投资总的说来是“净多头”。 加入金融衍生工具比如期权以后会怎么样？不妨再举个例子。如果某公司股票的现价为150元，估计月底可升值至170元。传统的做法是投资该公司股票，付出150元，一旦获利20元，则利润与成本的比例为13.3%。但如果用期权，可以仅用每股5元（现股价）的保证金买入某公司本月市场价为150元的认购期权，如果月底该公司的股价升至170元，每股帐面可赚20元，减去保证金所付出的5元，净赚15元（为简便计，未算手续费），即以每股5元的成本获利15元，利润与成本的比率为300％，如果当初用150元去作期权投资，这时赚的就不是20元，而是惊人的4500元了。 可见，如果适当地运用衍生工具，只需以较低成本就可以获取较多利润，就象物理学中的杠杆原理，在远离支点的作用点以较小的力举起十分靠近支点的重物。金融学家将之称为杠杆效应。这种情况下，假如说不是为了避险（也就是实际上不对冲），而纯粹是作市场的方向，并且运用杠杆来进行赌注，一旦做对了，当然能获暴利，不过风险也极大，一旦失手损失也呈杠杆效应放大。美国长期资本管理基金（LTCM）用自有资金22亿美元作抵押，贷款1250亿美元，其总资产1200多亿美元，它所持有的金融产品涉及的各种有价证券的市值超过一万亿美元，杠杆倍数达56.8，只要有千分之一的风险就可遭灭顶之灾。 3、对冲基金类别（Strategy Defined） Mar/Hedge根据基金经理的报告将对冲基金分为8类： 1、宏观（Macro）基金：根据股价、外汇及利率所反映出来的全球经济形势的变化进行操作。 2、全球（Global）基金：投资于新兴市场或世界上的某些特定地区，虽然也像宏观基金那样根据某一特殊市场的走势进行操作，但更偏向选择单个市场上行情看涨的股票，也不像宏观基金那样对指数衍生品感兴趣； 3、多头（Long Only）基金：传统的权益基金，其运作结构与对冲基金相类似，即采取奖励性佣金及运用杠杆。 4、市场中性（Market-neutral）基金：通过多头和空头的对冲操作来减少市场风险，从这个意义上讲，它们的投资哲学与早期对冲基金(如Jones基金)最为接近。这一类基金包括可转换套利基金；对股票和期指套利的基金；或者根据债券市场的收益曲线操作的基金等； 5、部门（Sectoral）对冲基金：投资于各种各样的行业，主要包括：保健业、金融服务业、食品饮料业、媒体通讯业、自然资源业、石油天然气业、房地产业、技术、运输及公用事业等； 6、专事卖空(dedicated short sales)基金：从经纪人处借入他们判断为“价值高估”的证券并在市场上抛售，以期在将来以更低的价格购回还给经纪人。投资者常为那些希望对传统的只有多头的投资组合进行套期保值，或希望在熊市时持有头寸的投资者； 7、重大事件驱动（Event-driven）基金：投资主旨是利用那些被看作是特殊情况的事件。包括不幸（distressed）证券基金，风险套利基金等。 8、基金的基金(Funds of funds)：向各个对冲基金分配投资组合，有时用杠杆效应。 美国先锋对冲基金研究公司（1998）则将对冲基金分为15类： 1、 可转换套利Convertible Arbitrage）基金：指购买可转换证券（通常是可转换债券）的资产组合，并通过卖空标的普通股对股票的风险进行对冲操作。 2、 不幸证券（Distressed Securities）基金：投资于并可能卖空已经或预期会受不好环境影响的公司证券。包括重组、破产、萧条的买卖和其它公司重构等。基金经理人运用标准普尔卖出期权（put Option）或卖出期权溢价（put option spread ） 进行市场对冲。 3、 新兴市场（Emerging Markets）基金：投资于发展中或“新兴”国家的公司证券或国家债券。主要是做多头。 4、 权益对冲（Equity Hedge）基金：对一些股票做多头，并随时卖空另外一些股票或/和股指期权。 5、 权益市场中性基金（Equity Market Neutral）：利用相关的权益证券间的定价无效谋求利润，通过多头和空头操作组合降低市场敞口风险(Exposure)。 6、 不对冲权益基金（Equity Non-Hedge）：尽管基金有能力用短卖股票和/或股指期权进行对冲操作，但主要是对股票做多头。这类基金被称为“股票的采撷者”。 7、 重大事件驱动型基金（Event-Driven）：也被称作“公司生命周期”投资。该基金投资于重大交易事件造成的机会，如并购、破产重组、资产重组和股票回购等。 8、 固定收入（Fixed Income:）基金：指投资于固定收入证券的基金。包括套利型基金、可转换债券基金、多元化基金、高收益基金、抵押背书基金等。 9、宏观基金（Macro）：指在宏观和金融环境分析的基础上直接对股市、利率、外汇和实物的预期价格移动进行大笔的方向性的不对冲的买卖。 10、市场时机基金（market timing）：买入呈上升趋势的投资品，卖出呈下滑趋势的投资品。该基金主要是在共同基金和货币市场之间进行买卖。 11、合并套利基金（Merger Arbitrage）：有时也称为风险套利，包括投资于事件驱动环境如杠杆性的收购，合并和敌意收购。 12、相对价值套利基金（Relative Value Arbitrage）：试图利用各种投资品如股票、债券、期权和期货之间的定价差异来获利。 13、部门（Sector）基金：投资于各个行业的基金。 14、空头基金（Short Selling）：包括出售不属于卖主的证券，是一种用来利用预期价格下跌的技术。 15、基金的基金（Fund of Funds）：在基金的多个经理人或管理帐户之间进行投资。该战略涉及经理人的多元资产组合，目标是显著降低单个经理人投资的风险或风险波动。 尽管有以上许多种对冲基金的类别，但一般说来，主要是两大类。 一是宏观（Macro）对冲基金，最著名的就是索罗斯的量子基金。很多人都以为宏观对冲基金是最凶恶的基金，风险最大，其实宏观对冲基金的风险并非最大，一般只使用4－7倍的杠杆。虽然宏观对冲基金追求投资战略的多元化，但这类基金仍有几个共同的特征： A、利用各国宏观的不稳定。寻找宏观经济变量偏离稳定值并当这些变量不稳定时，其资产价格以及相关的利润会剧烈波动的国家。这类基金会承担相当的风险，以期有可观的回报。 B、经理人尤其愿意进行那些损失大笔资本的风险显著为零的投资。如在1997年亚洲金融危机中，投资者判断泰铢将贬值，虽然无法准确预料具体贬值的日期，但可断定不会升值，因此敢放胆投资。 C、当筹资的成本较低时，最有可能大量买入。便宜的筹资使它们即使对事件的时期不确定时也敢于大量买入并持仓。 D、经理人对流动性市场很感兴趣。在流动市场上它们可以以低成本做大笔的交易。而在新兴市场，有限的流动性和有限的可交易规模对宏观对冲基金和其他试图建仓的投资者造成一定的约束。新兴市场对与离岸同行有业务往来的国内银行进行资本控制或限制使得对冲基金很难操纵市场。由于在较小的、缺乏流动性的市场，无法匿名投资，经理人还担心会被当作政府或中央银行交易的对立方。 另一类是相对价值（Relative Value）基金，它对密切相关的证券（如国库券和债券）的相对价格进行投资，与宏观对冲基金不一样，一般不太冒市场波动的风险。但由于相关证券之间的价差通常很小，不用杠杆效应的话就不能赚取高额利润，因此相对价值基金比宏观对冲基金更倾向于用高杠杆，因而风险也更大。最著名的相对价值基金就是LTCM。LTCM的总裁梅里韦瑟相信“各类债券间的差异自然生灭论”，即在市场作用下，债券间不合理的差异最终会消弥，因此如果洞察先机，就可利用其中的差异获利。但债券间的差异是如此之小，要赚钱就必须冒险用高杠杆。LTCM在欧洲债市一直赌“在欧元推出之前，欧盟各国间债券利息差额将逐渐缩小”，因为德国和意大利是第一批欧元国成员，希腊也于今年5月宣布加入单一欧币联盟，于是LTCM大量持有意大利、希腊国债以及丹麦按揭债券的多仓，同时也持有大量德国国债的空仓。与此同时，在美国债市，LTCM的套利组合是购入按揭债券和卖出美国国债。1998年8月14日俄罗斯政府下令停止国债交易，导致新兴市场债券大跌，大量外资逃离并将德国和美国的优质债市视为安全岛。于是德、美两国国债在股市面临回调的刺激下，价格屡创新高，同时新兴市场债市则暴跌，德、美国债与其他债券的利息差额拉大。1998年年1至8月，意大利10年期债息较德国10年期债息高出值A1的波动基本保持在0.20-0.32厘之间；俄罗斯暂停国债交易后，A1值迅速变大，更在8月底创出0.57厘的11月来新高；进入9月，A1变化反复，但始终在0.45厘上的高位；9月28日更是报收0.47厘，A1的增高意味着LTCM“买意大利和希腊国债，卖德国国债”的投资组合失败了（希腊国债亏损同理于意大利国债）；同时持有的大量俄国国债因为停止交易而成为废纸；丹麦按揭债券自然也难逃跌势。在美国，市债交易异常火爆，国债息减价增。自1998年8月1日后，市场利率较10年期美国国债利息高出值A2大幅攀升；8月21日，美国股市大跌，道琼斯工业平均指数跌掉512点。同时，美国公司债券的抛压同国债强劲的买盘形成鲜明对比，国债的利息被推到29年来低位，LTCM逃离持有的美国国债空仓被“逼空”。因此，LTCM在欧美债券市场上的债券投资组合上多空两头巨损，9月末，公司资产净值下降78％，仅余5亿美元，濒临破产的边缘。 3、 对冲基金的历史与现状 （1）创始阶段：1949－1966年 对冲基金的鼻祖是Alfred Winslow Jones。琼斯最初是一个社会学家，后来成为一个记者，再后来成为基金经理人。1949年Jones任职于《财富》杂志期间，受命调查市场分析的技术方法并撰写文章。结果无师自通，几乎在一夜之间从一个新手成为一个精通者，并在文章发表两个月前，建立起一家合伙的投资公司。公司带有后来的对冲基金的经典特征，所以被认为是世界上第一家对冲基金。存在一个奖励佣金制和把他自己的资本投入基金，向一般经理人员支付的薪水占所实现利润的20%。此外，Jones在随后的十年里还创建了一套模拟指标。 Jones公司起初是一家普通合伙公司，后来则改为有限合伙公司，其运作保持着秘密状态，业绩良好。 （2）初步发展和变化阶段：1966－1968年 1966年《财富》的另一位记者Carol Loomis发现了业绩不凡的Jones基金，撰文盛赞 “Jones是无人能比的”。该文详细描述了Jones基金的结构和激励方式，以及jones在后来几年创建的模拟指标，并列出Jones基金的回报率－酬金净额，发现大大超过了一些经营最成功的共同基金。例如，它过去五年的回报率比诚信趋势（Fidelity Trend ）基金高出44%，过去10年的回报率则比Dreyfas基金高87%。这导致了对冲基金数目大增，虽然并不知道在随后几年中所建立的基金的准确数字，但根据SEC的一项调查，截至1968年底成立的215家投资合伙公司中有140家是对冲基金，其中大多数是在当年成立的。 虽然对冲基金的迅速成长与强劲的股票市场同步，但一些基金经理发现通过卖空来对冲投资组合不仅难度大、耗时，且成本高昂。结果，许多基金越来越求助于高额头寸来放大股票多头的战略，从而对冲基金开始向多种类别发展，所谓“对冲”，不过是象征性的意义罢了。 （3）低潮阶段：1969－1974年 1969—1970年的股市下跌给对冲基金业以灾难性的打击，据报道，SEC在1968年底所调查的28家最大的对冲基金，至70年代末其管理的资产减少了70%(由于亏损和撤资)，其中有5家关门大吉。规模较小的基金情况则更糟。1973—1974年的股市下跌，再次使对冲基金急剧萎缩。 （4）缓慢发展阶段：1974－1985年 从1974—1985年，对冲基金重新以相对秘密的姿态进行运作。虽然宏观对冲基金在此期间崭露头角，但总的说来发展不是太快。 （5）大发展阶段：90年代之后 对冲基金是随着金融管制放松后金融创新工具的大量出现兴盛起来的，特别是90年以后，经济和金融全球化趋势的加剧，对冲基金迎来了大发展的年代。1990年，美国仅有各种对冲基金1500家，资本总额不过500多亿美元。90年代以来，对冲基金高速增加，最近两年的发展速度更是惊人。据美国《对冲基金》杂志调查，目前约有4000家基金资产超过4000亿美元。据基金顾问公司TASS的资料表明，目前全球约有4000多对冲基金，比两年前的数目多出逾一倍，所管理的资产总值则由1996年1500亿美元，大幅增加至目前的4000亿美元。而美国先锋对冲基金国际顾问公司的资料则认为，对冲基金目前在全球已超过5000个，管理资产在2500亿美元以上。另据预测，今后5－10年间，美国的对冲基金还将以每年15％的速度增长，其资本总额的增长将高于15％。值得注意的是，美国的对冲基金正在把退休资金以及各种基金会和投资经理人吸引过来，形成更强大的势力。5年前，退休资金和各种基金会的投资在对冲基金资本总额中仅占5％，现在已猛增到80％。 5、目前国际上主要的对冲基金组织 目前，世界上只有美国有对冲基金。欧洲一些国家也有类似的基金，但正式名称不叫对冲基金。 对冲基金声名显赫，许多人猜想它一定是“巨无霸”（“600磅的大猩猩”），其实大部分的对冲基金规模并不大。按资本总额来区分：5亿美元以上的仅占5％；5000万－5亿美元的约占30％；500万美元以下的约占65％。约有四分之一的对冲基金总资产不超过1000万美元，有人说，“它们的运作像个小作坊，通常是在仅有一两个人的办公室里工作。” 排名前10位的美国国际对冲基金依次为：美洲豹基金（资产100亿美元）、量子基金（资产60亿美元）、量子工业基金（资产24亿美元）、配额基金（资产17亿美元）、奥马加海外合伙人基金（资产三类17亿美元）、马弗立克基金（资产17亿美元）、兹维格－迪美纳国际公司（资产16亿美元）、类星体国际基金（资产15亿美元）、SBC货币有价证券基金（资产15亿美元）、佩里合伙人国际公司（资产13亿美元）。 排名前10位的美国国内对冲基金依次为：老虎基金（资产51亿美元）、穆尔全球投资公司（资产40亿美元）、高桥资本公司（资产14亿美元）、帽际基金（INTERCAP，资产13亿美元）、罗森堡市场中性基金（资产12亿美元）、埃林顿综合基金（资产11亿美元）、套利税收等量基金（资产10亿美元）、定量长短卖资金（资产9亿美元）、SR国际基金（资产9亿美元）、佩里合伙人公司（资产8亿美元）。 二、对冲基金与金融风险 90年代以来，对冲基金行业获得极大的发展，其表现引人瞩目，而90年代也是国际金融动荡不安，风险日增的年代，从1992年欧洲货币危机，1994年债券市场危机机墨西哥危机，到1997年的亚洲金融危机，世界似乎越来越不得安宁。许多人指责对冲基金是金融风险之源，特别是导致了亚洲金融危机。对于这一流行的说法，我们先作一般性的讨论，然后再引证资料，介绍一些对对冲基金在1997年亚洲金融危机中扮演的角色所作的实证分析。 1、对冲基金与金融风险：一般性讨论 一般来说，对冲基金并不具有较其他机构投资者更不安全的特性，理由如下： （1）相对较小的规模。到1997年底，对冲基金全球资产仅3000亿美金，而成熟市场的机构投资者所管理的资产超过20万亿美金，其中美国、英国、加拿大、日本、德国的共同基金、退休基金、保险公司及非金融性公司所管理的资金高达11万亿美元，全球共同基金则在1996年就已有7万亿美元之多。 （2）大部分对冲基金不用杠杆或所用的杠杆比例小。有人或许会说，对冲基金虽然规模小，但使用杠杆作用大。事实并非如此。VHFA的研究表明，对冲基金整体上运用的杠杆比较适度。约30％的对冲基金不运用杠杆，约54％的对冲基金运用小于2：1的杠杆（1美元当作2美元投资），只有16％的对冲基金运用大于2：1的杠杆（即借贷额超过了其资本额）。极少数的对冲基金的杠杆大于10：1。并且大多数运用高杠杆的对冲基金进行各种各样的套利战略，因此其杠杆的量不一定是其实际市场风险的一个准确尺度。与此同时，银行、公司及机构投资者也运用杠杆，考虑到它们管理的资产加起来数倍于对冲基金，谁的作用更大不难想象。 （3）对冲基金信息匮乏。有人认为，对冲基金还可利用“羊群效应”，自己作领头羊。如果这是真的话，将取决于信息及处理信息的能力。祝你好运！！！！

　　围绕对冲基金的三个核心问题是：什么是对冲基金？对冲基金是否导致高风险，特别是是否引发了1997年的亚洲金融危机？要不要对对冲基金加强监管以及如何加强监管？　　虽然对冲基金早已成为全球舆论关注的焦点，但国内的研究并不多见。本文的报告分三部分：一是介绍对冲基金的概况，揭开对冲基金神秘的面纱；二是分析对冲基金是否一定导致金融风险，是否导致了1997年的亚洲金融危机；三是介绍是否要对对冲基金加强监管的讨论。　　一、对冲基金概况　　1、什么是对冲基金（定义和特点）　　能说出对冲基金的许多别名，如套头基金、套利基金和避险基金，但要说清对冲基金是什么并非易事。90年代以来国内出版的多种大型金融工具书，如《新国际金融辞海》（刘鸿儒主编，1994年）、《国际金融全书》（王传纶等主编，1993年），选入了“对冲（hedging）”、“基金（fund）”、“套利（arbitrage）”、“共同基金（mutual fund）”等条目，却没有“对冲基金”的条目，说明直到90年代中期，虽然对冲基金的一些相关术语早已进入，对冲基金却还闻所未闻。　　国外对对冲基金的理解也颇为混乱不一，试列举一些最新的研究文献对对冲基金的定义如下。IMF的定义是“对冲基金是私人投资组合，常离岸设立，以充分利用税收和管制的好处”。美国第一家提供对冲基金商业数据的机构Mar/Hedge的定义是 “采取奖励性的佣金(通常占15—25%)，并至少满足以下各标准中的一个：基金投资于多种资产；只做多头的基金一定利用杠杆效应；或者基金在其投资组合内运用各种套利技术。”美国另一家对冲基金研究机构HFR将对冲基金概括为：“采取私人投资合伙公司或离岸基金的形式，按业绩提取佣金、运用不同的投资策略。”著名的美国先锋对冲基金国际顾问公司VHFA的定义是 “采取私人合伙公司或有限责任公司的形式，主要投资于公开发行的证券或金融衍生品。”　　美联储主席格林斯潘，在向美国国会就长期资本管理公司（LTCM）问题作证时给出了一个对冲基金的间接定义。他说，LTCM是一家对冲基金，或者说是一家通过将客户限定于少数十分老练而富裕个体的组织安排以避开管制，并追求大量金融工具投资和交易运用下的高回报率的共同基金 。　　根据以上定义，尤其是格林斯潘的间接定义，我们认为，对冲基金并非 “天外来客”，实质仍不外乎是一种共同基金，只不过组织安排较为特殊，投资者（包括私人和机构）较少，打个形象的比方，它就像是“富人投资俱乐部”，相比之下普通共同基金便是“大众投资俱乐部”。由于对冲基金特殊的组织安排，它得以钻现行法律的空子，不受监管并可不受约束地利用一切金融工具以获取高回报，从而衍化出与普通的共同基金的诸多区别开来。　　有人认为，对冲基金的关键是应用杠杆，并投资于衍生工具。但实际上正如IMF所指出的，另外一些投资者也参与对冲基金完全相同的操作，如商业银行和投资银行的自营业务部门持仓、买卖衍生品并以与对冲基金相同的方式变动它们的资产组合。许多共同基金，养老基金，保险公司和大学捐款参与一些相同的操作并且名列对冲基金的最重要投资者。此外，从一个细分的银行体系中商业银行的总资产和债务是它们的资本的好几倍这个意义上看，商业银行也在运用杠杆。　　通过对文献的解读，试将对冲基金与一般共同基金作如下对比（表1），从中可清楚地看出对冲基金的特点，进而确切把握究竟什么是对冲基金。　　表1 对冲基金与共同基金的特征比较　　对冲基金 共同基金　　投资者人数 严格限制 美国证券法规定：以个人名义参加，最近两年里个人年收入至少在20万美元以上；如以家庭名义参加，夫妇俩最近两年的收入至少在30万美元以上；如以机构名义参加，净资产至少在100万美元以上。1996年作出新的规定：参与者由100人扩大到了500人。参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券。 无限制　　操作 不限制 投资组合和交易受限制很少，主要合伙人和管理者可以自由、灵活运用各种投资技术，包括卖空、衍生证券的交易和杠杆 限制　　监管 不监管 美国1933年证券法、1934年证券交易法和1940年的投资公司法曾规定不足100投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记，并可免于管制的规定。因为投资者对象主要是少数十分老练而富裕的个体，自我保护能力较强。 严格监管 因为投资者是普通大众，许多人缺乏对市场的必要了解，出于避免大众风险、保护弱小者以及保证社会安全的考虑，实行严格监管。　　筹资方式 私募 证券法规定它在吸引顾客时不得利用任何传媒做广告，投资者主要通过四种方式参与：依据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”；直接认识某个对冲基金的管理者；通过别的基金转入；由投资银行、证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍。 公募 公开大做广告以招徕客户　　能否离岸设立 通常设立离岸基金 好处：避开美国法律的投资人数限制和避税。通常设在税收避难所如处女岛（Virgin Island）、巴哈马（Bahamas）、百慕大（Bermuda）、鳄鱼岛（Cayman Island）、都柏林（Dublin）和卢森堡（Luxembourg），这些地方的税收微乎其微。MAR于1996年11月统计的对冲基金管理的680亿美元中，有317亿美元投资于离岸对冲基金。这表明离岸对冲基金是对冲基金行业的一个重要组成部分。WHFA统计，如果不把“基金的基金”计算在内，离岸基金管理的资产几乎是在岸基金的两倍。 不能离岸设立　　信息披露程度 信息不公开，不用披露财务及资产状况 信息公开　　经理人员报酬 佣金＋提成 获得所管理资产的1％－2％的固定管理费，加上年利润的5％－25％的奖励。 一般为固定工资　　经理能否参股 可以参股 不参股　　投资者抽资有无规定 有限制 大多基金要求股东若抽资必须提前告知：提前通知的时间从30天之前到3年之前不定。 无限制或限制少　　可否贷款交易 可以自有资产作抵押贷款交易 不可以贷款交易　　规模大小 规模小 全球资产大约为3000亿。 规模大 全球资产超过7万亿　　业绩 较优 1990年1月至1998年8月间年平均回报率为17％，远高于一般的股票投资或在退休基金和共同基金中的投资（同期内华尔街标准－普尔500家股票的年平均增长率仅12％）。据透露，一些经营较好的对冲基金每年的投资回报率高达30－50％。 相比要逊色　　2、什么是“对冲（hedging）”，为什么要对冲？　　“对冲”又被译作“套期保值”、“护盘”、“扶盘”、“顶险”、“对冲”、“套头交易”等。早期的对冲是指“通过在期货市场做一手与现货市场商品种类、数量相同，但交易部位相反之合约交易来抵消现货市场交易中所存价格风险的交易方式”（刘鸿儒主编，1995）。早期的对冲为的是真正的保值，曾用于农产品市场和外汇市场 。套期保值者（hedger）一般都是实际生产者和消费者，或拥有商品将来出售者，或将来需要购进商品者，或拥有债权将来要收款者，或负人债务将来要偿还者，等等。这些人都面临着因商品价格和货币价格变动而遭受损失的风险，对冲是为回避风险而做的一种金融操作，目的是把暴露的风险用期货或期权等形式回避掉（转嫁出去），从而使自己的资产组合中没有敞口风险。比如，一家法国出口商知道自己在三个月后要出口一批汽车到美国，将收到100万美元，但他不知道三个月以后美元对法郎的汇率是多少，如果美元大跌，他将蒙受损失。为避免风险，可以采取在期货市场上卖空同等数额的美元（三个月以后交款），即锁定汇率，从而避免汇率不确定带来的风险。对冲既可以卖空，又可以买空。如果你已经拥有一种资产并准备将来把它卖掉，你就可以用卖空这种资产来锁定价格。如果你将来要买一种资产，并担心这种资产涨价，你就可以现在就买这种资产的期货。由于这里问题的实质是期货价格与将来到期时现货价格之差，所以谁也不会真正交割这种资产，所要交割的就是期货价格与到期时现货价格之差。从这个意义上说，对该资产的买卖是买空与卖空。　　那么什么是对冲基金的“对冲“？不妨举出对冲基金的鼻祖Jones的例子。Jones悟出对冲是一种市场中性的战略，通过对低估证券做多头和对其它做空头的操作，可以有效地将投资资本放大倍数，并使得有限的资源可以进行大笔买卖。当时，市场上广泛运用的两种投资工具是卖空和杠杆效应。Jones将这两种投资工具组合在一起，创立了一个新的投资体系。他将股票投资中的风险分为两类：来自个股选择的风险和来自整个市场的风险，并试图将这两种风险分隔开。他将一部分资产用来维持一篮子的被卖空的股票，以此作为冲销市场总体水平下降的手段。在将市场风险控制到一定限度的前提下，同时利用杠杆效应来放大他从个股选择中获得的利润，策略是，买进特定的股票作多头，再卖空另外一些股票。通过买进那些“价值低估”的股票并卖空那些“价值高估”的股票，就可以期望不论市场的行情如何，都可从中获得利润。因此，Jones基金的投资组合被分割成性质相反的两部分：一部分股票在市场看涨时获利，另一部分则在市场下跌时获利。这就是“对冲基金”的“对冲”手法。尽管Jones认为股票选择比看准市场时机更为重要，他还是根据他对市场行情的预测增加或减少投资组合的净敞口风险。由于股价的长期走势是上涨的，Jones投资总的说来是“净多头”。　　加入金融衍生工具比如期权以后会怎么样？不妨再举个例子。如果某公司股票的现价为150元，估计月底可升值至170元。传统的做法是投资该公司股票，付出150元，一旦获利20元，则利润与成本的比例为13.3%。但如果用期权，可以仅用每股5元（现股价）的保证金买入某公司本月市场价为150元的认购期权，如果月底该公司的股价升至170元，每股帐面可赚20元，减去保证金所付出的5元，净赚15元（为简便计，未算手续费），即以每股5元的成本获利15元，利润与成本的比率为300％，如果当初用150元去作期权投资，这时赚的就不是20元，而是惊人的4500元了。　　可见，如果适当地运用衍生工具，只需以较低成本就可以获取较多利润，就象物理学中的杠杆原理，在远离支点的作用点以较小的力举起十分靠近支点的重物。金融学家将之称为杠杆效应。这种情况下，假如说不是为了避险（也就是实际上不对冲），而纯粹是作市场的方向，并且运用杠杆来进行赌注，一旦做对了，当然能获暴利，不过风险也极大，一旦失手损失也呈杠杆效应放大。美国长期资本管理基金（LTCM）用自有资金22亿美元作抵押，贷款1250亿美元，其总资产1200多亿美元，它所持有的金融产品涉及的各种有价证券的市值超过一万亿美元，杠杆倍数达56.8，只要有千分之一的风险就可遭灭顶之灾。　　3、对冲基金类别（Strategy Defined）　　Mar/Hedge根据基金经理的报告将对冲基金分为8类：　　1、宏观（Macro）基金：根据股价、外汇及利率所反映出来的全球经济形势的变化进行操作。　　2、全球（Global）基金：投资于新兴市场或世界上的某些特定地区，虽然也像宏观基金那样根据某一特殊市场的走势进行操作，但更偏向选择单个市场上行情看涨的股票，也不像宏观基金那样对指数衍生品感兴趣；　　3、多头（Long Only）基金：传统的权益基金，其运作结构与对冲基金相类似，即采取奖励性佣金及运用杠杆。　　4、市场中性（Market-neutral）基金：通过多头和空头的对冲操作来减少市场风险，从这个意义上讲，它们的投资哲学与早期对冲基金(如Jones基金)最为接近。这一类基金包括可转换套利基金；对股票和期指套利的基金；或者根据债券市场的收益曲线操作的基金等；　　5、部门（Sectoral）对冲基金：投资于各种各样的行业，主要包括：保健业、金融服务业、食品饮料业、媒体通讯业、自然资源业、石油天然气业、房地产业、技术、运输及公用事业等；　　6、专事卖空(dedicated short sales)基金：从经纪人处借入他们判断为“价值高估”的证券并在市场上抛售，以期在将来以更低的价格购回还给经纪人。投资者常为那些希望对传统的只有多头的投资组合进行套期保值，或希望在熊市时持有头寸的投资者；　　7、重大事件驱动（Event-driven）基金：投资主旨是利用那些被看作是特殊情况的事件。包括不幸（distressed）证券基金，风险套利基金等。　　8、基金的基金(Funds of funds)：向各个对冲基金分配投资组合，有时用杠杆效应。　　美国先锋对冲基金研究公司（1998）则将对冲基金分为15类：　　1、 可转换套利Convertible Arbitrage）基金：指购买可转换证券（通常是可转换债券）的资产组合，并通过卖空标的普通股对股票的风险进行对冲操作。　　2、 不幸证券（Distressed Securities）基金：投资于并可能卖空已经或预期会受不好环境影响的公司证券。包括重组、破产、萧条的买卖和其它公司重构等。基金经理人运用标准普尔卖出期权（put Option）或卖出期权溢价（put option spread ） 进行市场对冲。　　3、 新兴市场（Emerging Markets）基金：投资于发展中或“新兴”国家的公司证券或国家债券。主要是做多头。　　4、 权益对冲（Equity Hedge）基金：对一些股票做多头，并随时卖空另外一些股票或/和股指期权。　　5、 权益市场中性基金（Equity Market Neutral）：利用相关的权益证券间的定价无效谋求利润，通过多头和空头操作组合降低市场敞口风险(Exposure)。　　6、 不对冲权益基金（Equity Non-Hedge）：尽管基金有能力用短卖股票和/或股指期权进行对冲操作，但主要是对股票做多头。这类基金被称为“股票的采撷者”。　　7、 重大事件驱动型基金（Event-Driven）：也被称作“公司生命周期”投资。该基金投资于重大交易事件造成的机会，如并购、破产重组、资产重组和股票回购等。　　8、 固定收入（Fixed Income:）基金：指投资于固定收入证券的基金。包括套利型基金、可转换债券基金、多元化基金、高收益基金、抵押背书基金等。　　9、宏观基金（Macro）：指在宏观和金融环境分析的基础上直接对股市、利率、外汇和实物的预期价格移动进行大笔的方向性的不对冲的买卖。　　10、市场时机基金（market timing）：买入呈上升趋势的投资品，卖出呈下滑趋势的投资品。该基金主要是在共同基金和货币市场之间进行买卖。　　11、合并套利基金（Merger Arbitrage）：有时也称为风险套利，包括投资于事件驱动环境如杠杆性的收购，合并和敌意收购。　　12、相对价值套利基金（Relative Value Arbitrage）：试图利用各种投资品如股票、债券、期权和期货之间的定价差异来获利。　　13、部门（Sector）基金：投资于各个行业的基金。　　14、空头基金（Short Selling）：包括出售不属于卖主的证券，是一种用来利用预期价格下跌的技术。　　15、基金的基金（Fund of Funds）：在基金的多个经理人或管理帐户之间进行投资。该战略涉及经理人的多元资产组合，目标是显著降低单个经理人投资的风险或风险波动。　　尽管有以上许多种对冲基金的类别，但一般说来，主要是两大类。　　一是宏观（Macro）对冲基金，最著名的就是索罗斯的量子基金。很多人都以为宏观对冲基金是最凶恶的基金，风险最大，其实宏观对冲基金的风险并非最大，一般只使用4－7倍的杠杆。虽然宏观对冲基金追求投资战略的多元化，但这类基金仍有几个共同的特征：　　A、利用各国宏观的不稳定。寻找宏观经济变量偏离稳定值并当这些变量不稳定时，其资产价格以及相关的利润会剧烈波动的国家。这类基金会承担相当的风险，以期有可观的回报。　　B、经理人尤其愿意进行那些损失大笔资本的风险显著为零的投资。如在1997年亚洲金融危机中，投资者判断泰铢将贬值，虽然无法准确预料具体贬值的日期，但可断定不会升值，因此敢放胆投资。　　C、当筹资的成本较低时，最有可能大量买入。便宜的筹资使它们即使对事件的时期不确定时也敢于大量买入并持仓。　　D、经理人对流动性市场很感兴趣。在流动市场上它们可以以低成本做大笔的交易。而在新兴市场，有限的流动性和有限的可交易规模对宏观对冲基金和其他试图建仓的投资者造成一定的约束。新兴市场对与离岸同行有业务往来的国内银行进行资本控制或限制使得对冲基金很难操纵市场。由于在较小的、缺乏流动性的市场，无法匿名投资，经理人还担心会被当作政府或中央银行交易的对立方。　　另一类是相对价值（Relative Value）基金，它对密切相关的证券（如国库券和债券）的相对价格进行投资，与宏观对冲基金不一样，一般不太冒市场波动的风险。但由于相关证券之间的价差通常很小，不用杠杆效应的话就不能赚取高额利润，因此相对价值基金比宏观对冲基金更倾向于用高杠杆，因而风险也更大。最著名的相对价值基金就是LTCM。LTCM的总裁梅里韦瑟相信“各类债券间的差异自然生灭论”，即在市场作用下，债券间不合理的差异最终会消弥，因此如果洞察先机，就可利用其中的差异获利。但债券间的差异是如此之小，要赚钱就必须冒险用高杠杆。LTCM在欧洲债市一直赌“在欧元推出之前，欧盟各国间债券利息差额将逐渐缩小”，因为德国和意大利是第一批欧元国成员，希腊也于今年5月宣布加入单一欧币联盟，于是LTCM大量持有意大利、希腊国债以及丹麦按揭债券的多仓，同时也持有大量德国国债的空仓。与此同时，在美国债市，LTCM的套利组合是购入按揭债券和卖出美国国债。1998年8月14日俄罗斯政府下令停止国债交易，导致新兴市场债券大跌，大量外资逃离并将德国和美国的优质债市视为安全岛。于是德、美两国国债在股市面临回调的刺激下，价格屡创新高，同时新兴市场债市则暴跌，德、美国债与其他债券的利息差额拉大。1998年年1至8月，意大利10年期债息较德国10年期债息高出值A1的波动基本保持在0.20-0.32厘之间；俄罗斯暂停国债交易后，A1值迅速变大，更在8月底创出0.57厘的11月来新高；进入9月，A1变化反复，但始终在0.45厘上的高位；9月28日更是报收0.47厘，A1的增高意味着LTCM“买意大利和希腊国债，卖德国国债”的投资组合失败了（希腊国债亏损同理于意大利国债）；同时持有的大量俄国国债因为停止交易而成为废纸；丹麦按揭债券自然也难逃跌势。在美国，市债交易异常火爆，国债息减价增。自1998年8月1日后，市场利率较10年期美国国债利息高出值A2大幅攀升；8月21日，美国股市大跌，道琼斯工业平均指数跌掉512点。同时，美国公司债券的抛压同国债强劲的买盘形成鲜明对比，国债的利息被推到29年来低位，LTCM逃离持有的美国国债空仓被“逼空”。因此，LTCM在欧美债券市场上的债券投资组合上多空两头巨损，9月末，公司资产净值下降78％，仅余5亿美元，濒临破产的边缘。　　3、 对冲基金的历史与现状　　（1）创始阶段：1949－1966年　　对冲基金的鼻祖是Alfred Winslow Jones。琼斯最初是一个社会学家，后来成为一个记者，再后来成为基金经理人。1949年Jones任职于《财富》杂志期间，受命调查市场分析的技术方法并撰写文章。结果无师自通，几乎在一夜之间从一个新手成为一个精通者，并在文章发表两个月前，建立起一家合伙的投资公司。公司带有后来的对冲基金的经典特征，所以被认为是世界上第一家对冲基金。存在一个奖励佣金制和把他自己的资本投入基金，向一般经理人员支付的薪水占所实现利润的20%。此外，Jones在随后的十年里还创建了一套模拟指标。　　Jones公司起初是一家普通合伙公司，后来则改为有限合伙公司，其运作保持着秘密状态，业绩良好。　　（2）初步发展和变化阶段：1966－1968年　　1966年《财富》的另一位记者Carol Loomis发现了业绩不凡的Jones基金，撰文盛赞 “Jones是无人能比的”。该文详细描述了Jones基金的结构和激励方式，以及jones在后来几年创建的模拟指标，并列出Jones基金的回报率－酬金净额，发现大大超过了一些经营最成功的共同基金。例如，它过去五年的回报率比诚信趋势（Fidelity Trend ）基金高出44%，过去10年的回报率则比Dreyfas基金高87%。这导致了对冲基金数目大增，虽然并不知道在随后几年中所建立的基金的准确数字，但根据SEC的一项调查，截至1968年底成立的215家投资合伙公司中有140家是对冲基金，其中大多数是在当年成立的。　　虽然对冲基金的迅速成长与强劲的股票市场同步，但一些基金经理发现通过卖空来对冲投资组合不仅难度大、耗时，且成本高昂。结果，许多基金越来越求助于高额头寸来放大股票多头的战略，从而对冲基金开始向多种类别发展，所谓“对冲”，不过是象征性的意义罢了。　　（3）低潮阶段：1969－1974年　　1969—1970年的股市下跌给对冲基金业以灾难性的打击，据报道，SEC在1968年底所调查的28家最大的对冲基金，至70年代末其管理的资产减少了70%(由于亏损和撤资)，其中有5家关门大吉。规模较小的基金情况则更糟。1973—1974年的股市下跌，再次使对冲基金急剧萎缩。　　（4）缓慢发展阶段：1974－1985年　　从1974—1985年，对冲基金重新以相对秘密的姿态进行运作。虽然宏观对冲基金在此期间崭露头角，但总的说来发展不是太快。　　（5）大发展阶段：90年代之后　　对冲基金是随着金融管制放松后金融创新工具的大量出现兴盛起来的，特别是90年以后，经济和金融全球化趋势的加剧，对冲基金迎来了大发展的年代。1990年，美国仅有各种对冲基金1500家，资本总额不过500多亿美元。90年代以来，对冲基金高速增加，最近两年的发展速度更是惊人。据美国《对冲基金》杂志调查，目前约有4000家基金资产超过4000亿美元。据基金顾问公司TASS的资料表明，目前全球约有4000多对冲基金，比两年前的数目多出逾一倍，所管理的资产总值则由1996年1500亿美元，大幅增加至目前的4000亿美元。而美国先锋对冲基金国际顾问公司的资料则认为，对冲基金目前在全球已超过5000个，管理资产在2500亿美元以上。另据预测，今后5－10年间，美国的对冲基金还将以每年15％的速度增长，其资本总额的增长将高于15％。值得注意的是，美国的对冲基金正在把退休资金以及各种基金会和投资经理人吸引过来，形成更强大的势力。5年前，退休资金和各种基金会的投资在对冲基金资本总额中仅占5％，现在已猛增到80％。　　5、目前国际上主要的对冲基金组织　　目前，世界上只有美国有对冲基金。欧洲一些国家也有类似的基金，但正式名称不叫对冲基金。　　对冲基金声名显赫，许多人猜想它一定是“巨无霸”（“600磅的大猩猩”），其实大部分的对冲基金规模并不大。按资本总额来区分：5亿美元以上的仅占5％；5000万－5亿美元的约占30％；500万美元以下的约占65％。约有四分之一的对冲基金总资产不超过1000万美元，有人说，“它们的运作像个小作坊，通常是在仅有一两个人的办公室里工作。”　　排名前10位的美国国际对冲基金依次为：美洲豹基金（资产100亿美元）、量子基金（资产60亿美元）、量子工业基金（资产24亿美元）、配额基金（资产17亿美元）、奥马加海外合伙人基金（资产三类17亿美元）、马弗立克基金（资产17亿美元）、兹维格－迪美纳国际公司（资产16亿美元）、类星体国际基金（资产15亿美元）、SBC货币有价证券基金（资产15亿美元）、佩里合伙人国际公司（资产13亿美元）。　　排名前10位的美国国内对冲基金依次为：老虎基金（资产51亿美元）、穆尔全球投资公司（资产40亿美元）、高桥资本公司（资产14亿美元）、帽际基金（INTERCAP，资产13亿美元）、罗森堡市场中性基金（资产12亿美元）、埃林顿综合基金（资产11亿美元）、套利税收等量基金（资产10亿美元）、定量长短卖资金（资产9亿美元）、SR国际基金（资产9亿美元）、佩里合伙人公司（资产8亿美元）。　　二、对冲基金与金融风险　　90年代以来，对冲基金行业获得极大的发展，其表现引人瞩目，而90年代也是国际金融动荡不安，风险日增的年代，从1992年欧洲货币危机，1994年债券市场危机机墨西哥危机，到1997年的亚洲金融危机，世界似乎越来越不得安宁。许多人指责对冲基金是金融风险之源，特别是导致了亚洲金融危机。对于这一流行的说法，我们先作一般性的讨论，然后再引证资料，介绍一些对对冲基金在1997年亚洲金融危机中扮演的角色所作的实证分析。　　1、对冲基金与金融风险：一般性讨论　　一般来说，对冲基金并不具有较其他机构投资者更不安全的特性，理由如下：　　（1）相对较小的规模。到1997年底，对冲基金全球资产仅3000亿美金，而成熟市场的机构投资者所管理的资产超过20万亿美金，其中美国、英国、加拿大、日本、德国的共同基金、退休基金、保险公司及非金融性公司所管理的资金高达11万亿美元，全球共同基金则在1996年就已有7万亿美元之多。　　（2）大部分对冲基金不用杠杆或所用的杠杆比例小。有人或许会说，对冲基金虽然规模小，但使用杠杆作用大。事实并非如此。VHFA的研究表明，对冲基金整体上运用的杠杆比较适度。约30％的对冲基金不运用杠杆，约54％的对冲基金运用小于2：1的杠杆（1美元当作2美元投资），只有16％的对冲基金运用大于2：1的杠杆（即借贷额超过了其资本额）。极少数的对冲基金的杠杆大于10：1。并且大多数运用高杠杆的对冲基金进行各种各样的套利战略，因此其杠杆的量不一定是其实际市场风险的一个准确尺度。与此同时，银行、公司及机构投资者也运用杠杆，考虑到它们管理的资产加起来数倍于对冲基金，谁的作用更大不难想象。　　（3）对冲基金信息匮乏。有人认为，对冲基金还可利用“羊群效应”，自己作领头羊。如果这是真的话，将取决于信息及处理信息的能力。实际上，对冲基金的管理费用较低，人员很少，同时

对冲基金（Hedge Fund）又称套利基金或避险基金。对冲（Hedge）一词，原意指在赌博中为防止损失而采用两方下注的投机方法，因而把在金融市场既买又卖的投机基金称为对冲基金。 美国的对冲基金是随着美国金融业的发展、特别是期货和期权等交易的出现而发展起来的。目前，美国至少有4200家对冲基金，资本总额超过3000亿美元。 1.对冲基金的特点 对冲基金的最大特点是进行贷款投机交易，亦即买空卖空。美国大约有85％的对冲基金进行贷款投机交易，在选准市场或项目后，即以数额并不多的资本作底，到商业银行、投资银行或证券交易所进行巨额贷款，然后倾注大量资金进行歼灭战，或大输或大赢，其投资战略绝对保密。20世纪90年代以后，美国对冲基金的冒险系数越来越大，但大多比较成功。 2.对冲基金的分类 以交易手段区分，主要可分为低风险对冲基金、高风险对冲基金和疯狂对冲基金。 ①低风险对冲基金。主要是在美国和国外的股市投资，一般很少以高于本身资本两倍的借贷款进行投机交易。交易方式以长买短卖为主，也就是说购买可能会上升的股票，借用和出售可能会下跌的股票；待市场出现好转后，再买回这些股票； ②高风险对冲基金。经常以高于资本25倍的借贷款进行投机交易，而且既在全球股票市场上进行长买短卖，也在全球债券、货币和商品期货等市场上进行大规模的投机交易，比较典型的例子就是由索罗斯经营的量子基金； ③疯狂对冲基金。以高于本身资本十倍甚至几十倍的借贷款在国际金融市场上进行炒作。这种对冲基金最典型的例子是美国长期资本管理基金，该公司曾以40多亿美元的资产向银行贷款100多亿美元，其买进卖出的各种证券和股票市面价值一度高达1.25万亿美元，结果导致了1998年9月美国对冲基金事件的爆发。 3.对冲基金与共同基金的区别 从广义上来说，对冲基金也是共同基金的一种，但与一般共同基金相比，对冲基金又有许多独特之处： ①投资者资格。对冲基金的投资者有严格的资格限制，美国证券法规定：以个人名义参加，最近两年内个人年收入至少在20万美元以上；如以家庭名义参加，夫妇俩最近两年的收入至少在30万美元以上；如以机构名义参加，净资产至少在100万美元以上。1996年作出新的规定：参与者由100人扩大到了500人。参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券。而一般的共同基金无此限制。 ②操作。对冲基金的操作不受限制，投资组合和交易受限制很少，主要合伙人和管理者可以自由、灵活运用各种投资技术，包括卖空。衍生工具的交易和杠杆。而一般的共同基金在操作上受限制较多。 ③监管。目前对冲基金不受监管。美国1933年证券法、1934年证券交易法和1940年的投资公司法曾规定：不足100个投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记，并可免于管制。因为投资者主要是少数十分老练而富裕的个体，自我保护能力较强。相比之下，对共同基金的监管比较严格，这主要因为投资者是普通大众，许多人缺乏对市场的必要了解，出于避免大众风险、保护弱小者以及保证社会安全的考虑，实行严格监管。 ④筹资方式。对冲基金一般通过私募发起，证券法规定它在吸引顾客时不得利用任何传媒做广告。投资者主要通过四种方式参与：根据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”；直接认识某个对冲基金的管理者；通过别的基金转入；由投资银行。证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍。而一般的共同基金多是通过公募，公开大做广告以招待客户。 ⑤能否离岸设立。对冲基金通常设立离岸基金，其好处是可以避开美国法律的投资人数限制和避税。通常设在税收避难所如处女岛（Virgin Island）、巴哈马（Bahamas）、百慕大（Bermuda）、鳄鱼岛（Cayman Island）、都柏林（Dublin）和卢森堡（Luxembourg），这些地方的税收微乎其微。1996年11月统计的680亿美元对冲基金中，有317亿美元投资于离岸对冲基金。据统计，如果不把“基金的基金”计算在内，离岸基金管理的资产几乎是在岸基金的两倍。而一般的共同基金不能离岸设立。

　　A股，B股，H股是按英文字母作为代称的股票分类。　　A股是以人民币计价，面对中国公民发行且在境内上市的股票；　　B股是以美元港元计价，面向境外投资者发行，但在中国境内上市的股票；　　H股是以港元计价在香港发行并上市的境内企业的股票。　　此外，中国企业在美国、新加坡、日本等地上市的股票，分别称为N股、S股和T股。由于A股、B股及H股的计价和发行对象不同，国内投资者显然不具备炒作B股、H股的条件。另外，值得一提的是，沪市挂牌B股以美元计价，而深市B股以港元计价，故两市股价差异较大，如果将美元、港元以人民币进行换算，便知两地股价大体一致。以字母代称进行股票分类，不甚规范，根据中国证监会要求，股票简称必须统一、规范。可以相信，随着我国股市的进一步发展，A股、B股、H股等称谓将成为历史。　　什么是股权分治呢？就是说股票的一部分是不能流通的，称为非流通股，有一部分是可以流通的称为流通股。现在两者间形成了尖锐的利益冲突。这种分法是厉以宁在90年代初设计时造成的。当时世界上没有一个国家，一个企业的股票分为国有股、法人股和个人股。　　说白了,就是政府将以前不可以上市流通的国有股拿到市场上流通　　对冲基金（Hedge Fund）又称套利基金或避险基金。对冲（Hedge）一词，原意指在赌博中为防止损失而采用两方下注的投机方法，因而把在金融市场既买又卖的投机基金称为对冲基金。　　美国的对冲基金是随着美国金融业的发展、特别是期货和期权等交易的出现而发展起来的。目前，美国至少有4200家对冲基金，资本总额超过3000亿美元。　　1.对冲基金的特点　　对冲基金的最大特点是进行贷款投机交易，亦即买空卖空。美国大约有85％的对冲基金进行贷款投机交易，在选准市场或项目后，即以数额并不多的资本作底，到商业银行、投资银行或证券交易所进行巨额贷款，然后倾注大量资金进行歼灭战，或大输或大赢，其投资战略绝对保密。20世纪90年代以后，美国对冲基金的冒险系数越来越大，但大多比较成功。　　2.对冲基金的分类　　以交易手段区分，主要可分为低风险对冲基金、高风险对冲基金和疯狂对冲基金。　　①低风险对冲基金。主要是在美国和国外的股市投资，一般很少以高于本身资本两倍的借贷款进行投机交易。交易方式以长买短卖为主，也就是说购买可能会上升的股票，借用和出售可能会下跌的股票；待市场出现好转后，再买回这些股票；　　②高风险对冲基金。经常以高于资本25倍的借贷款进行投机交易，而且既在全球股票市场上进行长买短卖，也在全球债券、货币和商品期货等市场上进行大规模的投机交易，比较典型的例子就是由索罗斯经营的量子基金；　　③疯狂对冲基金。以高于本身资本十倍甚至几十倍的借贷款在国际金融市场上进行炒作。这种对冲基金最典型的例子是美国长期资本管理基金，该公司曾以40多亿美元的资产向银行贷款100多亿美元，其买进卖出的各种证券和股票市面价值一度高达1.25万亿美元，结果导致了1998年9月美国对冲基金事件的爆发。　　3.对冲基金与共同基金的区别　　从广义上来说，对冲基金也是共同基金的一种，但与一般共同基金相比，对冲基金又有许多独特之处：　　①投资者资格。对冲基金的投资者有严格的资格限制，美国证券法规定：以个人名义参加，最近两年内个人年收入至少在20万美元以上；如以家庭名义参加，夫妇俩最近两年的收入至少在30万美元以上；如以机构名义参加，净资产至少在100万美元以上。1996年作出新的规定：参与者由100人扩大到了500人。参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券。而一般的共同基金无此限制。　　②操作。对冲基金的操作不受限制，投资组合和交易受限制很少，主要合伙人和管理者可以自由、灵活运用各种投资技术，包括卖空。衍生工具的交易和杠杆。而一般的共同基金在操作上受限制较多。　　③监管。目前对冲基金不受监管。美国1933年证券法、1934年证券交易法和1940年的投资公司法曾规定：不足100个投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记，并可免于管制。因为投资者主要是少数十分老练而富裕的个体，自我保护能力较强。相比之下，对共同基金的监管比较严格，这主要因为投资者是普通大众，许多人缺乏对市场的必要了解，出于避免大众风险、保护弱小者以及保证社会安全的考虑，实行严格监管。　　④筹资方式。对冲基金一般通过私募发起，证券法规定它在吸引顾客时不得利用任何传媒做广告。投资者主要通过四种方式参与：根据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”；直接认识某个对冲基金的管理者；通过别的基金转入；由投资银行。证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍。而一般的共同基金多是通过公募，公开大做广告以招待客户。　　⑤能否离岸设立。对冲基金通常设立离岸基金，其好处是可以避开美国法律的投资人数限制和避税。通常设在税收避难所如处女岛（Virgin Island）、巴哈马（Bahamas）、百慕大（Bermuda）、鳄鱼岛（Cayman Island）、都柏林（Dublin）和卢森堡（Luxembourg），这些地方的税收微乎其微。1996年11月统计的680亿美元对冲基金中，有317亿美元投资于离岸对冲基金。据统计，如果不把“基金的基金”计算在内，离岸基金管理的资产几乎是在岸基金的两倍。而一般的共同基金不能离岸设立。

对冲基金（hedge fund），也称避险基金或套利基金，是指由金融期货（financial futures）和金融期权（financial option）等金融衍生工具（financial derivatives）与金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，属于免责市场(exempt market)产品。意为“风险对冲过的基金”，对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。 对冲基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。这些概念已经超出了传统的防止风险、保障收益操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛远低于互惠基金，使之风险进一步加大。为了保护投资者，北美的证券管理机构将其列入高风险投资品种行列，严格限制普通投资者介入，如规定每个对冲基金的投资者应少于100人，最低投资额为100万美元等。《对冲基金风云录》举个例子，在一个最基本的对冲操作中。基金管理人在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。 又譬如，在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的劣质股，买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么劣质股跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。 经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式

香港是亚洲最大对冲基金和第二大私募基金基地。香港特区政府财政司司长陈茂波日前在谈到香港金融中心时指出，事实上，多项数据都反映着香港的优势与效率。今年上半年本港银行体系的总存款额超过15万亿港元，比去年底增加约5%，如果单计港元的存款更增加近8%。在港管理的资产规模亦进一步增加。国家经济持续稳步向前并朝高质量发展，为香港提供了繁荣发展的最有力支撑。国家的经济体量庞大，不断努力创新和发展科技，加上持续改革开放，为企业与商品开辟了更多新市场和新需求，创造了更多商业发展及品牌打造的机遇，令香港的经济可朝更多元和丰富的方向发展。金融服务业是香港经济的最强环节，在此仍然要走在最前沿，不断的自我突破、自我超越，巩固香港国际金融中心的地位

　　什么是主权基金？　　国际上最新的发展趋势是成立主权财富基金，并设立通常独立于央行和财政部的专业投资机构管理这些基金。商业化、专业化与独立化原则应为设立中国主权财富基金的关键　　所谓主权财富（Sovereign Wealth），与私人财富相对应，是指一国政府通过特定税收与预算分配、可再生自然资源收入和国际收支盈余等方式积累形成的，由政府控制与支配的，通常以外币形式持有的公共财富。　　传统上，主权财富管理方式非常被动保守，对本国与国际金融市场影响也非常有限。随着近年来主权财富得利于国际油价飙升和国际贸易扩张而急剧增加，其管理成为一个日趋重要的议题。国际上最新的发展趋势是成立主权财富基金，并设立通常独立于央行和财政部的专业投资机构管理这些基金。2006年底，全球主权财富基金管理的资产累计达到约1.5万亿至2.5万亿美元，其中绝大多数分布在石油输出国家及出口导向型的经济体中。　　随着主权财富基金数量与规模迅速增加，主权财富的投资管理风格也更趋主动活跃，其资产分布不再集中于G7定息债券类工具，而是着眼于包括股票和其他风险性资产在内的全球性多元化资产组合，甚至扩展到了外国房地产、私人股权投资、商品期货、对冲基金等非传统类投资类别。主权财富基金已成为国际金融市场一个日益活跃且重要的参与者。　　http://www.fund86.com/Show.asp?ID=4312　　什么是私募基金？　　所谓私募基金，是指通过非公开方式，面向少数机构投资者募集资金而设立的基金。由于私募基金的销售和赎回都是通过基金管理人与投资者私下协商来进行的，因此它又被称为向特定对象募集的基金。　　与封闭基金、开放式基金等公募基金相比，私募基金具有十分鲜明的特点，也正是这些特点使其具有公募基金无法比拟的优势。　　首先，私募基金通过非公开方式募集资金。在美国，共同基金和退休金基金等公募基金，一般通过公开媒体做广告来招徕客户，而按有关规定，私募基金则不得利用任何传播媒体做广告宣传，其参加者主要通过获得的所谓“投资可靠消息”，或者直接认识基金管理者的形式加入。　　其次，在募集对象上，私募基金的对象只是少数特定的投资者，圈子虽小门槛却不低。如在美国，对冲基金对参与者有非常严格的规定：若以个人名义参加，最近两年个人年收入至少在20万美元以上；若以家庭名义参加，家庭近两年的收入至少在30万美元以上；若以机构名义参加，其净资产至少在100万美元以上，而且对参与人数也有相应的限制。因此，私募基金具有针对性较强的投资目标，它更像为中产阶级投资者量身定做的投资服务产品。　　第三，和公募基金严格的信息披露要求不同，私募基金这方面的要求低得多，加之政府监管也相应比较宽松，因此私募基金的投资更具隐蔽性，运作也更为灵活，相应获得高收益回报的机会也更大。　　此外，私募基金一个显著的特点就是基金发起人、管理人必须以自有资金投入基金管理公司，基金运作的成功与否与他们的自身利益紧密相关。从国际目前通行的做法来看，基金管理者一般要持有基金3％— 5％的股份，一旦发生亏损，管理者拥有的股份将首先被用来支付参与者，因此，私募基金的发起人、管理人与基金是一个唇齿相依、荣辱与共的利益共同体，这也在一定程度上较好地解决了公募基金与生俱来的经理人利益约束弱化、激励机制不够等弊端。　　公募(Public offering)就是公开募集。公开的意思有二：第一是可以做广告，向所有认识和不认识的人募集。第二是募集的对象数量比较多，比如一般定义为200人以上。　　私募(Private Placement)就是私下募集或私人配售。私下的意思如上：第一，不可以做广告。第二，只能向特定的对象募集。所谓特定的对象又有两个意思，一是指对方比较有钱具有一定的风险控制能力，二是指对方是特定行业或者特定类别的机构或者人。第三，私募的募集对象数量一般比较少，比如200人以下。　　http://www.fund86.com/Show.asp?ID=2842　　什么是对冲基金？　　许多人可能都听说过对冲基金，也许还对在亚洲金融危机中扮演重要角色的某些对冲基金记忆犹新，但是，究竟什么是对冲基金呢？　　关于对冲基金，目前并没有非常统一的定义，它的实质仍不外乎是一种共同基金，但具有以下两个方面的特殊性：　　第一，在基金的组织机构方面，基金投资者（包括个人和机构）的数目较少，打个形象的比方，它有点像是“富人投资俱乐部”，而相比之下普通共同基金便是“大众投资俱乐部”。基金主要以私募的方式来发行，因此，对冲基金大多数属于私募基金。　　第二，在投资方面，一般认为对冲基金区别于其他共同基金的特点主要在于较多地应用杠杆融资，并投资于期权、期货等金融衍生工具。这一方面使得在同样的市场环境下，对冲基金的收益可能与一般共同基金的收益有较明显的差别；另一方面，杠杆融资与金融衍生工具的放大作用在提高预期收益的同时若使用不当也可能加大投资风险。　　http://www.fund86.com/Show.asp?ID=11051

　　私人股权投资（又称私募股权投资或私募基金，Private Fund），是一个很宽泛的概念，用来指称对任何一种不能在股票市场自由交易的股权资产的投资。被动的机构投资者可能会投资私人股权投资基金，然后交由私人股权投资公司管理并投向目标公司。私人股权投资可以分为以下种类：杠杆收购、风险投资、成长资本、天使投资和夹层融资以及其他形式。私人股权投资基金一般会控制所投资公司的管理，而且经常会引进新的管理团队以使公司价值提升。　　采用对冲交易手段的基金称为对冲基金(hedge fund)也称避险基金或套期保值基金。　　是指金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以营利为目的的金融基金。　　它是投资基金的一种形式，意为“风险对冲过的基金”。

对冲基金（Hedge Fund） 举个例子，在一个最基本的对冲操作中。基金管理人在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。 又譬如，在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的劣质股，买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么劣质股跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。 私募股权基金 私募股权基金一般是指从事私人股权（非上市公司股权）投资的基金。 私募是相对公募来讲的。当前我们国家的基金都是通过公开募集的，叫公募基金。如果一家基金不通过公开发行，而是在私下里对特定对象募集，那就叫私募基金。 基金的法律结构有两种，一种是公司制的，每个基金持有人都是投资公司的股东，管理人也是股东之一。另一类是契约型，持有人与管理人是契约关系，不是股权关系。当前的公募基金都是契约型的，但当前中国法律只允许公募基金采取契约方式募集。所以如果要成立私募基金，一定要采取股权方式，这样才没有法律障碍。 对冲基金一般通过私募发起，证券法规定它在吸引顾客时不得利用任何传媒做广告。投资者主要通过四种方式参与：根据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”；直接认识某个对冲基金的管理者；通过别的基金转入；由投资银行。证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍。所以对冲基金一般都是私募基金。

主权财富基金，其实是类似于中国的国家外汇投资公司掌握资金及运作的模式，其资金主要来源于外汇储备盈余、自然资源出口盈余和国际援助基金，这种基金不同于那些简单持有储备资产以维护本币稳定的做法，而是一种全新的专业化、市场化的积极投资。 目前，全球已有22个国家和地区设立了主权财富基金，其他一些国家的主权财富基金也在酝酿之中。对冲基金 目录·对冲基金的起源与发展·对冲基金的特点·对冲基金的运作·对冲基金投资案例·著名的对冲基金·关于量子基金·关于老虎基金对冲基金（Hedge Fund） 对冲基金的起源与发展 对冲基金（也称避险基金或套利基金）意为“风险对冲过的基金”，起源于50年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。1949年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在20世纪50年代已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注，直到上世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。据英国《经济学人》的统计，从1990年到2000年，3000多个新的对冲基金在美国和英国出现。2002年后，对冲基金的收益率有所下降，但对冲基金的规模依然不小，据英国《金融时报》2005年10月22日报道，截至目前为止，全球对冲基金总资产额已经达到1.1万亿美元。 对冲基金的特点 经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金己成为一种新的投资模式的代名词。即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险。追求高收益的投资模式。现在的对冲基金有以下几个特点： （1）投资活动的复杂性。 近年来结构日趋复杂、花样不断翻新的各类金融衍生产品如期货、期权、掉期等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。对冲基金将这些金融工具配以复杂的组合设什，根据市场预测进行投资，在预测准确时获取超额利润，或是利用短期内中场波动而产生的非均衡性设计投资策略，在市场恢复正常状态时获取差价。 （2）投资效应的高杠杆性。 典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷（Leveradge）在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。一个资本金只有1亿美元的对冲基金，可以通过反复抵押其证券资产，贷出高达几十亿美元的资金。这种打杆效应的存在，使得在一笔交易后扣除贷款利息，净利润远远大于仅使用1亿美元的资本金运作可能带来的收益。同样，也恰恰因为杠杆效应，对冲基金在操作不当时往往亦面临超额损失的巨大风险。 （3）筹资方式的私募性。 对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金在操作上要求高度的隐蔽性和灵活性，因而在美国对冲基金的合伙人一般控制在100人以下，而每个合伙人的出资额在100万美元以上。由于对冲基金多为私募性质，从而规避了美国法律对公募基金信息披露的严格要求。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。为了避开美国的高税收和美国证券交易委员会的监管，在美国市场上进行操作的对冲基金一般在巴哈马和百慕大等一些税收低，管制松散的地区进行离岸注册，并仅限于向美国境外的投资者募集资金。 （4）操作的隐蔽性和灵活性。 对冲基金与面向普通投资者的证券投资基金不但在基金投资者、资金募集方式、信息披露要求和受监管程度上存在很大差别。在投资活动的公平性和灵活性方面也存在很多差别。证券投资基金一般都有较明确的资产组合定义。即在投资工具的选择和比例上有确定的方案，如平衡型基金指在基金组合中股票和债券大体各半，增长型基金指侧重于高增长性股票的投资；同时，共同基金不得利用信贷资金进行投资，而对冲基金则完全没有这些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。由于操作上的高度隐蔽性和灵活性以及杠杆融资效应，对冲基金在现代国际金融市场的投机活动中担当了重要角色。 对冲基金的运作 最初的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金才被用于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。可是，随着时间的推移，人们对金融衍生工具的作用的理解逐渐深入，近年来对冲基金倍受青睐是由于对冲基金有能力在熊市赚钱。从1999年到2002年，普通公共基金平均每年损失11.7%，而对冲基金在同一期间每年赢利11.2%。对冲基金实现如此骄人的成绩是有原因的，而且它们所获得的收益并不像外界所理解的那么容易，几乎所有对冲基金的管理者都是出色的金融经纪人。 金融衍生工具（以期权为例）有三大特点： 第一，它可以以较少的资金撬动一笔较大的交易，人们把其放大作用，一般为20至100倍；当这笔交易的交易量足够大时，就可以影响价格； 第二，根据洛伦兹•格利茨的观点，由于期权合约的买者只有权利而没有义务，即在交割日时，如果该期权的执行价格（Strikeprice）不利于期权持有者，该持有者可以不履行它。这种安排降低了期权购买者的风险，同时又诱使人们进行更为冒险的投资（即投机）； 第三，根据约翰·赫尔的观点，期权的执行价格越是偏离期权的标的资产（特定标的物）的现货价格，其本身的价格越低，这给对冲基金后来的投机活动带来便利。 对冲基金管理者发现金融衍生工具的上述特点后，他们所掌握的对冲基金便开始改变了投资策略，他们把套期交易的投资策略变为通过大量交易操纵相关的几个金融市场，从它们的价格变动中获利。 对冲基金投资案例 已经被人们了解的众多对冲基金投资案例中，对冲基金对金融市场价格的扰动引起对实质经济和货币体系的破坏时，这些价格才会向对冲基金期望的方向持续地跌落。同时，被攻击的国家被破坏得越严重，对实施攻击的对冲基金越有利。其结果，是对冲基金与民族国家之间的一次财富再分配。从分配的公正性角度看，对冲基金的这种行为被认为接近于垄断，那么它所获得的收入则近乎垄断利润。经济学界所公认，市场作为一个配置资源的机制是有效的，但是，一旦有对冲基金操纵价格，不仅输赢的机会不均等，而且会导致对包括货币体系在内的市场本身的破坏，更谈不上提高市场的效率了。从经济学的价值观来看，既然没有效率，也就缺乏道德基础。因为这种行为导致的财富再分配，赢者的收入不仅以输者同等的损失，而且以输者更大的损失，以至其货币体系及经济机制的崩溃和失效为代价；从全球角度看，是一种净的福利损失。 （1）1992年狙击英镑 1979年始，还没有统一货币的欧洲经济共同体统一了各国的货币兑换率，组成欧洲货币汇率连保体系。该体系规定各国货币在不偏离欧共体“中央汇率”25％的范围内允许上下浮动，如果某一成员国货币汇率超出此范围，其他各国中央银行将采取行动出面干预。然而，欧共体成员国的经济发展不平衡，货币政策根本无法统一，各国货币受到本国利率和通货膨胀率的影响各不相同，因此某些时候，连保体系强迫各国中央银行做出违背他们意愿的行动，如在外汇交易强烈波动时，那些中央银行不得不买进疲软的货币，卖出坚挺的货币，以保持外汇市场稳定。 1989年，东西德统一后，德国经济强劲增长，德国马克坚挺，而1992年的英国处于经济不景气时期，英镑相对疲软。为了支持英镑，英国银行利率持续高升，但这样必然伤害了英国的利益，于是英国希望德国降低马克的利率以缓解英镑的压力，可是由于德国经济过热，德国希望以高利率政策来为经济降温。由于德国拒绝配合，英国在货币市场中持续下挫，尽管英、德两国联手抛售马克购进英镑，但仍无济于事。1992年9月，德国中央银行行长在《华尔街日报》上发表了一篇文章，文章中提到，欧洲货币体制的不稳定只有通过货币贬值才能解决。索罗斯预感到，德国人准备撤退了，马克不再支持英镑，于是他旗下的量子基金以5％的保证金方式大笔借贷英镑，购买马克。他的策略是：当英镑汇率未跌之前用英镑买马克，当英镑汇率暴跌后卖出一部分马克即可还掉当初借贷的英镑，剩下的就是净赚。在此次行动中，索罗斯的量子基金卖空了相当于70亿美元的英镑，买进了相当于60亿美元的马克，在一个多月时间内净赚15亿美元，而欧洲各国中央银行共计损伤了60亿美元，事件以英镑在1个月内汇率下挫20％而告终。 （2）亚洲金融风暴 1997年7月，量子基金大量卖空泰铢，迫使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动，从而引发了一场泰国金融市场前所未有的危机。之后危机很快波及到所有东南亚实行货币自由兑换的国家和地区，港元便成为亚洲最贵的货币。其后量子基金和老虎基金试图狙击港元，但香港金融管理局拥有大量外汇储备，加上当局大幅调高息率，使对冲基金的计划没有成功，但高息却使香港恒生指数急跌四成，对冲基金意识到同时卖空港元和港股期货，使息率急升，拖跨港股，就“必定”可以获利。1998年8月索罗斯联手多家巨型国际金融机构冲击香港汇市、股市和期市，以惨败告终。然而，香港政府却在1998年8月入市干预，令对冲基金同时在外汇市场和港股期货市场损手。 著名的对冲基金 对冲基金中最著名的莫过于乔治·索罗斯的量子基金及朱里安·罗伯逊的老虎基金，它们都曾创造过高达40%至50%的复合年度收益率。采取高风险的投资，为对冲基金可能带来高收益的同时也为对冲基金带来不可预估的损失。大规模的对冲基金不可能在变幻莫测的金融市场中永远处于不败之地。 关于量子基金 1969年量子基金的前身双鹰基金由乔治·索罗斯创立，注册资本为400万美元。1973年该基金改名为索罗斯基金，资本额跃升到1200万美元。索罗斯基金旗下有五个风格各异的对冲基金，而量子基金是最大的一个。1979年索罗斯再次把旗下的公司改名，正式命名为量子公司。之所谓取量子这个词语是源于海森堡的量子力学测不准原理，此定律与索罗斯的金融市场观相吻合。测不准定律认为：在量子力学中，要准确描述原子的运动是不可能的。而索罗斯认为：市场总是处在不确定和不停的波动状态，但通过明显的贴现，与不可预料因素下赌，赚钱是可能的。公司顺利的运转，得到超票面价格，是以股票的供给和要求为基础的。 量子基金的总部设立在纽约，但其出资人皆为非美国国籍的境外投资者，其目的是为了避开美国证券交易委员会的监管。量子基金投资于商品、外汇、股票和债券，并大量运用金融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作。凭借索罗斯出色的分析能力和胆识，量子基金在世界金融市场中逐渐成长壮大。由于索罗斯多次准确地预见到某个行业和公司的非同寻常的成长潜力，从而在这些股票的上升过程中获得超额收益。即使是在市场下滑的熊市中，索罗斯也以其精湛的卖空技巧而大赚其钱。至1997年末，量子基金已增值为资产总值近60亿美元。在1969年注入量子基金的1美元在1996年底已增值至3万美元，即增长了3万倍。 关于老虎基金 1980年著名经纪人朱利安·罗伯逊集资800万美元创立了自己的公司——老虎基金管理公司。1993年，老虎基金管理公司旗下的对冲基金——老虎基金攻击英镑、里拉成功，并在此次行动中获得巨大的收益，老虎基金从此名声鹊起，被众多投资者所追捧，老虎基金的资本此后迅速膨胀，最终成为美国最为显赫的对冲基金。 20世纪90年代中期后，老虎基金管理公司的业绩节节攀升，在股、汇市投资中同时取得不菲的业绩，公司的最高赢利（扣除管理费）达到32%，在1998年的夏天，其总资产达到230亿美元的高峰，一度成为美国最大的对冲基金。 1998年的下半年，老虎基金在一系列的投资中失误，从此走下坡路。1998年期间，俄罗斯金融危机后，日元对美元的汇价一度跌至147：1，出于预期该比价将跌至150日元以下，朱利安·罗伯逊命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大量卖空日元，但日元却在日本经济没有任何好转的情况下，在两个月内急升到115日元，罗伯逊损失惨重。在有统计的单日（1998年10月7日）最大损失中，老虎基金便亏损了20亿美元，1998年的9月份及10月份，老虎基金在日元的投机上累计亏损近50亿美元。 1999年，罗伯逊重仓美国航空集团和废料管理公司的股票，可是两个商业巨头的股价却持续下跌，因此老虎基金再次被重创。 从1998年12月开始，近20亿美元的短期资金从美洲豹基金撤出，到1999年10月，总共有50亿美元的资金从老虎基金管理公司撤走，投资者的撤资使基金经理无法专注于长期投资，从而影响长期投资者的信心。因此，1999年10月6日，罗伯逊要求从2000年3月31日开始，旗下的"老虎"、"美洲狮"、"美洲豹"三只基金的赎回期改为半年一次，但到2000年3月31日，罗伯逊在老虎基金从230亿美元的巅峰跌落到65亿美元的不得已的情况宣布将结束旗下六只对冲基金的全部业务。老虎基金倒闭后对65亿美元的资产进行清盘，其中80%归还投资者，朱利安·罗伯逊个人留下15亿美元继续投资。

1998年9月13日声名显赫的美国对冲基金——长期资本管理公司(长资)出现巨额亏损而面临倒闭的消息不胫而走。长资净资产从年初的48亿美元跌到5亿美元。这家国际性大型对冲基金被誉为"梦幻组合",其管理人是八十年代债券套利之父,被誉为"宇宙大师","金融奇才"的梅里韦瑟,其合伙人包括前美国联邦储备委员会副主席穆林斯；被誉为衍生工具之父的诺贝尔经济学奖得主默顿和斯克尔斯。斯科尔斯与默顿以其"期权定价"理论被认为奠定了现代金融市场及其衍生工具和对冲基金的理论基础。炒手、学者和官员的绝妙组合,使长期资本管理基金创造过"神话"般的业绩。1994年,长期资本管理公司成立时便筹集到12.5亿美元,该基金的投资者最低投资额为一千万美元.在公司成立的前几年,基金管理人梅里韦瑟的套利投机几近狂疯.它依仗其合伙人的种种有利条件,采用所谓的火箭战术,在国际金融市场神出鬼没、四处出击,大搞买空卖空的投机交易，屡屡得手。其年均投资回报率高达40%,业绩令同行刮目相看,各银行对其融资贷款条件有求必应。97年底.长资利用"杠杆比率"向银行贷款借入了1000亿美元,一度买进卖出各种证券和股票市值高达1.25万亿美元,杠杆比率达百倍,在国际金融市场上创了最高纪录.从1994年3月成立到1997年底,"长资"已将投资者每一美元的投资变成了三美元。进人1998年，长资依据复杂的定量模型,认为新兴市场利率将降低,而发达国家的利率走向相反,于是"长资"大量买入新兴市场债券,同时抛空美国国债.然而人算不如天算,1998年8月份.俄罗斯宣布卢布贬值延迟三个月偿还外债,俄罗斯国债大幅贬值并完全丧失了流动性,这使长资在俄投资血本无归,损失25亿美元,相当于其净资产的52%,从银行贷款损失惨重,也受重创。"长资"陷人困境,濒临破产,美国政府大为震惊.为防止危机蔓延，美联储不得不出面干预.同16家该基金的大债主进行协商,最后达成筹集35亿美元资金收购长资90%股票的协议以平息事态。若长资破产,将留给这些大银行800亿美元的坏帐,可能会使一些国际顶级大银行破产,从而引发更大的金融灾难,其后果不堪设想。聚资产管理公司是第二个陷人困境的对冲基金.它的股本不足5亿美元,但是利用15倍的杠杆比率投资,获利远高于其他对冲基金.可是其资产值在98年8月却暴跌15-20% ,形成年内30%的大跌幅.据华尔街的一家金融市场研究机构统计,98年8月美国约有100家对冲基金严重亏损，其中大部分是因为亚洲和俄罗斯等地的投机炒作而受惨败.98年美国多数对冲基金蒙受沉重打击,分析它们失利的原因.不外乎以下几个方面:(1)过度投机,风险变现.一些对冲基金利用杠杆比率,进行大规模投机交易。其对象遍及世界各地,投机范围涉及金融市场的各个领域.为了牟取暴利,往往嗜血如命,投机达到疯狂的地步.结果一旦失败,败局难收,杠杆比率的负效应立即将高风险变为现实的惨败.长期资产管理公司最为典型.(2)市场走向预测错误.由于对冲基金过份依赖数学模型,一些小概率事件的风险不能得到有效防范,而正是这些小事件使许多对冲基金遭受失败(3)贪得无厌,盲目扩大投机范围.象长期资产管理公司善做证券交易收益颇丰,而在股票方面缺乏经验,多次判断失误.比较典型的是在购买和抛售美国并购公司的股票时损失惨重.(4)投机者同行竞争对手增多,竞争趋于激烈.随着国际金融市场的发展.欧美投资发展迅速,在一些主要战场上机遇多,竞争更加激烈。对手之间都使尽手段,明争暗斗.这无形中加大了投机风险.(5)东南亚等一些国家和地区对对冲基金的防范与反击,亚洲金融危机以来,对冲基金把东南亚国家当成了它们的"自动提款机",东南亚等国家和地区为维护本国家或地区利益,纷纷为对付对冲基金制定了一系列政策措施严加防范.例如,98年8月份台湾下令禁止索罗斯旗下的对冲基金进人;9月份马来西亚开始实行外汇管理,以防止金融危机的进一步扩大;日本则通过修改证券交易法禁止投机者进行股票的卖空交易;而香港政府更是敢为天下先,在外汇市场和股市主动出击,与对冲基金针锋相对,使得对冲基金大败而归.对冲基金的分类以交易手段区分，主要可分为低风险对冲基金、高风险对冲基金和疯狂对冲基金。①低风险对冲基金。主要是在美国和国外的股市投资，一般很少以高于本身资本两倍的借贷款进行投机交易。交易方式以长买短卖为主，也就是说购买可能会上升的股票，借用和出售可能会下跌的股票；待市场出现好转后，再买回这些股票；②高风险对冲基金。经常以高于资本25倍的借贷款进行投机交易，而且既在全球股票市场上进行长买短卖，也在全球债券、货币和商品期货等市场上进行大规模的投机交易，比较典型的例子就是由索罗斯经营的量子基金；③疯狂对冲基金。以高于本身资本十倍甚至几十倍的借贷款在国际金融市场上进行炒作。这种对冲基金最典型的例子是美国长期资本管理基金，该公司曾以40多亿美元的资产向银行贷款100多亿美元，其买进卖出的各种证券和股票市面价值一度高达1.25万亿美元，结果导致了1998年9月美国对冲基金事件的爆发。

作者：夏春 近期，美国国债收益率上升， 科技 股回调，国内加强校外培训和电子烟监管，中美外交会谈，美国公布《外国公司问责法案》最终修订版接连发生，尽管对美国大盘影响轻微，却在无意间形成一场局部的完美风暴，击垮了高杠杆重仓少数几只美股和中概股的基金Archegos Capital和Teng Yue Capital。 其创始人Bill Hwang（黄圣国）和Tao Li因为都曾经直接或者间接师承创立了老虎基金的Julian Robertson，而有着一个共同的称号“小虎队”（Tiger Cubs），至于传言中的“老虎党”（Tiger Club）倒并不存在。 就在媒体惊呼“人类 历史 上最大的单日亏损”之时，我只能回想起《富可敌国》（More Money Than God）一书描述的故事。Robertson非常喜欢运动员出身的基金经理，经常带领团队成员进行攀岩或皮划艇等野外体能训练。 有一次的训练项目是在风雨交加中身体悬空，利用安全带，穿越一个横跨在山谷之间由三根绳索组成的索桥，下方就是数百英尺的悬崖绝壁，穿越成功者自然就会体会到老板身上那种无所畏忌的投资家和冒险家精神。 但意外难免出现，有人从索桥失手掉下，被安全带拉住，旁观者惊呼大笑之余，才突然发现他其实少系了一根安全带，安全扣即将脱钩，于是大家手忙脚乱地展开救助。 这段描述的画面感如此强烈，让我读过之后就永远难忘。留给大家想象的是这一次从索桥掉下去的两位，会被人救起后东山再起，还是会从此沉沦。 Robertson和老虎基金的传奇经历 Robertson和老虎基金留给世人最深刻的印象，就是与George Soros的量子基金几乎神同步地在1985年做空美元，1992年做空英镑，以及1998年做空亚太国家货币，从而被标签为“宏观对冲”基金，但与Soros不同的是，Robertson最拿手的是通过公司基本面研究与在行业内广泛的人脉关系,以价值投资的方式执行股票多空策略。 从1980年5月成立时的8百万美元到1998年8月鼎盛时期的220亿美元，老虎基金在扣除费用后的年化收益率为 31.7%，大大高于标普指数的12.7%，期间只在1987年和1994年分别取得-1.4%和-9.3%的收益率。 除了个人和团队的能力，Robertson也赶上了美股发展的最黄金的阶段，一方面，美国401(k)退休养老计划在1981年的推出并逐步普及，资管市场迎来前所未有的机会，股票占美国家庭配置比重持续上升；另一方面，股市在企业兼并和收购浪潮的支撑下直线上升，持续利好老虎这样的股票型基金。 而Robertson的厉害之处在于，在股票大牛市的行情下，依然可以找出业绩不佳的个股进行做空。以1984年为例，标普指数仅上升了6.3%，而老虎基金的收益率达到20.2%，超过一半来自于空头仓位。 不过在投资界，成功可能是失败之母。Robertson在做空美元，英镑和亚太货币上的一帆风顺，和他后来做空日元时遭遇亏损形成对比，在80年代在个股上做空的经验，运用到90年代末期做空互联网公司，却屡战屡败，当时泡沫坚硬，越吹越大。 老虎基金1998-2000年接连亏损，加上客户不断撤资，基金规模从220亿美元下降到65亿美元，Robertson痛定思痛后，决定金盆洗手退出江湖。 可惜的是，Robertson把资金退给客户，彻底退出的时间恰好就是2000年3月，而这恰好就是互联网泡沫破灭的开始，接下来两年纳斯达克指数跌去了75%，如果老虎基金扛过去就会成为终极大赢家。 顺便说一句，Soros比Robertson灵活，一开始做空互联网公司不成功，就果断转为做多，给泡沫火上浇油;然后又在泡沫破灭前退出，精准踩点，获利丰厚。但即使如此，Soros也在当年7月把资金退还给客户，将量子基金改组成为家族办公室。 此前，尽管Robertson的投资业绩和Soros不相上下，但论名气却永远排在后面。之前Robertson一直想不明白，到这一刻终于服输了。 不过，即使算上1998-2000年的亏损，老虎基金的费后年化收益率依然高达26%，20年投资生涯中16年取得了正收益。很显然，Robertson战胜市场，靠的是实力，而不是运气。 “小虎队”扩张成为“虎窝” 而另一个可以证实Robertson实力的，当然就是他亲手调教出来的“小虎队”的业绩。在2000年关闭老虎基金之前，就有成员退出后创立自己的对冲基金。老虎基金关闭后，Robertson将自己的办公室变成基金经理的创业孵化器，为29只基金提供了种子资金，其中就包括了Bill Hwang的老虎亚洲和Chase Coleman的老虎全球。 难能可贵的是，虽然Robertson自己在 科技 公司投资上败走麦城，他却鼓励“小虎队”们投资 科技 。老虎亚洲和老虎全球都是投资 科技 的顶尖高手。实际上，老虎全球最初的名字就是老虎 科技 。 2008年的一项统计表明，36名老虎基金公司的前员工设立了基金，总共管理了1000亿美元的资金。其中许多基金的名字里面都包含老虎，除了老虎亚洲，老虎全球之外，还有老虎太平洋，虎眼，老虎司令（Tiger Legatus）,Tiger Rattan, Tiger Veda等。 36名“小虎队”有一半向对冲基金研究公司Hennessee提交了月度收益数据，其为《富可敌国》一书构造的等权重老虎指数显示，从2000-2008年，老虎指数的年化收益率为 11.9%，其中包括了 2008年-20%的收益率。同期美股经历了两次泡沫破灭，标普指数年化收益率为-5.3%，而Hennessee编制的综合对冲基金指数年化收益率为4.8%，其中股票多空基金的年化收益率为4.4%。 “小虎队”更厉害的地方在于2000-2008年的年化波动率只有7.4%，同期标普年化波动率为15.2%，也就是说，“小虎队”的收益更高，风险更低。值得一提的是，并非每个“小虎队”成员都一直成功，Hennessee的数据就包含了两只破产清算的基金，这反而使得指数减少了“幸存者偏差”。 这些年“小虎队”的规模和数量一直在继续扩大，2019年底的一项统计显示，老虎基金已经直接或者间接孵化出175家基金。Robertson和手下通过自己成立或者为其他基金提供种子资金，创立了73个第一代“小虎队”（其中42个依然活跃，31个因为业绩一般或者创始人退休而停止运营）。 第一代的31个成员又创立了90个第二代“小小虎队”（Grand Cubs），第二代中的8个成员又创立出第三代Great Grand Cubs。行业内因此创立了一个新名词“虎窝”（Tiger Den）来描述Robertson和他的徒子徒孙们。“虎”出没注意，也成了对冲基金行业的警语。 第一代“小虎队”中的翘楚Viking Global Investors和Shumway Capital Partners，也是培育第二代“小虎队”最多的基金。此外，老虎全球、老虎亚洲、Lone Pine Capital、Maverick Capital都是“虎窝”中的佼佼者。虽然第一代小虎队多数和师傅一样，专注于股票多空策略，但后来者采取的策略逐渐变得更多元化。 毫不夸张地说，在对冲基金行业，挖掘和培育人才方面，Robertson的记录是无可匹敌的，在这一点上他远远超越了Soros。 谁是最强“小虎队”成员？ 更有意思的是，Robertson本人并没有在2000年关闭基金后就停止投资，根据《财富》杂志2008年初的报道，2001-2007年，他个人投资累计收益404%，其中2007年就高达77%，超过了老虎基金在1997年创下的70%收益率记录。 2007年，34个“小虎队”的平均收益率为34%，其中Hwang的老虎亚洲费前收益率为55%，2001-2007年的年化收益率为40.4%（另有报道指老虎亚洲在2002-2012年的年化收益率为16%）。 比这个业绩更好的是Coleman创立的老虎全球，2001-2007年的年化收益率为43.7%，2007年则是91%，均远远高于标普指数在2007年的包含股息在内的总收益率5.5%和3000多家对冲基金构成的指数收益率12.5%。 尽管老虎全球在2001年成立的时机并不利于 科技 股，但幸运的是，Coleman看准了三家中国公司：新浪、搜狐和网易，2002年底买入后，到2003年中就升值了数倍。真正的互联网时代才刚刚开始，幸运一直伴随着老虎全球，紧紧拥抱市场领头羊是其成功的关键。 老虎亚洲在2012年卷入内幕交易之后改组成为Archegos Capital，之后的业绩鲜为人知。在Robertson教给“小虎队”的投资哲学中，有一项是分散风险，“避免在一个赌局上下注超过资本的 5%”。近期事件显示一些“小虎队”成员忘掉了这一重要原则。数据显示，股票多空型基金的杠杆率通常不超过1.5倍，Hwang高达5倍的杠杆确实代价惨重。 就在Hwang传出爆仓新闻的两周前，棍网球运动员出身，现年45岁的Coleman刚刚交出一份光芒四射的成绩单。 尽管对冲基金整体表现在过去10多年持续跑输标普指数，老虎全球旗下的多空基金过去20年（2001-2020年）取得了21%的费后年化收益率，旗下2013成立至今的纯多头基金的净年化收益率为22%。Coleman显然学到了Robertson的投资精髓，在2018年全球股市大跌的环境下，老虎全球取得的正收益基本上都来自于空头仓位。 老虎全球现在的规模大约为500亿美元（其中大约一半是私募股权基金），2020年老虎全球为客户带来了104亿美元的收益，排名全行业第一。Coleman当之无愧地成为了Robertson最佳弟子和最佳投资。 但Hwang和Coleman都有一个共同点，他们都学到了师傅的乐善好施，在慈善捐赠事业上都有独到的贡献。

在中国由于没有公募基金不能买卖期货外汇，所以没有可以卖空的金融产品，因此无法对冲操作。 现时，对冲基金常用的投资策略多达20多种，其手法可以分为以下五种： x0dx0a* （一）长短仓，即同时买入及沽空股票，可以是净长仓或净短仓； x0dx0a* （二）市场中性，即同时买入股价偏低及沽出股价偏高的股票； x0dx0a* （三）可换股套戥，即买入价格偏低的可换股债券，同时沽空正股，反之亦然； x0dx0a* （四）环球宏观，即由上至下分析各地经济金融体系，按政经事件及主要趋势买卖； x0dx0a* （五）管理期货，即持有各种衍生工具长短仓。 x0dx0a　　对冲基金的最经典的两种投资策略是“短置”（shortselling）和“贷杠”（leverage）。 x0dx0a　　短置，即买进股票作为短期投资，就是把短期内购进的股票先抛售，然后在其股价下跌的时候再将其买回来赚取差价（arbitrage）。短置者几乎总是借别人的股票来短置（“长置”，long position，指的是自己买进股票作为长期投资）。在熊市中采取短置策略最为有效。假如股市不跌反升，短置者赌错了股市方向，则必须花大钱将升值的股票买回，吃进损失。短置此投资策略由于风险高企，一般的投资者都不采用。 x0dx0a　　“贷杠”（leverage）在金融界有多重含义，其英文单词的最基本意思是“杠杆作用”，通常情况下它指的是利用信贷手段使自己的资本基础扩大。信贷是金融的命脉和燃料，通过“贷杠”这种方式进入华尔街（融资市场）和对冲基金产生“共生”（symbiosis）的关系。在高赌注的金融活动中，“贷杠”成了华尔街给大玩家提供筹码的机会。对冲基金从大银行那里借来资本，华尔街则提供买卖债券和后勤办公室等服务。换言之，武装了银行贷款的对冲基金反过来把大量的金钱用佣金的形式扔回给华尔街。 （1）1992年狙击英镑 x0dx0a　　1979年始，还没有统一货币的欧洲经济共同体统一了各国的货币兑换率，组成欧洲货币汇率连保体系。该体系规定各国货币在不偏离欧共体“中央汇率”25％的范围内允许上下浮动，如果某一成员国货币汇率超出此范围，其他各国中央银行将采取行动出面干预。然而，欧共体成员国的经济发展不平衡，货币政策根本无法统一，各国货币受到本国利率和通货膨胀率的影响各不相同，因此某些时候，连保体系强迫各国中央银行做出违背他们意愿的行动，如在外汇交易强烈波动时，那些中央银行不得不买进疲软的货币，卖出坚挺的货币，以保持外汇市场稳定。 x0dx0a　　1989年，东西德统一后，德国经济强劲增长，德国马克坚挺，而1992年的英国处于经济不景气时期，英镑相对疲软。为了支持英镑，英国银行利率持续高升，但这样必然伤害了英国的利益，于是英国希望德国降低马克的利率以缓解英镑的压力，可是由于德国经济过热，德国希望以高利率政策来为经济降温。由于德国拒绝配合，英国在货币市场中持续下挫，尽管英、德两国联手抛售马克购进英镑，但仍无济于事。1992年9月，德国中央银行行长在《华尔街日报》上发表了一篇文章，文章中提到，欧洲货币体制的不稳定只有通过货币贬值才能解决。索罗斯预感到，德国人准备撤退了，马克不再支持英镑，于是他旗下的量子基金以5％的保证金方式大笔借贷英镑，购买马克。他的策略是：当英镑汇率未跌之前用英镑买马克，当英镑汇率暴跌后卖出一部分马克即可还掉当初借贷的英镑，剩下的就是净赚。在此次行动中，索罗斯的量子基金卖空了相当于70亿美元的英镑，买进了相当于60亿美元的马克，在一个多月时间内净赚15亿美元，而欧洲各国中央银行共计损伤了60亿美元，事件以英镑在1个月内汇率下挫20％而告终。 x0dx0a　　　（2）亚洲金融风暴x0dx0a　　1997年7月，量子基金大量卖空泰铢，迫使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动，从而引发了一场泰国金融市场前所未有的危机。之后危机很快波及到所有东南亚实行货币自由兑换的国家和地区，港元便成为亚洲最贵的货币。其后量子基金和老虎基金试图狙击港元，但香港金融管理局拥有大量外汇储备，加上当局大幅调高息率，使对冲基金的计划没有成功，但高息却使香港恒生指数急跌四成，对冲基金意识到同时卖空港元和港股期货，使息率急升，拖跨港股，就“必定”可以获利。1998年8月索罗斯联手多家巨型国际金融机构冲击香港汇市、股市和期市，以惨败告终。然而，香港政府却在1998年8月入市干预，令对冲基金同时在外汇市场和港股期货市场损失。

      对冲基金是我国投资市场中一个重要的投资方式和投资工具，许多投资者都听过对冲基金的名字，也知道对冲基金有风险对冲的作用，那么对冲基金到底是什么？对冲基金是怎么盈利的？今天就带大家了解一下关于对冲基金的内容吧。对冲基金      为对冲基金是采用对冲交易手段 的基金，也称避险基金或套期保值基金。是指金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以营利为目的的金融基金。      它是投资基金的一种形式，意为“风险对冲过的基金”。对冲基金采用各种交易手段进行对冲、套来赚取巨额利润。这些概念已经超出了传统的防止风险、保障预期收益操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛远低于互惠基金，使之风险进一步加大。对冲基金盈利模式      典型的对冲基金使用杠杆效应，利用银行信用，以极高的杠杆惜贷在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。当然，也因为杠杆效应，对冲基金在操作不当时也会面临超额损失的巨大风险。 基金管理人在购入一种股票的同时购入这种股票的同一定价位的看跌期权。这是为了，当股票价格跌破期权限定的价格时，基金持有人将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。对冲结果是表现      基金管理人预期正确，优绩股涨幅高于同行业其他股票基金，买入的股票的预期收益会大于卖空下跌的股票而产生的损失；      基金管理人预期错误，股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股。则卖空股票所获利润就会高于买入股票下跌而造成的损失，从而弥补购股损失。      总之利用对冲基金可以将投资标的的风险分散，起到最简单的保值作用。      关于对冲基金是怎么盈利的的相关内容就说这么多，希望大家可以权衡利弊，对投资有所帮助。温馨提示，理财有风险，投资需谨慎。

对冲基金：采用对冲交易手段的基金称为对冲基金(hedge fund)，也称避险基金或套期保值基金。对冲基金：是指金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以营利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，意为“风险对冲过的基金”。对冲基金采用各种交易手段进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。这些概念已经超出了传统的防止风险、保障收益操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛远低于互惠基金，使之风险进一步加大。扩展资料：对冲基金交易模式：在《量化投资—策略与技术》一书中（丁鹏著，电子工业出版社，2012/1)，将对冲基金的交易模式总结为4大类型，分别为：股指期货对冲、商品期货对冲、统计对冲和期权对冲。1，股指期货股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲。2，商品期货与股指期货对冲类似，商品期货同样存在对冲策略，在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓。在交易形式上它与套期保值有些相似，但套期保值是在现货市场买入（或卖出）实货、同时在期货市场上卖出（或买入）期货合约；而套利却只在期货市场上买卖合约，并不涉及现货交易。 商品期货套利主要有期现对冲、跨期对冲、跨市场套利和跨品种套利4种。3，统计对冲有别于无风险对冲，统计对冲是利用证券价格的历史统计规律进行套利的，是一种风险套利，其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。统计对冲的主要思路是先找出相关性最好的若干对投资品种（股票或者期货等），再找出每一对投资品种的长期均衡关系（协整关系），当某一对品种的价差（协整方程的残差）偏离到一定程度时开始建仓——买进被相对低估的品种、卖空被相对高估的品种，等到价差回归均衡时获利了结即可。 统计对冲的主要内容包括股票配对交易、股指对冲、融券对冲和外汇对冲交易。4，期权对冲期权（Option）又称选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称为买方，而出售期权的一方则称为卖方；买方即权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。期权的优点在于收益无限的同时风险损失有限，因此在很多时候，利用期权来取代期货进行做空、对冲利交易，会比单纯利用期货套利具有更小的风险和更高的收益率。参考资料：百度百科---对冲基金

对冲基金(Hedge Fund)是指采用对冲交易手段的基金，是金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后，以营利为目的的金融基金，也称为避险基金或者套期保值基金，是投资基金的一种形式。对冲基金也是基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。对冲基金存在4种类型的交易模式，分别为：股指期货对冲、商品期货对冲、统计对冲及期权对冲。其中股指期货对冲以及商品期货对冲是最常用的交易模式。股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的不合理价格进行对冲。商品期货对冲，是指在买入（或卖出）某一种期货合约的同时，卖出（或买入）买相关的另一种合约，并在某一个时间内同时将两种合约平仓。

一、对冲基金的盈利模式（运作）：1、最初的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。2、在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业几只优质股，同时卖空该行业中几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。二、对冲基金常用的投资策略：现时，对冲基金常用的投资策略多达20多种，其手法可以分为以下五种： x0dx0a1、长短仓，即同时买入及沽空股票，可以是净长仓或净短仓； x0dx0a2、市场中性，即同时买入股价偏低及沽出股价偏高的股票； x0dx0a3、可换股套戥，即买入价格偏低的可换股债券，同时沽空正股，反之亦然； x0dx0a4、环球宏观，即由上至下分析各地经济金融体系，按政经事件及主要趋势买卖； x0dx0a5、管理期货，即持有各种衍生工具长短仓。 x0dx0a二、对冲基金的最经典的两种投资策略是短置和贷杠。 x0dx0a1、短置，即买进股票作为短期投资，就是把短期内购进的股票先抛售，然后在其股价下跌的时候再将其买回来赚取差价。短置者几乎总是借别人的股票来短置。2、长置指的是自己买进股票作为长期投资。在熊市中采取短置策略最为有效。假如股市不跌反升，短置者赌错了股市方向，则必须花大钱将升值的股票买回，吃进损失。短置此投资策略由于风险高企，一般的投资者都不采用。 x0dx0a3、贷杠在金融界有多重含义，其英文单词的最基本意思是杠杆作用，通常情况下它指的是利用信贷手段使自己的资本基础扩大。

一、对冲基金的盈利模式（运作）：1、最初的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。2、在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业几只优质股，同时卖空该行业中几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。二、对冲基金常用的投资策略：现时，对冲基金常用的投资策略多达20多种，其手法可以分为以下五种： 1、长短仓，即同时买入及沽空股票，可以是净长仓或净短仓； 2、市场中性，即同时买入股价偏低及沽出股价偏高的股票； 3、可换股套戥，即买入价格偏低的可换股债券，同时沽空正股，反之亦然； 4、环球宏观，即由上至下分析各地经济金融体系，按政经事件及主要趋势买卖； 5、管理期货，即持有各种衍生工具长短仓。 二、对冲基金的最经典的两种投资策略是短置和贷杠。 1、短置，即买进股票作为短期投资，就是把短期内购进的股票先抛售，然后在其股价下跌的时候再将其买回来赚取差价。短置者几乎总是借别人的股票来短置。2、长置指的是自己买进股票作为长期投资。在熊市中采取短置策略最为有效。假如股市不跌反升，短置者赌错了股市方向，则必须花大钱将升值的股票买回，吃进损失。短置此投资策略由于风险高企，一般的投资者都不采用。 3、贷杠在金融界有多重含义，其英文单词的最基本意思是杠杆作用，通常情况下它指的是利用信贷手段使自己的资本基础扩大。

内容来自《爱问知识的人》 1、什么是对冲基金（定义和特点） 能说出对冲基金的许多别名，如套头基金、套利基金和避险基金，但要说清对冲基金是什么并非易事。90年代以来国内出版的多种大型金融工具书，如《新国际金融辞海》（刘鸿儒主编，1994年）、《国际金融全书》（王传纶等主编，1993年），选入了“对冲（hedging）”、“基金（fund）”、“套利（arbitrage）”、“共同基金（mutual fund）”等条目，却没有“对冲基金”的条目，说明直到90年代中期，虽然对冲基金的一些相关术语早已进入，对冲基金却还闻所未闻。 国外对对冲基金的理解也颇为混乱不一，试列举一些最新的研究文献对对冲基金的定义如下。IMF的定义是“对冲基金是私人投资组合，常离岸设立，以充分利用税收和管制的好处”。美国第一家提供对冲基金商业数据的机构Mar/Hedge的定义是 “采取奖励性的佣金(通常占15—25%)，并至少满足以下各标准中的一个：基金投资于多种资产；只做多头的基金一定利用杠杆效应；或者基金在其投资组合内运用各种套利技术。”美国另一家对冲基金研究机构HFR将对冲基金概括为：“采取私人投资合伙公司或离岸基金的形式，按业绩提取佣金、运用不同的投资策略。”著名的美国先锋对冲基金国际顾问公司VHFA的定义是 “采取私人合伙公司或有限责任公司的形式，主要投资于公开发行的证券或金融衍生品。” 美联储主席格林斯潘，在向美国国会就长期资本管理公司（LTCM）问题作证时给出了一个对冲基金的间接定义。他说，LTCM是一家对冲基金，或者说是一家通过将客户限定于少数十分老练而富裕个体的组织安排以避开管制，并追求大量金融工具投资和交易运用下的高回报率的共同基金 。 根据以上定义，尤其是格林斯潘的间接定义，我们认为，对冲基金并非 “天外来客”，实质仍不外乎是一种共同基金，只不过组织安排较为特殊，投资者（包括私人和机构）较少，打个形象的比方，它就像是“富人投资俱乐部”，相比之下普通共同基金便是“大众投资俱乐部”。由于对冲基金特殊的组织安排，它得以钻现行法律的空子，不受监管并可不受约束地利用一切金融工具以获取高回报，从而衍化出与普通的共同基金的诸多区别开来。 有人认为，对冲基金的关键是应用杠杆，并投资于衍生工具。但实际上正如IMF所指出的，另外一些投资者也参与对冲基金完全相同的操作，如商业银行和投资银行的自营业务部门持仓、买卖衍生品并以与对冲基金相同的方式变动它们的资产组合。许多共同基金，养老基金，保险公司和大学捐款参与一些相同的操作并且名列对冲基金的最重要投资者。此外，从一个细分的银行体系中商业银行的总资产和债务是它们的资本的好几倍这个意义上看，商业银行也在运用杠杆。 通过对文献的解读，试将对冲基金与一般共同基金作如下对比（表1），从中可清楚地看出对冲基金的特点，进而确切把握究竟什么是对冲基金。 表1 对冲基金与共同基金的特征比较 对冲基金 共同基金 投资者人数 严格限制 美国证券法规定：以个人名义参加，最近两年里个人年收入至少在20万美元以上；如以家庭名义参加，夫妇俩最近两年的收入至少在30万美元以上；如以机构名义参加，净资产至少在100万美元以上。1996年作出新的规定：参与者由100人扩大到了500人。参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券。 无限制 操作 不限制 投资组合和交易受限制很少，主要合伙人和管理者可以自由、灵活运用各种投资技术，包括卖空、衍生证券的交易和杠杆 限制 监管 不监管 美国1933年证券法、1934年证券交易法和1940年的投资公司法曾规定不足100投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记，并可免于管制的规定。因为投资者对象主要是少数十分老练而富裕的个体，自我保护能力较强。 严格监管 因为投资者是普通大众，许多人缺乏对市场的必要了解，出于避免大众风险、保护弱小者以及保证社会安全的考虑，实行严格监管。 筹资方式 私募 证券法规定它在吸引顾客时不得利用任何传媒做广告，投资者主要通过四种方式参与：依据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”；直接认识某个对冲基金的管理者；通过别的基金转入；由投资银行、证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍。 公募 公开大做广告以招徕客户 能否离岸设立 通常设立离岸基金 好处：避开美国法律的投资人数限制和避税。通常设在税收避难所如处女岛（Virgin Island）、巴哈马（Bahamas）、百慕大（Bermuda）、鳄鱼岛（Cayman Island）、都柏林（Dublin）和卢森堡（Luxembourg），这些地方的税收微乎其微。MAR于1996年11月统计的对冲基金管理的680亿美元中，有317亿美元投资于离岸对冲基金。这表明离岸对冲基金是对冲基金行业的一个重要组成部分。WHFA统计，如果不把“基金的基金”计算在内，离岸基金管理的资产几乎是在岸基金的两倍。 不能离岸设立 信息披露程度 信息不公开，不用披露财务及资产状况 信息公开 经理人员报酬 佣金＋提成 获得所管理资产的1％－2％的固定管理费，加上年利润的5％－25％的奖励。 一般为固定工资 经理能否参股 可以参股 不参股 投资者抽资有无规定 有限制 大多基金要求股东若抽资必须提前告知：提前通知的时间从30天之前到3年之前不定。 无限制或限制少 可否贷款交易 可以自有资产作抵押贷款交易 不可以贷款交易 规模大小 规模小 全球资产大约为3000亿。 规模大 全球资产超过7万亿 业绩 较优 1990年1月至1998年8月间年平均回报率为17％，远高于一般的股票投资或在退休基金和共同基金中的投资（同期内华尔街标准－普尔500家股票的年平均增长率仅12％）。据透露，一些经营较好的对冲基金每年的投资回报率高达30－50％。 相比要逊色 2、什么是“对冲（hedging）”，为什么要对冲？ “对冲”又被译作“套期保值”、“护盘”、“扶盘”、“顶险”、“对冲”、“套头交易”等。早期的对冲是指“通过在期货市场做一手与现货市场商品种类、数量相同，但交易部位相反之合约交易来抵消现货市场交易中所存价格风险的交易方式”（刘鸿儒主编，1995）。早期的对冲为的是真正的保值，曾用于农产品市场和外汇市场 。套期保值者（hedger）一般都是实际生产者和消费者，或拥有商品将来出售者，或将来需要购进商品者，或拥有债权将来要收款者，或负人债务将来要偿还者，等等。这些人都面临着因商品价格和货币价格变动而遭受损失的风险，对冲是为回避风险而做的一种金融操作，目的是把暴露的风险用期货或期权等形式回避掉（转嫁出去），从而使自己的资产组合中没有敞口风险。比如，一家法国出口商知道自己在三个月后要出口一批汽车到美国，将收到100万美元，但他不知道三个月以后美元对法郎的汇率是多少，如果美元大跌，他将蒙受损失。为避免风险，可以采取在期货市场上卖空同等数额的美元（三个月以后交款），即锁定汇率，从而避免汇率不确定带来的风险。对冲既可以卖空，又可以买空。如果你已经拥有一种资产并准备将来把它卖掉，你就可以用卖空这种资产来锁定价格。如果你将来要买一种资产，并担心这种资产涨价，你就可以现在就买这种资产的期货。由于这里问题的实质是期货价格与将来到期时现货价格之差，所以谁也不会真正交割这种资产，所要交割的就是期货价格与到期时现货价格之差。从这个意义上说，对该资产的买卖是买空与卖空。 那么什么是对冲基金的“对冲“？不妨举出对冲基金的鼻祖Jones的例子。Jones悟出对冲是一种市场中性的战略，通过对低估证券做多头和对其它做空头的操作，可以有效地将投资资本放大倍数，并使得有限的资源可以进行大笔买卖。当时，市场上广泛运用的两种投资工具是卖空和杠杆效应。Jones将这两种投资工具组合在一起，创立了一个新的投资体系。他将股票投资中的风险分为两类：来自个股选择的风险和来自整个市场的风险，并试图将这两种风险分隔开。他将一部分资产用来维持一篮子的被卖空的股票，以此作为冲销市场总体水平下降的手段。在将市场风险控制到一定限度的前提下，同时利用杠杆效应来放大他从个股选择中获得的利润，策略是，买进特定的股票作多头，再卖空另外一些股票。通过买进那些“价值低估”的股票并卖空那些“价值高估”的股票，就可以期望不论市场的行情如何，都可从中获得利润。因此，Jones基金的投资组合被分割成性质相反的两部分：一部分股票在市场看涨时获利，另一部分则在市场下跌时获利。这就是“对冲基金”的“对冲”手法。尽管Jones认为股票选择比看准市场时机更为重要，他还是根据他对市场行情的预测增加或减少投资组合的净敞口风险。由于股价的长期走势是上涨的，Jones投资总的说来是“净多头”。 加入金融衍生工具比如期权以后会怎么样？不妨再举个例子。如果某公司股票的现价为150元，估计月底可升值至170元。传统的做法是投资该公司股票，付出150元，一旦获利20元，则利润与成本的比例为13.3%。但如果用期权，可以仅用每股5元（现股价）的保证金买入某公司本月市场价为150元的认购期权，如果月底该公司的股价升至170元，每股帐面可赚20元，减去保证金所付出的5元，净赚15元（为简便计，未算手续费），即以每股5元的成本获利15元，利润与成本的比率为300％，如果当初用150元去作期权投资，这时赚的就不是20元，而是惊人的4500元了。 可见，如果适当地运用衍生工具，只需以较低成本就可以获取较多利润，就象物理学中的杠杆原理，在远离支点的作用点以较小的力举起十分靠近支点的重物。金融学家将之称为杠杆效应。这种情况下，假如说不是为了避险（也就是实际上不对冲），而纯粹是作市场的方向，并且运用杠杆来进行赌注，一旦做对了，当然能获暴利，不过风险也极大，一旦失手损失也呈杠杆效应放大。美国长期资本管理基金（LTCM）用自有资金22亿美元作抵押，贷款1250亿美元，其总资产1200多亿美元，它所持有的金融产品涉及的各种有价证券的市值超过一万亿美元，杠杆倍数达56.8，只要有千分之一的风险就可遭灭顶之灾。 3、对冲基金类别（Strategy Defined） Mar/Hedge根据基金经理的报告将对冲基金分为8类： 1、宏观（Macro）基金：根据股价、外汇及利率所反映出来的全球经济形势的变化进行操作。 2、全球（Global）基金：投资于新兴市场或世界上的某些特定地区，虽然也像宏观基金那样根据某一特殊市场的走势进行操作，但更偏向选择单个市场上行情看涨的股票，也不像宏观基金那样对指数衍生品感兴趣； 3、多头（Long Only）基金：传统的权益基金，其运作结构与对冲基金相类似，即采取奖励性佣金及运用杠杆。 4、市场中性（Market-neutral）基金：通过多头和空头的对冲操作来减少市场风险，从这个意义上讲，它们的投资哲学与早期对冲基金(如Jones基金)最为接近。这一类基金包括可转换套利基金；对股票和期指套利的基金；或者根据债券市场的收益曲线操作的基金等； 5、部门（Sectoral）对冲基金：投资于各种各样的行业，主要包括：保健业、金融服务业、食品饮料业、媒体通讯业、自然资源业、石油天然气业、房地产业、技术、运输及公用事业等； 6、专事卖空(dedicated short sales)基金：从经纪人处借入他们判断为“价值高估”的证券并在市场上抛售，以期在将来以更低的价格购回还给经纪人。投资者常为那些希望对传统的只有多头的投资组合进行套期保值，或希望在熊市时持有头寸的投资者； 7、重大事件驱动（Event-driven）基金：投资主旨是利用那些被看作是特殊情况的事件。包括不幸（distressed）证券基金，风险套利基金等。 8、基金的基金(Funds of funds)：向各个对冲基金分配投资组合，有时用杠杆效应。 美国先锋对冲基金研究公司（1998）则将对冲基金分为15类： 1、 可转换套利Convertible Arbitrage）基金：指购买可转换证券（通常是可转换债券）的资产组合，并通过卖空标的普通股对股票的风险进行对冲操作。 2、 不幸证券（Distressed Securities）基金：投资于并可能卖空已经或预期会受不好环境影响的公司证券。包括重组、破产、萧条的买卖和其它公司重构等。基金经理人运用标准普尔卖出期权（put Option）或卖出期权溢价（put option spread ） 进行市场对冲。 3、 新兴市场（Emerging Markets）基金：投资于发展中或“新兴”国家的公司证券或国家债券。主要是做多头。 4、 权益对冲（Equity Hedge）基金：对一些股票做多头，并随时卖空另外一些股票或/和股指期权。 5、 权益市场中性基金（Equity Market Neutral）：利用相关的权益证券间的定价无效谋求利润，通过多头和空头操作组合降低市场敞口风险(Exposure)。 6、 不对冲权益基金（Equity Non-Hedge）：尽管基金有能力用短卖股票和/或股指期权进行对冲操作，但主要是对股票做多头。这类基金被称为“股票的采撷者”。 7、 重大事件驱动型基金（Event-Driven）：也被称作“公司生命周期”投资。该基金投资于重大交易事件造成的机会，如并购、破产重组、资产重组和股票回购等。 8、 固定收入（Fixed Income:）基金：指投资于固定收入证券的基金。包括套利型基金、可转换债券基金、多元化基金、高收益基金、抵押背书基金等。 9、宏观基金（Macro）：指在宏观和金融环境分析的基础上直接对股市、利率、外汇和实物的预期价格移动进行大笔的方向性的不对冲的买卖。 10、市场时机基金（market timing）：买入呈上升趋势的投资品，卖出呈下滑趋势的投资品。该基金主要是在共同基金和货币市场之间进行买卖。 11、合并套利基金（Merger Arbitrage）：有时也称为风险套利，包括投资于事件驱动环境如杠杆性的收购，合并和敌意收购。 12、相对价值套利基金（Relative Value Arbitrage）：试图利用各种投资品如股票、债券、期权和期货之间的定价差异来获利。 13、部门（Sector）基金：投资于各个行业的基金。 14、空头基金（Short Selling）：包括出售不属于卖主的证券，是一种用来利用预期价格下跌的技术。 15、基金的基金（Fund of Funds）：在基金的多个经理人或管理帐户之间进行投资。该战略涉及经理人的多元资产组合，目标是显著降低单个经理人投资的风险或风险波动。 尽管有以上许多种对冲基金的类别，但一般说来，主要是两大类。 一是宏观（Macro）对冲基金，最著名的就是索罗斯的量子基金。很多人都以为宏观对冲基金是最凶恶的基金，风险最大，其实宏观对冲基金的风险并非最大，一般只使用4－7倍的杠杆。虽然宏观对冲基金追求投资战略的多元化，但这类基金仍有几个共同的特征： A、利用各国宏观的不稳定。寻找宏观经济变量偏离稳定值并当这些变量不稳定时，其资产价格以及相关的利润会剧烈波动的国家。这类基金会承担相当的风险，以期有可观的回报。 B、经理人尤其愿意进行那些损失大笔资本的风险显著为零的投资。如在1997年亚洲金融危机中，投资者判断泰铢将贬值，虽然无法准确预料具体贬值的日期，但可断定不会升值，因此敢放胆投资。 C、当筹资的成本较低时，最有可能大量买入。便宜的筹资使它们即使对事件的时期不确定时也敢于大量买入并持仓。 D、经理人对流动性市场很感兴趣。在流动市场上它们可以以低成本做大笔的交易。而在新兴市场，有限的流动性和有限的可交易规模对宏观对冲基金和其他试图建仓的投资者造成一定的约束。新兴市场对与离岸同行有业务往来的国内银行进行资本控制或限制使得对冲基金很难操纵市场。由于在较小的、缺乏流动性的市场，无法匿名投资，经理人还担心会被当作政府或中央银行交易的对立方。 另一类是相对价值（Relative Value）基金，它对密切相关的证券（如国库券和债券）的相对价格进行投资，与宏观对冲基金不一样，一般不太冒市场波动的风险。但由于相关证券之间的价差通常很小，不用杠杆效应的话就不能赚取高额利润，因此相对价值基金比宏观对冲基金更倾向于用高杠杆，因而风险也更大。最著名的相对价值基金就是LTCM。LTCM的总裁梅里韦瑟相信“各类债券间的差异自然生灭论”，即在市场作用下，债券间不合理的差异最终会消弥，因此如果洞察先机，就可利用其中的差异获利。但债券间的差异是如此之小，要赚钱就必须冒险用高杠杆。LTCM在欧洲债市一直赌“在欧元推出之前，欧盟各国间债券利息差额将逐渐缩小”，因为德国和意大利是第一批欧元国成员，希腊也于今年5月宣布加入单一欧币联盟，于是LTCM大量持有意大利、希腊国债以及丹麦按揭债券的多仓，同时也持有大量德国国债的空仓。与此同时，在美国债市，LTCM的套利组合是购入按揭债券和卖出美国国债。1998年8月14日俄罗斯政府下令停止国债交易，导致新兴市场债券大跌，大量外资逃离并将德国和美国的优质债市视为安全岛。于是德、美两国国债在股市面临回调的刺激下，价格屡创新高，同时新兴市场债市则暴跌，德、美国债与其他债券的利息差额拉大。1998年年1至8月，意大利10年期债息较德国10年期债息高出值A1的波动基本保持在0.20-0.32厘之间；俄罗斯暂停国债交易后，A1值迅速变大，更在8月底创出0.57厘的11月来新高；进入9月，A1变化反复，但始终在0.45厘上的高位；9月28日更是报收0.47厘，A1的增高意味着LTCM“买意大利和希腊国债，卖德国国债”的投资组合失败了（希腊国债亏损同理于意大利国债）；同时持有的大量俄国国债因为停止交易而成为废纸；丹麦按揭债券自然也难逃跌势。在美国，市债交易异常火爆，国债息减价增。自1998年8月1日后，市场利率较10年期美国国债利息高出值A2大幅攀升；8月21日，美国股市大跌，道琼斯工业平均指数跌掉512点。同时，美国公司债券的抛压同国债强劲的买盘形成鲜明对比，国债的利息被推到29年来低位，LTCM逃离持有的美国国债空仓被“逼空”。因此，LTCM在欧美债券市场上的债券投资组合上多空两头巨损，9月末，公司资产净值下降78％，仅余5亿美元，濒临破产的边缘。

      对冲基金的英文名称为Hedge Fund，意为"风险对冲过的基金"。起源于50年代初的美国。其操作的宗旨，在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解证券投资风险。      在《量化投资—策略与技术》一书中，将对冲基金的交易模式总结为4大类型，分别为：股指期货对冲、商品期货对冲、统计对冲和期权对冲。 股指期货      股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同(但相近)类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲。 商品期货      与股指期货对冲类似，商品期货同样存在对冲策略，在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓。在交易形式上它与套期保值有些相似，但套期保值是在现货市场买入(或卖出)实货、同时在期货市场上卖出(或买入)期货合约；而套利却只在期货市场上买卖合约，并不涉及现货交易。 商品期货套利主要有期现对冲、跨期对冲、跨市场套利和跨品种套利4种。 统计对冲      有别于无风险对冲，统计对冲是利用证券价格的历史统计规律进行套利的，是一种风险套利，其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。      统计对冲的主要思路是先找出相关性最好的若干对投资品种(股票或者期货等)，再找出每一对投资品种的长期均衡关系(协整关系)，当某一对品种的价差(协整方程的残差)偏离到一定程度时开始建仓——买进被相对低估的品种、卖空被相对高估的品种，等到价差回归均衡时获利了结即可。 统计对冲的主要内容包括股票配对交易、股指对冲、融券对冲和外汇对冲交易。 期权对冲      期权(Option)又称选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称为买方，而出售期权的一方则称为卖方；买方即权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。      期权的优点在于预期年化预期收益无限的同时风险损失有限，因此在很多时候，利用期权来取代期货进行做空、对冲利交易，会比单纯利用期货套利具有更小的风险和更高的预期年化预期收益率。

对冲基金（hedge fund），也称避险基金或套利基金，是指由金融期货（financial futures）和金融期权（financial option）等金融衍生工具（financial derivatives）与金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。1、实际上在中国私募证券基金也就是阳光私募基金就是对冲基金的原型，只是阳光私募基金只能单边做多，也就是说只有在股票上涨的时候才能赚钱，而随着股指期货和融资融券业务在我国的开展，私募基金也可以做空，也就成了对冲基金。2、做空说白了就是在市场下跌的情况下也可以赚钱，举个例子，在一个最基本的对冲操作中。基金管理人在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权。3、看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。扩展资料：对冲基金交易模式：在《量化投资—策略与技术》一书中（丁鹏著，电子工业出版社，2012/1)，将对冲基金的交易模式总结为4大类型，分别为：股指期货对冲、商品期货对冲、统计对冲和期权对冲。1、股指期货股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲。2、商品期货与股指期货对冲类似，商品期货同样存在对冲策略，在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓。在交易形式上它与套期保值有些相似，但套期保值是在现货市场买入（或卖出）实货、同时在期货市场上卖出（或买入）期货合约。而套利却只在期货市场上买卖合约，并不涉及现货交易。 商品期货套利主要有期现对冲、跨期对冲、跨市场套利和跨品种套利4种。3、统计对冲有别于无风险对冲，统计对冲是利用证券价格的历史统计规律进行套利的，是一种风险套利，其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。参考资料来源：百度百科-对冲基金

对冲基金：采用对冲交易手段的基金称为对冲基金(hedge fund)，也称避险基金或套期保值基金。对冲基金：是指金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以营利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，意为“风险对冲过的基金”。对冲基金采用各种交易手段进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。这些概念已经超出了传统的防止风险、保障收益操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛远低于互惠基金，使之风险进一步加大。扩展资料：对冲基金交易模式：在《量化投资—策略与技术》一书中（丁鹏著，电子工业出版社，2012/1)，将对冲基金的交易模式总结为4大类型，分别为：股指期货对冲、商品期货对冲、统计对冲和期权对冲。1，股指期货股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲。2，商品期货与股指期货对冲类似，商品期货同样存在对冲策略，在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓。在交易形式上它与套期保值有些相似，但套期保值是在现货市场买入（或卖出）实货、同时在期货市场上卖出（或买入）期货合约；而套利却只在期货市场上买卖合约，并不涉及现货交易。 商品期货套利主要有期现对冲、跨期对冲、跨市场套利和跨品种套利4种。3，统计对冲有别于无风险对冲，统计对冲是利用证券价格的历史统计规律进行套利的，是一种风险套利，其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。统计对冲的主要思路是先找出相关性最好的若干对投资品种（股票或者期货等），再找出每一对投资品种的长期均衡关系（协整关系），当某一对品种的价差（协整方程的残差）偏离到一定程度时开始建仓——买进被相对低估的品种、卖空被相对高估的品种，等到价差回归均衡时获利了结即可。 统计对冲的主要内容包括股票配对交易、股指对冲、融券对冲和外汇对冲交易。4，期权对冲期权（Option）又称选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称为买方，而出售期权的一方则称为卖方；买方即权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。期权的优点在于收益无限的同时风险损失有限，因此在很多时候，利用期权来取代期货进行做空、对冲利交易，会比单纯利用期货套利具有更小的风险和更高的收益率。参考资料：百度百科---对冲基金

典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆惜贷(Leveradge)在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。一个资本金只有1亿美元的对冲基金，可以通过反复抵押其证券资产，贷出高达几十亿美元的资金。这种打杆效应的存在，使得在一笔交易后扣除贷款利息，净利润远远大于仅使用1亿美元的资本金运作可能带来的收益。同样，也恰恰因为杠杆效应，对冲基金在操作不当时往往亦面临超额损失的巨大风险。利用金融衍生工具进行投资.主要的对冲基金有量子基金和老虎基金. 对冲基金盈利模式:在一个最基本的对冲操作中。基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(Put Option)。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中、基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失;如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股。则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。

百分之20的绩效费和百分之2的管理费。对冲基金就是利用杠杆操作更大金额的投资，对冲基金也可以做空，手续费比较高。

在《量化投资—策略与技术》一书中（丁鹏著，电子工业出版社，2012/1)，将对冲基金的交易模式总结为4大类型，分别为：股指期货对冲、商品期货对冲、统计对冲和期权对冲。 有别于无风险对冲，统计对冲是利用证券价格的历史统计规律进行套利的，是一种风险套利，其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。统计对冲的主要思路是先找出相关性最好的若干对投资品种（股票或者期货等），再找出每一对投资品种的长期均衡关系（协整关系），当某一对品种的价差（协整方程的残差）偏离到一定程度时开始建仓——买进被相对低估的品种、卖空被相对高估的品种，等到价差回归均衡时获利了结即可。 统计对冲的主要内容包括股票配对交易、股指对冲、融券对冲和外汇对冲交易。 期权（Option）又称选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称为买方，而出售期权的一方则称为卖方；买方即权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。期权的优点在于收益无限的同时风险损失有限，因此在很多时候，利用期权来取代期货进行做空、对冲利交易，会比单纯利用期货套利具有更小的风险和更高的收益率。

　　1、采用对冲交易手段的基金称为对冲基金(hedge fund)也称避险基金或套期保值基金，是指金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以营利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，意为“风险对冲过的基金”。　　2、交易模式：　　在《量化投资—策略与技术》一书中（丁鹏著，电子工业出版社，2012/1)，将对冲基金的交易模式总结为4大类型，分别为：股指期货对冲、商品期货对冲、统计对冲和期权对冲。　　股指期货：　　股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲。　　商品期货：　　与股指期货对冲类似，商品期货同样存在对冲策略，在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓。在交易形式上它与套期保值有些相似，但套期保值是在现货市场买入（或卖出）实货、同时在期货市场上卖出（或买入）期货合约；而套利却只在期货市场上买卖合约，并不涉及现货交易。 商品期货套利主要有期现对冲、跨期对冲、跨市场套利和跨品种套利4种。　　统计对冲：　　有别于无风险对冲，统计对冲是利用证券价格的历史统计规律进行套利的，是一种风险套利，其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。　　统计对冲的主要思路是先找出相关性最好的若干对投资品种（股票或者期货等），再找出每一对投资品种的长期均衡关系（协整关系），当某一对品种的价差（协整方程的残差）偏离到一定程度时开始建仓——买进被相对低估的品种、卖空被相对高估的品种，等到价差回归均衡时获利了结即可。 统计对冲的主要内容包括股票配对交易、股指对冲、融券对冲和外汇对冲交易。　　期权对冲：　　期权（Option）又称选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称为买方，而出售期权的一方则称为卖方；买方即权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。　　期权的优点在于收益无限的同时风险损失有限，因此在很多时候，利用期权来取代期货进行做空、对冲利交易，会比单纯利用期货套利具有更小的风险和更高的收益率。

　　一般来说，选择采用对冲交易的方式手段的基金就称之为对冲基金，也可以称作是避险基金或者是套利基金，一般来说，是指金融期货或者是金融期权等金融衍生工具与金融工具结合以后产生以营利为目的的金融基金，它属于投资基金的一种形式，意为风险对冲过的基金。　　对冲基金的交易模式有四种，如下：　　股指期货　　股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲。　　商品期货　　与股指期货对冲类似，商品期货同样存在对冲策略，在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓。在交易形式上它与套期保值有些相似，但套期保值是在现货市场买入（或卖出）实货、同时在期货市场上卖出（或买入）期货合约；而套利却只在期货市场上买卖合约，并不涉及现货交易。 商品期货套利主要有期现对冲、跨期对冲、跨市场套利和跨品种套利4种。　　统计对冲　　有别于无风险对冲，统计对冲是利用证券价格的历史统计规律进行套利的，是一种风险套利，其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。统计对冲的主要思路是先找出相关性最好的若干对投资品种（股票或者期货等），再找出每一对投资品种的长期均衡关系（协整关系），当某一对品种的价差（协整方程的残差）偏离到一定程度时开始建仓——买进被相对低估的品种、卖空被相对高估的品种，等到价差回归均衡时获利了结即可。 统计对冲的主要内容包括股票配对交易、股指对冲、融券对冲和外汇对冲交易。　　期权对冲　　期权（Option）又称选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称为买方，而出售期权的一方则称为卖方；买方即权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。　　期权的优点在于收益无限的同时风险损失有限，因此在很多时候，利用期权来取代期货进行做空、对冲利交易，会比单纯利用期货套利具有更小的风险和更高的收益率。

对冲基金（hedge fund），也称避险基金或套利基金，是指由金融期货（financial futures）和金融期权（financial option）等金融衍生工具（financial derivatives）与金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，属于免责市场(exempt market)产品。意为“风险对冲过的基金”，对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。对冲基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。这些概念已经超出了传统的防止风险、保障收益操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛远低于互惠基金，使之风险进一步加大。为了保护投资者，北美的证券管理机构将其列入高风险投资品种行列，严格限制普通投资者介入，如规定每个对冲基金的投资者应少于100人，最低投资额为100万美元等。举个例子，在一个最基本的对冲操作中。基金管理人在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。 　　又譬如，在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的劣质股，买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么劣质股跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。 　　经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。

对冲基金又称为避险基金或套期保值基金，是投资基金的一种形式，是采用对冲交易手段的基金，即金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以营利为目的的金融基金，采用各种交易手段进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。对冲基金的交易模式分为股指期货对冲、商品期货对冲、统计对冲和期权对冲。股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，以赚取差价的行为；商品期货是指在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓；统计对冲是指利用证券价格的历史统计规律进行套利；期权是指在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。

对冲基金的英文名称为Hedge Fund，意为“风险对冲过的基金”，起源于50年代初的美国。其操作的宗旨，在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解证券投资风险。 在一个最基本的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中、基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股。则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。 经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金己成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。

      所谓的“对冲”，就是在交易和投资中，用一定的成本去“冲掉”风险，来获取风险较低或无风险利润，即所谓“套利”。而对冲基金，顾名思义就是采用“对冲”的操作策略的基金。      对冲的方法有很多种，可以期现价差对冲，远近合约对冲，相同产品地域对冲，相关产品对冲，以及对赌协议等等衍生品。狭义来说，对冲仅仅是一种交易的策略，不牵扯什么金融阴谋论。更多情况下，你听到的大多数关于这个行业的信息是在妖魔化对冲这个名字。      举几个例子(都是各种金融产品和衍生品的例子，交易中一般不牵涉实物交易)：      伦敦的铜价是7万/吨，而上海的铜价是5万/吨。你知道这个价格是不可能永远差这么多的：会有很多人去把上海的铜卖给伦敦市场，因此价格会变得一致。      于是你判断出伦敦和上海的价差会缩小，因此做空伦敦铜期货，同时买入上海铜期货，那么无论最后铜的走势是涨还是跌，只要伦敦和上海的价差消失，你就可以盈利。这就是所谓相同产品的地域对冲。      你又发现12月份的煤炭期货价格是1000/吨，而明年1月份的煤炭价格是500/吨。同样，你知道这个价格差还是会收敛，因为大家都会等到1月份再买煤，而12月的煤就会因此降价。      于是你做空12月煤期货，做多1月煤期货，等到月底期货交割日之前，12月的煤果然回落到850，而一月的煤则上升到600。这是远近合约对冲。      股票也是一样。如果假设中国石油和大盘的点数有很高的相关性(事实上也确实如此)，那么你发现几天中国石油比大盘涨得慢5%左右，那么你可以买入中国石油，同时做空股指期货。这是相关产品对冲。      对冲的套利结果，由于选择的“配对”不同，是否会减少获利空间，也是不确定的。在上面的例子里，远近合约对冲的结果甚至可能超过普通的交易。      另一方面，由于传统的对冲套利模式需要使用一定成本来冲掉风险，因此一些风格激进的公司会更多采用择时投机的方式，获取单侧利润。但这样也肯定增加了交易风险。总体来说，这个行业交易频繁，信息源较多，涉猎行业多。      另外就是，对冲基金由于交易频繁，采取的交易策略或激进或诡异或平凡，但都需要大量的资金以及相对较稳定的出资人，因此不太可能与公募基金和银行存款搞上关系。募集形式上与封闭型基金类似，而操作形式上类似于信托账户和阳光私募。

      采用对冲交易手段的基金称为对冲基金(hedge fund)也称避险基金或套期保值基金。一般对冲是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。对冲基金操作的宗旨，在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。 对冲基金与传统投资基金的区别      1.交易手段灵活，既能依据宏观信息面分析操作，也能依靠数据模型来操作，也能判断趋势操作，也能依靠价值策略操作等等。      2.具有做空机制。可做多，也可做空。当大盘指数具有下跌可能时，通过做空股指来规避风险。      3.杠杆交易模式。也就是保证金交易，花100元的钱购买1000元的股票，放大预期年化预期收益。      4.规避监管约束。相对于传统投资基金，对冲基金的自由性更强。 对冲基金模式能赚钱吗？      对冲基金操作的两个要点就是：跑赢大市和保本不折。详细一点解释就是股票多/空策略的主要卖点和目的有两个，一是在市场周期循环中通过创造超额预期年化预期收益(α)或者选股来跑赢大市，二是在市场下跌的时候保住本金不收侵蚀。      Pension Partners用下面这张图显示了对冲基金行业股票对冲策略型基金20多年来似乎一直在走下坡路，三年滚动年化α一直在下降，两年更是跌破入了负值：      对冲基金行业创造α的能力似乎跟其规模的增长形成了反比。截止5月末，根据对冲基金研究机构HFRI的数据股票对冲型基金在过去12个月里的预期年化预期收益率是而标普500同期的涨幅是不过在资本保护方面，对冲基金还是做得不差。在1990、1998和2000~2002年几次市场大跌中资产回落较少，但是2007~2009年的熊市中对冲基金们做的却并不好，最大回撤一度超过30%，同时2011年一度大幅落后于大市。

量化对冲基金一般指量化投资与对冲基金。量化投资是指通过数量化方式及计算机程序化发出买卖指令，以获取稳定收益为目的的交易方式。在海外的发展已有30多年的历史，其投资业绩稳定，市场规模和份额不断扩大、得到了越来越多投资者认可。从全球市场的参与主体来看，按照管理资产的规模，全球排名前四以及前六位中的五家资管机构，都是依靠计算机技术来开展投资决策，由量化及程序化交易所管理的资金规模在不断扩大。为了保护投资者，北美的证券管理机构将其列入高风险投资品种行列，严格限制普通投资者介入。如规定每个对冲基金的投资者应少于100人，最低投资额为100万美元等。人们把金融期货和金融期权称为金融衍生工具，它们通常被利用在金融市场中作为套期保值、规避风险的手段。随着时间的推移，在金融市场上，部分基金组织利用金融衍生工具采取多种以盈利为目的投资策略，这些基金组织便被称为对冲基金。对冲基金早已失去风险对冲的内涵，相反的，现在人们普遍认为对冲基金实际是基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式。

一、对冲基金的盈利模式（运作）：1、最初的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。2、在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业几只优质股，同时卖空该行业中几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。二、对冲基金常用的投资策略：现时，对冲基金常用的投资策略多达20多种，其手法可以分为以下五种： x0dx0a1、长短仓，即同时买入及沽空股票，可以是净长仓或净短仓； x0dx0a2、市场中性，即同时买入股价偏低及沽出股价偏高的股票； x0dx0a3、可换股套戥，即买入价格偏低的可换股债券，同时沽空正股，反之亦然； x0dx0a4、环球宏观，即由上至下分析各地经济金融体系，按政经事件及主要趋势买卖； x0dx0a5、管理期货，即持有各种衍生工具长短仓。 x0dx0a二、对冲基金的最经典的两种投资策略是短置和贷杠。 x0dx0a1、短置，即买进股票作为短期投资，就是把短期内购进的股票先抛售，然后在其股价下跌的时候再将其买回来赚取差价。短置者几乎总是借别人的股票来短置。2、长置指的是自己买进股票作为长期投资。在熊市中采取短置策略最为有效。假如股市不跌反升，短置者赌错了股市方向，则必须花大钱将升值的股票买回，吃进损失。短置此投资策略由于风险高企，一般的投资者都不采用。 x0dx0a3、贷杠在金融界有多重含义，其英文单词的最基本意思是杠杆作用，通常情况下它指的是利用信贷手段使自己的资本基础扩大。

对冲基金属于免责市场产品，是投资基金的一种形式。对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。这种基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。 对冲本是一种旨在降低风险的行为或策略。但在几十年的演变中，对冲基金已失去其初始单纯风险对冲的内涵，它已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。拓展资料对冲基金的特点 投资活动复杂：各类金融衍生产品如期货、期权等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。 投资效应具有高杠杆性：典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。 筹资方式属于私募性：对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。 操作隐秘且灵活：对冲基金可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。 参考资料：中国经济网对冲基金（HedgeFund）

对冲的意思是指特意减低另一项投资的风险的投资。它是一种在减低商业风险的同时仍然能在投资中获利的手法。一般对冲是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。对冲基金是金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以营利为目的。它是投资基金的一种形式，意为“风险对冲过的基金”。对冲基金采用各种交易手段进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。行情相关是指影响两种商品价格行情的市场供求关系存在同一性，供求关系若发生变化，同时会影响两种商品的价格，且价格变化的方向大体一致。扩展资料：对冲基金交易模式1、股指期货股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲。2、商品期货商品期货同样存在对冲策略，在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓。套期保值是在现货市场买入（或卖出）实货、同时在期货市场上卖出（或买入）期货合约；而套利却只在期货市场上买卖合约，并不涉及现货交易。 参考资料来源：百度百科-对冲基金百度百科-对冲

国内的知名对冲基金主要有：宏观策略、股票策略、相对价值、事件驱动、信用策略、相对价值。各自特点：1、股票策略：字面上显而易见，以股票为主要投资标的，是目前国内阳光私募行业最主流的投资策略，包括股票多头、股票市场中性等策略。纯股票多头就不多解释了，主要的投资方式分为价值投资、成长投资、趋势投资等等；股票市场中性是构建多头和空头头寸以对冲市场风险，使用量化分析和技术分析方法挖掘投资机会。2、债券策略：专门投资于债券的基金，寻求较为稳定的收益。根据中国证监会对基金类别的分类标准，基金资产80%以上投资于债券基金，其余20%也可以投资于股票商品期货等。100%投资于债券的是纯债基金，80%债券+20%其它资产的投资比例则对应强债/固收+产品。3、 事件驱动策略：核心还是在事件（包括定向增发、并购重组、参与新股、热点题材与特殊事件）。该策略通过分析重大事件发生前后对投资标的影响不同进行“押宝”，即使是在风平浪静的市场也要处心积虑地找细节，发掘会发生重大事件的公司，然后做套利。4、 宏观策略：宏观策略在海外是最主流的策略，在全球Top20对冲基金中，宏观策略的基金公司就占据了半壁江山。题主这里提及的资产管理规模排名第一的桥水，主要代表性策略就是全球宏观策略。5、 管理期货：管理期货策略是趋势追踪策略为主，反转策略为辅。所谓趋势追踪就是根据规律判断品种未来的方向，而反转策略简单来说就是高抛低吸。6、 相对价值：核心是套利，主要是寻找市场对资产定价的扭曲行为，一般会结合多空手段来实现市场中性。具体来看，套利策略主要有期现套利、跨市场套利、跨品种套利、ETF套利等，这种投资策略需要计算机技术和金融工具紧密结合。对冲投资策略，对冲基金常用的投资策略多达20多种，其手法可以分为以下五种：2、长短仓即同时买入及沽空股票，可以是净长仓或净短仓3、市场中性即同时买入股价偏低及沽出股价偏高的股票4、换股套戥即买入价格偏低的可换股债券，同时沽空正股，反之亦然5、环球宏观全球宏观策略的经典定义是为了从宏观经济趋势中获利，对任何资产类别（股票、债券、货币、商品等）、任何投资工具（现金、衍生品等），以及世界上任何资本市场，进行做多与做空的杠杆交易。以上内容参考：百度百科-对冲基金

被称为对冲基金大师一般需要几个条件：业绩记录有十年以上，复合收益率要很漂亮（20%+），赚的钱要以十亿为单位，有过几次经典之战。 符合这些条件的投资大师，全世界大概有二三十位吧，都是投资界的传奇人物。大师们从净值1美元到几十美元乃至4万美元的投资历程，赚取数十亿美元的财富故事，自然能引人入胜，不过我们更感兴趣的是他们的从零到一，即开始创业和募集第一只基金的这一步。大师在成为大师之前，也没有名气，没有历史业绩，团队就是光杆司令，创业第一步也并不容易，靠的也是一个人缘或机缘。对于大师们自己而言，一生之中有无数大小战役值得回味，但估计最难忘记的还是第一战-首募之战吧，因为多少有点小激动和憧憬，有时还带点遗憾。 这里撷取五位投资大师的创业故事，从中既能体会到私募创业之艰难，或许也能找到挑选优秀私募的秘诀吧。 巴菲特 世界上最成功的私募，自然是首富巴菲特（巴菲特持有30.83万股伯克希尔A类股，每股股价高达23.5万美元，身家725亿美元），巴菲特在做了13年的私募基金（PE）之后才转战到伯克希尔·哈撒韦。巴菲特是诸多投资大师里面出道最早的，投资生涯也是最长的，现在86岁高龄还奋斗在投资第一线。 巴菲特出生于1930年，1947年进入宾州大学沃顿商学院读本科，三年就完成了学业，1950年赴哥伦比亚大学金融系读研，求学于价值投资教父本·格雷厄姆。1951年毕业后，希望无偿为格雷厄姆工作，但是被婉言拒绝了，于是在父亲的证券公司当了三年的股票销售商。这三年期间，巴菲特一边埋头研究股票，一边上了卡内基的演讲课，还在奥马哈大学开课讲授投资学原理（教材就是恩师写的《聪明的投资人》），同时还谈恋爱和结婚，22岁就和19岁的苏茜结了婚，生了一个女儿。1954年，格雷厄姆终于答应巴菲特来自己的公司上班了，巴菲特在那里干了两年的选股，直到格雷厄姆解散自己的公司。这就是巴菲特创业前的经历，巴菲特此时虽然只有26岁，却是有着七年股龄的职业投资人。 巴菲特1956年5月带着老婆和两个孩子回到家乡奥马哈自立门户，发起了巴菲特合伙基金。这第一只基金规模是105000美元，合伙成员有7人，分别是巴菲特的姐姐及姐夫、姑妈、前室友及其母亲、巴菲特的律师及巴菲特本人。其中巴菲特投入了100美元（按中国人的写法，《滚雪球》是不是可以叫做《从100美元到700亿》？），实际上巴菲特此时的身家已经有14万美元了，创业还是有底气的。巴菲特于当年又成立了两个合伙基金，到了年底合伙基金净资产合计就到了303726美元了。这些钱是个什么概念呢？巴菲特1955年为格雷厄姆工作的年薪是12000美元，1957年在奥马哈的法拉姆大街买的五居室房子花了31500美元。 此后巴菲特的私募之路是顺风顺水，收益率一路飘红，客户也是越积越多，到了1962年元旦，合伙基金净资产已经达到了720万美元（其中100万属于巴菲特个人），投资人发展到了90人。此时巴菲特才搬出卧室找了一间办公室，同时招聘了第一名全职员工。 巴菲特的创业是相当成功，一方面要感谢父亲和恩师带来的关系网，但是最重要的是其本人的感染力。巴菲特很早就立了志，早在12岁的时候就宣布要在30岁之前成为百万富翁，对挣钱有浓厚的的兴趣与自信。1968年，量化投资的祖师爷爱德华索普与巴菲特打了几次桥牌，便断定此人将成为美国最富有的人，因为其投资理念、分析能力、变通能力都是一流。 巴菲特于1969年秋天结束了巴菲特合伙基金，主要是因为此时价值投资机会太少（后来美股进入了剧烈震荡的70年代）、基金规模又太大（1969年初，基金规模已经增加到1.04亿美元了），并且也不想100%的忙于投资，声称“我要退休了”（47年过去了，还没退休！）。巴菲特确实没有退休，而是转战到伯克希尔了，巴菲特花费了此后的毕生精力，把伯克希尔打造成一架挣钱机器，自己也成了世界首富。 巴菲特1957-1969这13年年均复合收益率是23.2%，其中1969年表现最差，基本为零，1957年为其次，收益率为9.3%，中间的11年收益率都是不错的。伯克希尔的业绩从1965年起就开始有记载了，1965-2015年的这51年，伯克希尔的每股净值的年均复合收益率是19.2%（自2014年度起，伯克希尔的股价收益率也放入了《致股东的信》，到2015年这一数字是20.8%，与净值增幅接近，不过收益为负的年份就多了很多，特别是1974年下跌48.7%与2008年下跌31.8%），累计起来就是增长了7989倍！如果加上1957-1964年的巴菲特合伙基金的成绩，那么这总共59年下来，1美元的投入能增长到4万美元！ 巴菲特会不会在2017年股东大会后真正退休呢？届时他将有60年的业绩记录，这一纪录在投资史上是空前的，估计也是绝后的。 索罗斯 索罗斯也是生于1930年，与巴菲特同龄，这真是十分的巧合。不过，索罗斯作为一个从匈牙利来到美国的移民，创业之路要艰辛得多，可谓是典型的屌丝逆袭。 索罗斯在纳粹占领匈牙利时期幸运的活了下来，战争结束后于1949年离开匈牙利前往伦敦，就读于伦敦经济学院（LSE）。索罗斯于1953年拿到学位，论文导师找的是着名哲学家卡尔·波普尔。毕业之后，他在英国做了几份短工，如手提包销售之类，最后在SF银行（Singer & Friedlander）找到一份交易员的工作，做黄金和股票套利交易。 1956年，索罗斯身上带着5000美金来到了纽约。在伦敦同事的帮助下，索罗斯在F.M.Mayer公司找了一份工作，先做套利交易员，后成为分析师，1959年转投Wertheim公司，继续从事欧洲证券业务。1963年跳槽到阿诺德·莱希罗德公司（Arnold & S.Bleichroeder），1967年升为研究部主管。 生活方面，1961年索罗斯结了婚，同一年也成为美国公民。这一年，索罗斯利用周末时间重新起草十年前写的《意识的重负》（他自己的评语是：除了标题之外，全文乏善可陈），希望能出版，还将手稿送给导师卡尔·波普尔审阅，1963年至1966年还花了三年的时间修改，但是最终并没有出版。索罗斯此时仍然想当哲学家，可是生活压力很大，父亲来到美国后过了五六年就得了癌症，索罗斯不得不找一位可以供应免费医疗的外科医生。索罗斯最后还是暂且按下了当哲学家之心，回到谋生场中。 索罗斯于1967年在公司内部建立了第一个基金-第一老鹰基金，这是一个只做多的股票基金。索罗斯于1969年建立了第二个基金，叫双鹰基金（几年后改名为量子基金），属于对冲基金，投资范围包括股票、债券、外汇与商品，可以卖空和利用杠杆。双鹰基金是索罗斯自己投入25万美元成立的，不久他认识的一些欧洲阔佬注入了450万美元，这总共475万美元就是索罗斯起家的资本。 1970年，吉姆罗杰斯加入了索罗斯的团队，负责研究，而索罗斯则主攻交易，两人成为黄金搭档。1973年，索罗斯自立门户，建立了索罗斯基金管理公司，办公室只有三个房间，可以俯瞰纽约中央公园。 从1969年初的475万美元起，索罗斯通过16年的努力，在1984年底将其增值到4.49亿美元。这16年，总的外部资金流入是-1600万，主要是1981年索罗斯亏损了22.9%，当年客户撤走了1亿美元，其余年份合计流入8400万。索罗斯这16年年均复合收益率是30.89%（巴菲特同期是23.41%），虽然有这么好的业绩，基金规模却没有因此而快速增长，一直靠着内部收益增长，这跟巴菲特真的是没法比。 1985-1999年索罗斯基金的业绩更加的好，将索罗斯基金的年复合收益率推到了32.49%（1969-1999共31年，同期巴菲特是24.93%）。索罗斯基金在规模上也迎来了快速发展，1986年底到了14.6亿美元，1991年底达到了53亿美元。1992年狙击英镑之后，索罗斯名气大振，在全世界范围内扬名，1993年年底索罗斯基金规模就发展到了114亿美元，1999年底到了210亿美元的巅峰。 索罗斯基金在2000年互联网泡沫破灭中亏损了15.5%，这也是仅次于1981年的第二次亏损，不过在2001年又扳回来13.8%，此后几年收益尚可，但是毕竟处于半退休状态，不如早年。在2007-2009年的次贷危机中，索罗斯再一次力挽狂澜，分别盈利32%、8%、28%，再一次证明了他最杰出的全球宏观交易能力。 老虎基金罗伯逊 老虎基金的朱利安·罗伯逊属于对冲基金界教父级人物，与索罗斯、斯坦哈特并称对冲基金三巨头。不过罗伯逊大器晚成，创立老虎基金的时候已经48岁“高龄”了。 罗伯逊生于1932年，比索罗斯只小两岁，年少时喜爱运动，棒球和橄榄球玩的很溜。1955年在读完北卡罗莱纳州立大学后，参加了海军，服役2年期满时被提拔为中尉。1957年去了纽约，进入基德尔皮博迪公司（Kidder Peabody & Co.）工作，这一呆就是22年。罗伯逊在基德尔皮博迪公司做销售，将股票和债券推销给个人与机构投资者，做过很多岗位，最终成为资金管理分公司的主管。相比于销售，罗伯逊更喜爱资金管理，工作之余替一些朋友和同事打理个人股票账户，成绩不错。罗伯逊采用的是价值投资策略，通过挖掘基本面信息和评估价值来选股票，持有周期比较长。 罗伯逊有一个好友罗伯特·博奇，此人1970年成为了阿尔弗雷德·琼斯（Alfred Jones）的女婿，琼斯就是被公认为发明对冲基金的人。琼斯本是一个记者，在为《Fortune》写一篇文章时对股市做了点研究，发现股票多空配对可以消除系统性风险，从而在牛市和熊市中都能盈利。靠着这个秘诀，琼斯建立了一家对冲基金，发了财。罗伯逊和博奇、琼斯经常交流，也领悟到了对冲的魅力，把多空对冲和价值投资结合，形成了自己的模式。 1978年，罗伯逊带着全家人去新西兰休一个长假，想写一本小说，讲述一个美国南方人如何成功立足于华尔街，可惜的是几周之后就厌倦写这本书了。最后，新西兰的美景、高尔夫、网球，也无法留住他的心，因为他要创业了！ 1980年5月，罗伯逊和和朋友Thorpe McKenzie一共募集了800万美元，设立了老虎基金。老虎这个名字是罗伯逊七岁的儿子建议的，之前他们为了取个好听的名字费尽了心思。罗伯逊是一个爱交际的人（他的名片盒里有几千张名片），朋友很多，加上生意关系广泛，预计能募集到1亿美元，结果是大失所望，只实现了8%的募集目标！这其中包括琼斯的基金，琼斯的基金在女婿博奇接管后，从自营转变到了FOF的形式。 好在1980年这个时机很好，恰逢美股20年大牛市的开端。老虎基金当年就实现了54.9%的费后回报，旗开得胜，此后的6年也实现了平均32.7%的高回报。 罗伯逊将价值投资和股票多空策略完美结合，通过招募大量聪明的且具有运动特长的年轻人来深挖基本面，在内部人才培养与管理、外部市场营销方面都做得不错，规模得以快速扩大，到了1991年，老虎基金成为第三家管理规模过10亿美元的对冲基金，到了1993年底就达到了70亿美元，比斯坦哈特还多，仅比索罗斯少一点点（要知道老虎基金起步比索罗斯晚了11年）。基金规模在1998年8月达到了210亿美元的巅峰，公司成员也超过了210人。 不过，在规模膨胀到百亿美元以后，受制于股市流动性，罗伯逊不得不将投资领域从股票扩大到了债券、外汇与商品等市场，即所谓全球宏观市场。罗伯逊的价值投资风格，不太适应全球宏观投资，虽然一开始也赚了很多钱，在债券、外汇、钯金、铜上面都赚了不少，但是最终于1998年因做空日元兑美元而大亏40多亿，基金遭受重创由盛转衰。 屋漏偏逢连夜雨，90年代末Nasdaq的互联网股票一路飙涨，价格从高估到更高估，老虎基金的策略是做多传统价值股而做空互联网股票，结果是两头受挫，基金在1999年下跌19%，与1998年高峰比下跌了43%，而同期标普500则上升了35%。老虎基金在2000年一季度再度下跌13%，赎回潮汹涌不止，罗伯逊已经撑不住了，最终于2000年3月份关掉了老虎系列基金，同时，纳斯达克于2000年3月10日见顶随后崩盘。 虽然最后三年持续下跌，但是老虎基金创立以来的21年复合收益率还是高达23.37%，当初投入的1美元增值到了82.32美元。 老虎基金的结局令人惋惜，一个传奇就此谢幕。但是，罗伯逊的故事其实并没有结束，他后来投资与支持了很多小老虎，这些从老虎基金出来创业的年轻基金经理，大约有40多人，合计管理资金规模约占整个对冲基金行业的10%，占股票多空策略基金的20%，成为对冲基金界一个有影响力的群体。罗伯逊之所以在对冲基金大师里面位居前列，就是因为他培养了一大批小老虎，而这是其他大师们都做不到的，巴菲特也好，索罗斯也好，连找一个满意的继承人都困难。 绿光资本爱因霍恩 爱因霍恩是对冲基金业的后起之秀，着名价值投资人与做空者，被一些人称为“下一个巴菲特”。 爱因霍恩出生于1968年，中学时喜爱数学和辩论，本科就读于康奈尔大学政府管理专业，本科毕业论文阐述美国航空业的周期性监管问题，结论是不要投资航空业，用巴菲特的话说就是“投资者本应该将莱特兄弟的飞机从空中击落”。1991年本科毕业后在DLJ公司做了两年的投行分析师，每周工作100个小时以上。痛苦不堪的两年后，爱因霍恩没有按照常规去商学院读书，而是去了对冲基金西格尔考勒瑞基金公司做买方分析师，三年下来就把投资与投资研究学得比较到位了。 1996年初，爱因霍恩和同事杰夫一起辞职创业，因为妻子开了绿灯，所以把公司取名为绿光资本基金公司。爱因霍恩和杰夫觉得可以募集1000万美元，但最终到了5月份只筹到了90万美元，其中50万美元还是来自于爱因霍恩的父母，爱因霍恩和合伙人也各投入1万美元。 绿光资本的策略与老虎基金是一样的，股票多空结合价值投资，深度的基本面研究，区别在于其多空并不是一一匹配，而是寻找值得做多的多头和值得做空的空头，整体头寸上加以匹配。持有期一般在1年以上，集中持仓，一般把30%-60%的资本投入到最大的5个多头仓位。基金追求绝对收益目标，即无论市场环境如何，都要努力实现正收益。 募资过程中发生了一件趣事。有一位合伙人介绍来的富人朋友，给爱因霍恩出了一道扑克牌智力测试题，题目是：从一副扑克牌中拿出同一花色的牌，安排牌的顺序，好让人将最上面的一张牌翻开正面朝上，将下一张牌放在最底下，再翻开一张牌正面朝上，将下一张牌放在最底下，如此重复，直到所有的牌按数字依次排列。爱因霍恩答错了，也错过了这笔投资。（我也真希望有人也给我出出这种题目！） 绿光资本在5月之后的1996年获得了37.1%的高收益，没有一个月出现负收益，管理资产很快达到了1300万美元。为了庆祝第一年的旗开得胜，爱因霍恩在冬天的一个晚上邀请了包括父母在内的25个投资人吃了一顿意大利美食，顺便汇报了一下成绩！ 1997年，绿光资本获利57.9%，年底管理资产就达到了7500万美元。1998年，绿光资本业绩一般，只有10%，但规模增加到了1.65亿美元。1999年，基金实现了39.7%的收益率，管理资产增长到了2.5亿美元。2000年是第五个年头，基金收益率为13.6%，而纳斯达克指数则暴跌39%，基金规模增长到了4.4亿美元。2001年，纳斯达克又暴跌了20%，而绿光资本则获得31.6%的收益率，管理资产达到了8.25亿美元。 90年代美股扶摇直上，大量资金也不断涌入对冲基金行业，爱因霍恩艺高人胆大，与同样投资风格的老虎基金相比幸运得多，业绩好的出奇，享受了几年美好的时光。 爱因霍恩的成名之作，是在2008年做空雷曼兄弟，从中大赚超过10亿美金。现在，他仍然活跃在一线，在市场上具有很大影响力。 Michael Bury 迈克尔·伯利从规模上和从业时间上来看都算不得大鳄，但是他的故事比较励志，成名之战也颇为惊心动魄，而且他运营对冲基金的方式在中国得到发扬光大，所以我们也来看一看他的故事。 伯利出生于1971年，2岁的时候左眼球就因为视网膜神经胶质瘤而被移除，装了一颗玻璃做的假眼球。伯利在小学的时候IQ测试出奇的高，但是朋友很少。5年级的时候父母离婚了，伯利与弟弟跟着父亲住，利用周末和假期的时间，在父亲工作的IBM实验室做一份小工，赚的钱拿来投资共同基金。高中的时候，父母复婚，伯利的信心越来越足，成绩越来越好，但是毕业时因为英文老师的疏忽而被自己中意的哈佛大学拒之门外，去了加州大学洛杉矶分校的医学专业读预科班。伯利与周围人的关系都不好，后来被诊断出患有阿斯伯格综合症，这是一种自闭症，患上了会出现社交困难。很自然的，伯利又把兴趣放到了股票上。1991年，伯利被范德比尔特大学医学院录取，读到第3年父亲就过世了。 1996年，伯利开办了一家谈论股票的个人网站valuestocks.net，每周发表几篇长文。大概是因为当时互联网上的网站太少，几个月后MSN的主管就浏览到了伯利的网站，邀请他成为MSN专栏作家，每字1美元。伯利欣然同意，起了个笔名，叫“价值博士”（The Value Doc），开始MSN上谈股票，很快有了不少的读者。 1997年伯利医学院毕业，欠下了15万美元的助学贷款，在斯坦福大学医院找到了一份病理研究的住院医师工作。当年秋天，他在征婚网站Match.com发布了征婚启事（第一代网民啊！咋不投身于互联网啊！），与一位华裔女性黎德英闪电恋爱，3周后就订婚了。做医生很辛苦，伯利为了做好股票还得经常挑灯夜战，利用晚上时间来发表文章更新自己的网站。 2000年6月，伯利29岁，在斯坦福大学医院的工作结束，再也不想从医了，他觉得应该学巴菲特专业做投资。在老婆和家人的支持下，他在美国银行开了一个账户，从此开始了他的对冲基金生涯。伯利野心勃勃，把投资者的最低净值要求设定在1500万美元，基本上把认识的所有人都排除在外了。 运气还真好，几周后，畅销书《You Can Be a Stock Market Genius》的作者兼对冲基金经理格林布雷特找过来，花了100万美元买了伯利公司22.5%的股份，格林布雷特也是伯利的粉丝，一直在等着他离开医疗行业。伯利用这笔钱还了助学贷款，将公司命名为子孙资本（Scion Capital），在苹果电脑总部之外几个街区的地方租了一间小办公室，这间办公室从前的主人就是苹果的联合创始人沃兹（Steve Wozniak）。 伯利的私募之路还挺顺利。2001年，标普500指数下跌11.88%，子孙资本的净值上涨了55%。2002年，标普再次下跌22.1%，伯利盈利了16%。2003年股市反弹，伯利的组合大涨50%。2003年，伯利管理的资产就达到了2.5亿美元，到了2004年底达到了6亿美元，就不再接受新的投资了。 2003年，伯利年收入超过了500万美元，于是花了380万美元在加州萨拉托加（Saratoga）买了一套6居室的房子，供一家四口住。 买房的同时，伯利觉得房价有点泡沫了，于是对住房市场和MBS（住房抵押贷款支持证券）做了深入研究，结论很惊人，他觉得房产危机迟早要爆发，认定做空MBS是一个大机会，是他的“Soros Trade”。他的这一发现比大空头保尔森还早一年，比Soros本人更是早了好几年。于是2003年至2006年连续四年运行他的“Soros Trade”，做空一些金融股，不断买入CDS合约，而这四年CDS头寸一直是浮亏的。 尽管压力巨大，伯利依然对自己的判断怀有信心，不过投资人却逐渐失去了信心，即使伯利5年来为投资人赚了242%，投资人还是对伯利的“Soros Trade”非常反对。伯利发起新基金大干一场的努力失败了，而且与客户的关系还闹得很僵，到了2006年10月，连最初赏识自己的格林布雷特也受不了，飞来圣何塞，两人吵了一架不欢而散。这一年客户撤资1.5亿美元，伯利不得不忍着亏损卖掉了一半的CDS仓位。 熬到了2007年8月，伯利才开始迎来胜利，这一年底公司盈利150%，进账7亿美元，伯利个人进账7000万美元。伯利准备在2008年继续前进，但是客户却不断撤资，2008年下半年管理的资金只有4.5亿美元，比2005年初管理的6.5亿美元缩水了很多，伯利终于再也受不了了，于2009年初关掉了自己的公司。 Michael Bury的私募基金（PE）创业之路，在十年后的中国有无数效仿者，中国有大量民间操盘手，就是靠着在论坛、博客写文章而获得粉丝，或者通过展示交易成绩、参加炒股大赛或期货大赛来露脸。总的来说，这类草根式的基金创业之路十分艰难，规模上与公募等投资机构出身的基金经理比完全无法抗衡，最终业绩也是良莠不齐。 从0到1 以上大师们都是比较成功的案例，从零到一，再到传奇。但是也有众多失败的案例，很多10亿级别起步的对冲基金多以失败而告终，1就是巅峰，例如长期资本管理公司（LTCM）。 当然，这不是必然的规律，通过私募基金（PE）的首募，很难预测到基金经理的未来之路。预测是很难的，尤其是预测未来，这一点对金融投资来说，对挑选基金经理来说，都是成立的。

世界上第一只对冲基金 1949年开始尝试投资之前，阿尔弗雷·温斯洛·琼斯已经49岁了。先前，他曾作为美国副领事被派往柏林，并遇到了左翼反纳粹名士安娜，后者正在为列宁主义组织工作。琼斯沦陷于她的热情与气质，与她秘密结婚并成为她工作上的助手。不过，婚姻很快被曝光，琼斯被迫离职。 在三四十年代这段时间，琼斯同时与德国左翼及美国情报局保持联系，并在二婚之后搭车去前线的途中遇上了海明威，后者拿威士忌款待了他们。 1948年，因受邀供稿给《财富》杂志，琼斯再次进入金融领域，并在次年3月发表了《预测的 时尚 》，文章写道： 价格的变动由投资者可预测的心里模式造成。钱可能很抽象，只是一串数字符号，但它也是一个媒介，通过它，贪婪、恐惧和妒忌都呈现出来，它是大众心里的反应。 这时，已有2个孩子，加上钟情奢华品位的琼斯，决心推出一份新杂志，但未能筹资而夭折了。于是乎，他只好用自己的4万美元，加上朋友的6万，开启了自己的投资生涯。 截止1968年，琼斯获得了累计接近5000%的回报率，而他的基金被视为世界上第一只对冲基金的理由可能是： 1、使用多空操作策略； 2、向投资者收取收益的20%。律师瓦伦丁注意到，当时个人所得税高达91%，而资本所得税只有25%，因此他建议琼斯：避免拿固定的绩效费，而是参与基金投资利润的分配。琼斯接受了，并向投资者解析，他是在仿效地中海区的惯例，腓尼基商人总是扣留成功航行所得利润的20%，再将剩余的分给投资者； 3、将薪酬与结果挂钩：每年成功的管理人会增加资金规模，反之亦然； 4、使用与经纪人的关系，利用内幕消息。 在50年代，华尔街是个安静而单纯的地方，大学里选择金融课程的学生也极少，哈佛的投资课被称为“中午的黑暗”，是因为这门课只能安排在中午，以便为更受欢迎的课程腾出课室。 商品公司 1970年，萨缪尔森获得了诺贝尔经济学奖，他认为投资是不容易的，多数投资决策者应该失业，去做管道工或教希腊文，这样有助于提高GNP。不过，若一个人有真正见解，他是可以战胜市场的。 为分散风险，他投资了巴菲特和海默·玛威。 玛威童年的经历早就了他独立的性格，并坚定了他赚取很多钱而不依赖任何人的决心。在萨缪尔森眼里，这是个求富心切同时又略带狂妄的学生。 读书时，玛威建立了一个关于橘子汁行业的数学模型，当模型显示果汁价格将翻倍的时候，他借钱赌了一把，结果他赢了。 博士毕业后，玛威进入纳贝斯克工作，当可可的价格远低于模型预测价格时，玛威建议公司买入可可期货，接着，价格更低了。 "你确定你知道在做什么吗？"老板不止一次地问他。 虽然心里发毛，玛威依旧表现出很自信的样子，并用计量术语搪塞首席财务官的担忧。 最终，非洲可可减产，价格翻了近一倍，玛威因此获得了巨额利润。 “在我的一生中，那段时间我不谦虚，也不自我怀疑。”他回忆此事时称。 受此鼓舞，玛威与万纳森建立了商品公司，公司只有13人加一只德国牧羊犬。 然而，老练并不能保证成功，盈利只是新问题的开始。 公司运营不久，美国玉米地受到了“枯萎病”攻击，一些专家预计枯萎病规模将会更大。受此影响，玉米价格开始上涨。玛威经过数星期调研，发现这不过是媒体的危言耸听，便大量做空。次周开市时，玉米价格迅速涨停。玛威和他的朋友都被套牢了，周二在最高位空头回补之后，公司的250万资本只剩下了90万。公司奄奄一息，创始人想撤资，公司7个专业人士走了4个。更糟糕的是，枯萎病确实是谣言。 这次教训，玛威意识到，“对数据的过度信赖可能最终是一个魔咒，只不过培育了一些诱使你建立过大交易头寸的狂妄之徒。如果当时只下注一个稳健的规模，结果就会完全不同。” 安全边际首先来自于头寸，其次是正确的对象，然后才是价格。——水晶苍蝇品。 他对自动交易系统进行了改善：从一开始就将风险控制纳入程序，避免过度自信的交易员突破其限定的危险。此外，他还规定，任何亏掉一般资本的人必须平仓，且离开一个月，写一份失误备忘录。 “如果那只叫可可的狗在失去一条腿后可以不屈不挠的坚持下去，那我为啥不能？”玛威有决心，而公司也最终成为了那个时代最成功的交易公司之一。 交易员科夫勒，其成功是商品公司全盛时期的尾声 金融炼金术 在伦敦政治经济学院，索罗斯师从卡尔·波普尔，一个为躲避纳粹迫害而来到英国的奥地利哲学家。波普尔认为，人类是无法知道真理的，能做的最多就是通过不断的实验和错误来摸索，接近真理。 我们知道的错误的事情远比正确的多。——塔勒布 成绩一般的索罗斯离开学院后，在威尔士卖过女士手提包。最终，他靠给写信给伦敦所有的投资银行谋求个初级职位而摆脱了这种没有任何前途的工作。 1969年，融合波普尔思想与金融知识的索罗斯，形成了“反射”的综合体，并在布莱施洛的庇护下推出了400万美元的多空选股基金。 反身性 在任何包含有思维参与者的情景中，参与者的思想与现实情况存在着一种互相影响的关系。比如，预期会影响价格表现，而价格变动时又会影响预期。 1973年，索罗斯与罗杰斯成立了量子基金。到了1981年，他已经积累了1亿美元的财富。与此同时，公司也迎来了首个年度亏损，挤兑潮使他的管理资本从4亿美元减少了一半。 三年前，迈克尔·斯坦哈特从投资市场中退出休假，索罗斯也退出了。 1982-85年，美国贸易赤字持续增长，但美元保持升值，因为投机热钱涌入了美国。索罗斯判断，美元将有疲软的需求，美元将迎来逆转。 1985年8月，已经在去年重返市场的索罗斯怀疑这个时机就要出现了，但他也担忧美国经济增长会继续支持美元。尽管内心有些疑虑，他还是在截止8月16日时用7300万美元的保证金建立了7.2亿做空美元的头寸，包括做多日元、马克和英镑。 三周后，出现了2000万美元的浮亏。 索罗斯感到了压力，在又一次的深度反思后决定坚守，但若市场继续不利，就放弃一半。 关键的日子终于到来，9月22日，法、德、日、英、美达成广场协议，协调干预货币市场，促使美元下跌。 一夜之间，3000万利润到手了。第二天日元兑美元上涨逾7%，创 历史 上最大单日涨幅。 这时候，索罗斯却很愤怒，因为公司内部的交易员想平仓锁定利润。他咆哮，你们将为此负责，广场协议都给出了信号，为什么不大量买入日元？当周周五，他已经增加了1.07亿美元的空头头寸，并做多了2.09亿美元的日元和马克。 12月初，他又买了5亿美元的日元和马克，并增加了近3亿美元的美元空头头寸。 “我承担了各种可能的最大的市场风险。”索罗斯回忆道。 重要的不是你的判断是错还是对，而是在你正确的时候要最大限度地发挥出你的力量来。by索罗斯 最后，获利2.3亿美元。 由于其坚信写日记提高了他的业绩，他笑道，他取得的利润是有史以来作为一个作家所获得的最高报酬。 城堡投资集团 1986年，肯·格里芬受《福布斯》杂志影响而对投资产生了兴趣。在哈佛大学读书时，格里芬在宿舍里成立了两只基金，还安装了特殊的卫星通信线路以便接受全球市场行情。毕业后进入格兰伍德资本管理公司，因优异的投资业绩而声名鹊起。1990年，他用筹资到的420万美元成立城堡投资集团，此时他只有22岁。 2006年9月，格里芬在蹬着脚踏车的时候收到一封邮件，里面写着“不凋花基金在一个月内跌了50%”。 如果你亏损了一半，你就完了。——LTCM崩溃时，马冬尼对梅利韦瑟说。 格里芬回忆起这句话，并意识到机会来了。 作为可转换债券套利专家，不凋花基金创始人尼克·马奥尼斯不仅聘请了兼并套利、统计套利方面的专家，还在安然公司倒闭后招进了一些安然的员工。他相信，公司有应对不同市场变化的积极策略。在标普指数表现不佳的3年里，公司表现优异，分别获得了22%、11%、17%的回报。 2005年，基金的诸多策略均表现不佳，不爽的马奥尼斯在布莱恩·亨特上感到了些许欣慰。后者曾为德意志银行监督天然气交易，但在2003年12月的一周内损失了5100万美元后，德意志炒了他鱿鱼。在不凋花其他交易员表现不佳的时候，亨特的表现更受马奥尼斯依赖。晋升后的亨特押注天然气价格上涨赚了12.6亿美元，占了不凋花05年全年的利润。亨特拿到了1.26亿美元的报酬。 “能源和执着改变一切。”马奥尼斯膨胀了。 次年1-4月，亨特又赚了约20亿美元，但到9月时，他的头寸亏损高达66亿美元。不凋花基金在一个月内跌了50%。 格里芬安排了大约40名人员来处理收购不凋花公司50%的头寸。这笔交易，格里芬大概赚了10亿美元。 优势消失 每个伟大的投资者的优势都是注定要消失的，这是早晚的问题。 在琼斯和玛威分别辉煌20和10年后，他们的方法逐渐被公开，身边的优秀交易员也选择了离开，继而走向了衰退。 1987年，《金融炼金术》的出版让索罗斯的名气更上一层楼。 面对已经持续了7年的美股牛市，索罗斯认为，市场被高估并不意味着他是不可能持续的。 然而，1987年10月19日，道指暴跌22.6%，美股迎来黑色星期一。 根据是正态分布，黑色星期一出现的概率只有10的160次方之一，即是说，股市开放200亿年也不会发生一次。特立独行的数学家伯努瓦·曼德尔布罗认指出，如果价格变动是正态分布，变动大于5个标准差的情况应每隔大约7000年才会出现一次，但实际上，大约每隔三四年就出现了一次。 做空日股，做多美股的量子基金在大约一周内损失了8.4亿美元，当年盈利60%变为亏损10%。 《伦敦时报》消息称，花了20年时间让索罗斯成为天才，但只花了4天就让他成了笨蛋。 在狙击英镑和泰铢时，索罗斯赚了大把钱，被视为嗜血的金融大鳄。但是，在面对印尼和韩国、俄罗斯相似的情况，索罗斯却做出了相反的行动，在印尼交易中亏了8亿美元，在俄罗斯的投资上亏了十几个亿。 当贝尔登、雷曼兄弟和美林都倒闭的时候，格里芬假定，若摩根士丹利只有50%的几率幸存下来，那么高盛在摩根士丹利倒闭之后跟着完蛋的概率高达95%，届时城堡投资集团生存的几率几乎为零。 随着股市暴跌，伦敦和美国都颁布了禁止做空金融公司股票的禁令。禁令使得市场对可转换债券的需求大跌，大量持有可转换债套期保值的城堡损失惨重。 “这是非常糟糕的一天，你意识到你20年的心血沦落成一家你根本无法掌控其存亡的公司。我宁愿当时少用一些杠杆。”格里芬后来说。 格里芬2007年的收入仅次于西蒙斯，公司资产管理规模高达130亿没有，而2008年这家资产规模达上升至150亿美元，拥有1400名员工的公司，生存都是问题。接下来几周，公司旗舰基金下跌55%，90亿美元消失了。 2008年底，约1500只基金破产了。 不断前进的 历史 车轮 当索罗斯、罗伯逊、斯坦哈特三巨头落幕的时候，琼斯、科夫勒、培根三新秀崛起，继而又迎来了格里芬、保尔森、西蒙斯等众多奇才。 不确定的世界 在投资上做的时间越长，就越感到投资本质上是被动的。我们总想更主动一些，做的更完美一些，却反而因此把加法最终做成减法。试图千变万化是费力不讨好的，守拙并不断重复有效的东西，坦然平静的接受这种被动性，可能是必然而迟早的。投资初期需要很多折腾（学习摸索），投资成熟期也许不折腾就是最好的。——水晶苍蝇拍 虽说 历史 会重演，但是未来它想怎样就怎样，而投资也只关乎未来。 芒格说，所谓投资这种 游戏 就是比别人更好地对未来作出预测。你怎样才能够比别人做出更好的预测呢？一种方法是把你的种种尝试限制在自己能力许可的那些个领域当中。如果你花费力气想要预测未来的每一件事情，那你尝试去做的事情太多了。你将会因为缺乏限制而走向失败。 做减法的天才 假如你只能带上100人跳上求生船去创办下一家公司，你会带上谁？苹果百杰大会上，大伙互现争论，筛选出接下来一年要做的10件事。乔布斯最会把最后七件全部划掉，然后宣布：我们只做三件。 私人飞行师麦克•弗林特向巴菲特请教如何才能实现生活中的目标。后者建议：思考并写下25个目标，找到里面5个最重要的，努力避免将注意力与精力花费在其他20个次要目标上。 反过来想，总是反过来想。

刚过去的2021是全球对冲基金大年。根据对冲基金研究公司LCH Investments的数据，全球20家表现最好的对冲基金在2021年为客户赚取了654亿美元，创下了新纪录。但从年化收益率来看，前20强平均收益率仅为10.5%，远远跑输标普500指数27%的涨幅。 在对冲基金年化平均收益都不高的去年，股权类对冲基金Senvest Management却获得了超85%的惊人年回报率，成为2021年表现最好的对冲基金，且远高于第二名Accendo的58.37%。 而Senvest之所以能创下如此惊人的回报率，得益于该公司去年精准踩点抛出 游戏 驿站(GameStop)多头头寸而获取的约7亿美元（约45亿元人民币）的利润。数据显示，这笔交易是这家资金管理规模达到30亿美元的对冲基金成立25年来的单笔最佳交易。 而这笔“神操作”是如何完成的？日前，Senvest的创始人兼CEO Richard Mashaal在接受采访时透露，他们抛出的信号的“秘诀”竟是特斯拉CEO埃隆·马斯克的一条推特推文！ 低买高卖“散户抱团股” 暴赚7亿美元 Mashaal表示：“他（马斯克）用那条Twitter为我们打气，我们都互相看了看，心想你怎么能超越它？因此，对我们来说，这标志着（ 游戏 驿站）的势头达到了顶峰，我们开始退出我们的剩余头寸。” 这条Mashaal提到的推特由马斯克在2021年1月26日美股收盘后发出，内容只有“Gamestonk！！” 其中“stonk”是华尔街的一个短语，指的是股价不需要理由就能上涨。 这条推文直接助推 游戏 驿站当日盘后暴涨逾42%，而第二天， 游戏 驿站更是达到了每股347.51美元的收盘高点，这时Senvest抛出了其多头头寸。 事实上， 游戏 驿站等“散户抱团股”的传奇开始的更早一些。 游戏 驿站创立于1984年，总部位于美国德州，是全球最大的视频 游戏 零售商，主要盈利模式是卖 游戏 光盘，当然也会售卖 游戏 杂志、 游戏 周边、人物手办，顶峰时曾在全球有超过6000家的分店，并于2005年上市，代码GME。这样的店承载了美国一代人的 游戏 情怀。 但由于经营状况每下愈况， 游戏 驿站的盈利很糟糕，带动股票表现也很糟糕，2019年低的时候每股只有3美元左右。后在2020年和2021年分别有外部注资和管理层变动等利好消息推动，股价开始上涨到30美元左右了。 这支股票的上涨同时引起了以散户为主的美国Reddit论坛Wall Street Bets版块用户和擅长做空的金融机构的注意。随后，著名做空机构香橼资本以及明星对冲基金Point72等宣布做空 游戏 驿站。这些做空机构的言论行为彻底激怒了散户们，于是他们开始疯狂购入 游戏 驿站的股票，抬高股价。就是要用“轧空”(short squeeze)来教训华尔基空头们，让这些做空机构遭受巨额损失。 于是，逼空大战开始。 游戏 驿站的股价9天暴涨641%，截至当年1月28日时年内已暴涨1700%。 这场史诗级的大战最终以散户大获全胜结束——香橼投降，黯然离场；Point72的7.5亿美元、城堡（Citadel）的20亿美元全部赔光；千亿资产对冲基金Melvin直接爆仓，濒临破产。 而Senvest Management开始配置 游戏 驿站是在2020年9月，当时围绕这支股票有一连串卖出评级和利空环境。但Mashaal表示：“对我们来说，这是一个典型的逆向思维 游戏 ，华尔街不会发出很多卖出建议，而 游戏 驿站有很多这样的建议，而买入建议却很少，甚至没有。当然，还有空头利益，超过流通股的100%。这两点都是非常明显的指标，表明这是一只不受欢迎的股票。” Senvest买入 游戏 驿站时，其每股甚至不到10美元，而在马斯克推特之后抛出时，每股已经达到了近350美元，暴赚超35倍。 马斯克金口一开 带动股价刺激币圈 此次Senvest靠马斯克推文暴赚7亿美元其实也不甚奇怪，马斯克一向以“敢说”著称，有时发表言论金口一开或是动动手指发条推文，便能搅动股价和币圈。 最新的一次发声在两天前，马斯克又开始带货“狗狗币”（Dogecoin）。马斯克本周二上午推文说：“如果@麦当劳接受狗狗币，我将在电视上吃一顿开心乐园餐。” 根据CoinMarketCap的数据，狗狗币闻讯当日立马上涨了8%，且是在最近数字加密货币如此低迷行情的时候。马斯克曾多次吹捧狗狗币，包括本月早些时候称特斯拉将接受这种数字加密货币作为一些商品的支付方式。 而马斯克最臭名昭著的一条操纵股价推文发布于2018年8月。他当时表示：“正在考虑以每股420美元将特斯拉私有化，资金已到位。” 这条推文引发了长达数周关于特斯拉私有化交易的猜测。特斯拉股价先是上涨了11%，但随后几天涨幅就被抹去，一个月跌掉30%。最终马斯克因为这条推特被美国证监会判罚2000万美元并辞去特斯拉董事长的职位。 美东时间1月26日盘后，特斯拉披露2021年第四季度财报。财报显示，2021第四季度，公司营收为177.2亿美元，同比增长65%，净利润达到23亿美元，同比增长760%，单季营收及净利再度刷新 历史 新高，并连续第10个季度实现盈利；特斯拉 汽车 销售毛利率高达30.6%，同样创出 历史 新高。 马斯克还在推特上表示，“我认为除了特斯拉，其他公司可能需要5年或更长时间才能解决自动驾驶问题”。但由于特斯拉也预警了供应链问题将持续至少至年底，导致今日收盘股价跌去超11%，市值蒸发近千亿美元。 “独具慧眼”的Senvest 今年盯上一支奢侈品股 根据官网资料显示，Sunvest由Richard Marshaal创立于1997年，主要策略为股票多空。其资产管理规模大约在30亿美元左右，其中旗舰基金Senvest Master Fund的净值由于在去年成功押注了 游戏 驿站以及高途教育和一系列加拿大能源公司的股票，净值从16亿美元飙升至2021年2月的24亿美元。 而这支“独具慧眼”的对冲基金，今年表示看好美国奢侈品集团Capri Holdings Ltd。Senvest的创始人和CEO Richard Mashaal近日在接受采访时表示，看好Capri Holdings，因为他认为该公司被低估了，并相信该公司旗下品牌拥有良好的增长前景。 Capri Holdings是国际轻奢品牌Micheal Kors、Jimmy Choo、Versace背后的母公司，但根据其财报数据显示，在连续亏损2年后，得益于疫情后奢侈品产业的复苏，在去年三季度（截至2021年9月25日前）终于盈利。根据其发布的2022财年第二季度财务业绩，其收入同比增长17%至13亿美元，净利润录得2亿美元。 按品牌划分，Versace收入录得2.82亿美元，同比增长45%;Jimmy Choo收入录得1.37亿美元，同比增长12%；Michael Kors 收入录得8.81亿美元，同比增长11%。 而Senvest并非唯一一家青睐Capri的对冲基金。 早前，David Einhorn的绿光资本(Greenlight Capital)在写给投资者的报告中也透露，该公司从去年开始已经买入了Capri股票，并认为随着市场将Capri重新定位为一家多元化奢侈品牌所有者，该股将迎来“大幅上涨”。据悉，绿光资本从去年2月份开始买入Capri股票，并分别在5月和12月增持，平均买入价格为55.86美元。 截至昨日收盘，Capri Holdings收涨2.05%，报55.8美元/股，总市值84亿美元。股价近12个月已经上涨近40%。 这次Senvest的押注是否又能“大赚一笔”？我们拭目以待。

一些高估值的资产可能会面临较大的风险。按照该基金的说法，由于美债不断被抛售，市场可能出现流动性紧张，一些高估值的资产或者金融产品可能会面临较大的风险。其实从去年开始，由于美联储的持续货币放水，导致市场流动性充裕，股市走势和实体经济完全相反，一些被追捧的资产，例如比特币，科技股等，价格屡创新高。但实际其业绩并未获得太大增长，很多科技股的溢价已经透支了其未来几年内的业绩，所以未来一旦流动性回收，这些高估值的股票可能出现下跌了。而事实上，比股票风险更高的是比特币，这种还没有证明其实际用途的资产，在过去一年时间，迎来的疯涨，虽然不少比特币投资者以此为豪，认为其价值得到了多数人的认同。但事实上，比特币的上涨，只是因为市场流动性宽裕，所以不少人开始把投资比特币作为保值的手段，一些华尔街大型的金融机构，也开始进入了比特币市场。但不少投资者也认为比特币其实就是一场泡沫，它根本没有一丝价值，未来一旦美联储货币宽松结束，比特币这个泡沫就会破裂。参考资料：在接受英国《金融时报》采访时，桥水联席首席投资官Bob Prince表示，近来的美债抛售潮很可能会有所加速，这将对包括SPAC（空白支票公司）股票和加密货币在内的风险资产造成威胁。在Prince看来，美股市场迎来SPAC热潮、比特币等数字货币价格飙升都是美联储宽松货币政策和国会批准大规模刺激计划所造成的“那种环境的表现”，风险资产近一年以来的反弹，实际上取决于美联储是否遇上通胀、货币通缩等制约因素。

对冲基金(hedge fund)，简单说就是指采用（超额）收益来抵消投资损失这种策略的基金，即“对冲风险的基金”，也可称为避险基金或套期保值基金。由于其对冲策略复杂和相关制度的缺失，对冲基金在我国并不多见，但在国外却比较普遍，像耳熟能详的索罗斯“量子基金”、罗伯特森“老虎基金”和桥水基金等，都是国际著名的对冲基金。所谓的“对冲”，就是在交易和投资中，用一定的成本去“冲掉”风险，来获取风险较低或无风险利润，即所谓“套利”。对冲的方法有很多种，可以期现价差对冲，远近合约对冲，相同产品地域对冲，相关产品对冲，以及对赌协议等等衍生品。狭义来说，对冲仅仅是一种交易的策略。对冲基金起源于50年代初的美国。其操作的宗旨，在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解证券投资风险。在一个最基本的对冲操作中。基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中、基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失;如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股。则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是—种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。目前的对冲基金具备高杠杆性，典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。所以具备高风险高收益的特点。

全球最大对冲基金450亿做空欧洲股市，做空的方式是什么？桥水基金450亿做空欧洲股市，这个决策是有充分理论和经验依据的！1、美国和欧洲由于经济发展程度接近、民众价值观类似、经济决策理论基础趋同，以及金融市场整合度高等原因，欧盟国家和美国的经济周期波动高度趋同。目前美国由于出现了40年以来创纪录的通货膨胀，开始进入加息和缩表周期。而与此同时，欧洲也由于疫情以来和美国相同的货币扩张政策，叠加俄乌战争的影响，开始出现几十年来未有的高通胀，比如近期德国通胀率高达7.9%，创1990年两德统一以来的新高。因此为了遏制欧洲的高通胀，欧洲主要国家中央银行也会进入加息和缩表过程。欧洲主要股市德国、法国股市都已经创造了历史新高，加息和缩表进程必然导致欧洲股市出现快速大幅度下跌。因此做空欧洲股市，趋势方向的判断具有很强的基本面依据；2、运用统计学方法，可以发现美国和欧洲主要国家的股市，波动的相关性非常高。美股大幅上涨，欧洲股市通常会产生联动的大涨，美股大幅下跌，欧洲股市也会随之暴跌。特别是随着金融市场整合程度的提高，美股和欧洲股市的波峰和波谷的出现有较强的一致性。美国开始加息之后，在今年1月到达顶部，而欧洲股市也已经在2021年12月-2022年1月之间到达顶部。其中法国CAC40在2022年1月到顶，德国DAX指数在2022年1月以双顶形态确立顶部。从主要市场相关性和具体走势形态来看，做空欧洲股市，在投资决策上拥有比较高的胜率；3、美国虽然也面临严重的通胀，但是经济的基本面要优于欧洲。进入二十一世纪以来，欧洲由于人口老龄化、科技创新逐步落后、产业竞争力不足，经济增长率是远低于美国的。2022年2月开始的俄乌战争，更是使得欧洲的能源、原材料出现了严重的供应短缺。欧洲受到疫情的影响不亚于美国，而俄乌战争引发的供应链危机，更是远远超过美国。美国主要是生产生活物资运输不畅的问题，物资的产量和存量不存在大的问题。而欧洲则是由于俄乌战争，切断了重要生活和生产物资的供应，问题比美国严重得多。战争也会导致国际资本逃离欧洲，转到更为安全的国家去避险，本身资本的逃离就很容易引发金融市场的暴跌。因此做空欧洲股市，在投资决策上具有比美股更高的盈亏比;4、美国拥有世界金融市场的主导权，而欧洲则不具备这种地位。当美国进行加息和紧缩操作，而其他经济体受其影响，发生大的国际性危机的时候。美股下跌幅度会小于发生危机的国家，然后由于避险资金的回流，美股会得到较强的支撑，甚至会出现大幅反弹甚至上涨。而欧洲遇到危机，则会出现大量的资本外逃，市场下跌幅度很可能会高于美国。何况这次俄乌战争，引发了欧洲严重的经济和地缘政治危机。只要战争持续，欧洲经济和金融的基本面会严重恶化，因此做空欧洲股市的潜在盈利会十分丰厚，具有很高的预期收益率。

　　对冲基金（hedge fund），也称避险基金或套利基金，是指由金融期货（financial futures）和金融期权（financial option）等金融衍生工具（financial derivatives）与金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，属于免责市场(exempt market)产品。意为“风险对冲过的基金”，对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。　　运作　　最初的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股 对冲基金　　票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金才被用于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。可是，随着时间的推移，人们对金融衍生工具的作用的理解逐渐深入，近年来对冲基金倍受青睐是由于对冲基金有能力在熊市赚钱。从1999年到2002年，普通公共基金平均每年损失11.7%，而对冲基金在同一期间每年赢利11.2%。对冲基金实现如此骄人的成绩是有原因的，而且它们所获得的收益并不像外界所理解的那么容易，几乎所有对冲基金的管理者都是出色的金融经纪。 价格/交易量被对冲基金所利用的金融衍生工具（以期权为例）有三大特点： 第一，它可以以较少的资金撬动一笔较大的交易，人们把其称为对冲基金的放大作用，一般为20至100倍；当这笔交易足够大时，就可以影响价格； 第二，根据洛伦兹·格利茨的观点，由于期权合约的买者只有权利而没有义务，即在交割日时，如果该期权的执行价格（strike price）不利于期权持有者，该持有者可以不履行它。这种安排降低了期权购买者的风险，同时又诱使人们进行更为冒险的投资（即投机）； 第三，根据约翰·赫尔的观点，期权的执行价格越是偏离期权的标的资产（特定标的物）的现货价格，其本身的价格越低，这给对冲基金后来的投机活动带来便利。 对冲基金管理者发现金融衍生工具的上述特点后，他们所掌握的对冲基金便开始改变了投资策略，他们把套期交易的投资策略变为通过大量交易操纵相关的几个金融市场，从它们的价格变动中获利。 现时，对冲基金常用的投资策略多达20多种，其手法可以分为以下五种： （一）长短仓，即同时买入及沽空股票，可以是净长仓或净短仓； （二）市场中性，即同时买入股价偏低及沽出股价偏高的股票； （三）可换股套戥，即买入价格偏低的可换股债券，同时沽空正股，反之亦然； （四）环球宏观，即由上至下分析各地经济金融体系，按政经事件及主要趋势买卖； （五）管理期货，即持有各种衍生工具长短仓。 对冲基金的最经典的两种投资策略是“短置”（shortselling）和“贷杠”（leverage）。 短置，即买进股票作为短期投资，就是把短期内购进的股票先抛售，然后在其股价下跌的时候再将其买回来赚取差价（arbitrage）。短置者几乎总是借别人的股票来短置（“长置”，long position，指的是自己买进股票作为长期投资）。在熊市中采取短置策略最为有效。假如股市不跌反升，短置者赌错了股市方向，则必须花大钱将升值的股票买回，吃进损失。短置此投资策略由于风险高企，一般的投资者都不采用。 “贷杠”（leverage）在金融界有多重含义，其英文单词的最基本意思是“杠杆作用”，通常情况下它指的是利用信贷手段使自己的资本基础扩大。信贷是金融的命脉和燃料，通过“贷杠”这种方式进入华尔街（融资市场）和对冲基金产生“共生”（symbiosis）的关系。在高赌注的金融活动中，“贷杠”成了华尔街给大玩家提供筹码的机会。对冲基金从大银行那里借来资本，华尔街则提供买卖债券和后勤办公室等服务。换言之，武装了银行贷款的对冲基金反过来把大量的金钱用佣金的形式扔回给华尔街。　　双向操作　　“全世界对冲基金有很多类型，有偏重做黄金投资的，有偏重做石油投资的，还有主做债券投资的。 最基本的投资要求是绝对回报??就是说以是否获利为单一回报指标；相比之下，传统基金一般只追求相对回报??就是相对于市场指标而言的回报水平，比如跑赢大盘就算获取了相对回报。而在操作手法上，前者会使用对冲工具双向操作，而后者的操作方向一般是单一型的。” 对冲基金狂人　　从投资思路上分，对冲基金又可以分为宏观类型和相对价值类型。宏观类型以索罗斯的量子基金为代表，主要分析宏观动态，关注市场的整体发展动向。而相对价值对冲基金则主要投资各种股票证券和金融衍生品。曾经失败的长期资本管理基金就是这个类型的典型代表。由于这类基金可以进行杠杆融资，一旦预测失误，风险极高。 “在整体上涨的时候，对冲基金只要跟着大盘走就可以获得投资收益，但是下跌的时候一定要及时进行风险对冲，这就要借助沽空的投资手段来实现了。” 对冲基金能够在所投资的股票股价下跌时，进行“空头卖出”，利用高位看跌期权或蓝筹股指期货，低位平仓，获取差价收益弥补股价下跌损失。“风险程度要根据投资组合来评估。假如你手里有很多股票组合，某一个股票组合在下跌，但是还想继续持有这些股票，这时候你可以沽空一只大盘期指，就可以对冲掉这部分损失和风险。”

1、全球对冲基金全面做空中国就是低估中国的某一经济体，大量抛售，让它不值钱。一边做空一边做头。2、对冲基金（hedge fund），也称避险基金或套利基金，是指由金融期货（financial futures）和金融期权（financial option）等金融衍生工具（financial derivatives）与金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。3、做空说白了就是在市场下跌的情况下也可以赚钱，举个例子，在一个最基本的对冲操作中。基金管理人在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。

对冲基金属于免责市场产品，是投资基金的一种形式。对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。这种基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。 对冲本是一种旨在降低风险的行为或策略。但在几十年的演变中，对冲基金已失去其初始单纯风险对冲的内涵，它已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。拓展资料对冲基金的特点 投资活动复杂：各类金融衍生产品如期货、期权等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。 投资效应具有高杠杆性：典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。 筹资方式属于私募性：对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。 操作隐秘且灵活：对冲基金可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。  参考资料：中国经济网对冲基金（HedgeFund）

对冲基金：采用对冲交易手段的基金称为对冲基金(hedge fund)，也称避险基金或套期保值基金。对冲基金：是指金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以营利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，意为“风险对冲过的基金”。对冲基金采用各种交易手段进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。这些概念已经超出了传统的防止风险、保障收益操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛远低于互惠基金，使之风险进一步加大。 扩展资料：对冲基金交易模式：在《量化投资—策略与技术》一书中（丁鹏著，电子工业出版社，2012/1)，将对冲基金的交易模式总结为4大类型，分别为：股指期货对冲、商品期货对冲、统计对冲和期权对冲。1，股指期货股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲。2，商品期货与股指期货对冲类似，商品期货同样存在对冲策略，在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓。在交易形式上它与套期保值有些相似，但套期保值是在现货市场买入（或卖出）实货、同时在期货市场上卖出（或买入）期货合约；而套利却只在期货市场上买卖合约，并不涉及现货交易。 商品期货套利主要有期现对冲、跨期对冲、跨市场套利和跨品种套利4种。3，统计对冲有别于无风险对冲，统计对冲是利用证券价格的历史统计规律进行套利的，是一种风险套利，其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。统计对冲的主要思路是先找出相关性最好的若干对投资品种（股票或者期货等），再找出每一对投资品种的长期均衡关系（协整关系），当某一对品种的价差（协整方程的残差）偏离到一定程度时开始建仓——买进被相对低估的品种、卖空被相对高估的品种，等到价差回归均衡时获利了结即可。 统计对冲的主要内容包括股票配对交易、股指对冲、融券对冲和外汇对冲交易。4，期权对冲期权（Option）又称选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称为买方，而出售期权的一方则称为卖方；买方即权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。期权的优点在于收益无限的同时风险损失有限，因此在很多时候，利用期权来取代期货进行做空、对冲利交易，会比单纯利用期货套利具有更小的风险和更高的收益率。参考资料：百度百科---对冲基金

对冲基金：采用对冲交易手段的基金称为对冲基金(hedge fund)，也称避险基金或套期保值基金。对冲基金：是指金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以营利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，意为“风险对冲过的基金”。对冲基金采用各种交易手段进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。这些概念已经超出了传统的防止风险、保障收益操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛远低于互惠基金，使之风险进一步加大。 扩展资料：对冲基金交易模式：在《量化投资—策略与技术》一书中（丁鹏著，电子工业出版社，2012/1)，将对冲基金的交易模式总结为4大类型，分别为：股指期货对冲、商品期货对冲、统计对冲和期权对冲。1，股指期货股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲。2，商品期货与股指期货对冲类似，商品期货同样存在对冲策略，在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓。在交易形式上它与套期保值有些相似，但套期保值是在现货市场买入（或卖出）实货、同时在期货市场上卖出（或买入）期货合约；而套利却只在期货市场上买卖合约，并不涉及现货交易。 商品期货套利主要有期现对冲、跨期对冲、跨市场套利和跨品种套利4种。3，统计对冲有别于无风险对冲，统计对冲是利用证券价格的历史统计规律进行套利的，是一种风险套利，其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。统计对冲的主要思路是先找出相关性最好的若干对投资品种（股票或者期货等），再找出每一对投资品种的长期均衡关系（协整关系），当某一对品种的价差（协整方程的残差）偏离到一定程度时开始建仓——买进被相对低估的品种、卖空被相对高估的品种，等到价差回归均衡时获利了结即可。 统计对冲的主要内容包括股票配对交易、股指对冲、融券对冲和外汇对冲交易。4，期权对冲期权（Option）又称选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称为买方，而出售期权的一方则称为卖方；买方即权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。期权的优点在于收益无限的同时风险损失有限，因此在很多时候，利用期权来取代期货进行做空、对冲利交易，会比单纯利用期货套利具有更小的风险和更高的收益率。参考资料：百度百科---对冲基金

对冲基金属于免责市场产品，是投资基金的一种形式。对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。这种基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。 对冲本是一种旨在降低风险的行为或策略。但在几十年的演变中，对冲基金已失去其初始单纯风险对冲的内涵，它已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。拓展资料对冲基金的特点 投资活动复杂：各类金融衍生产品如期货、期权等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。 投资效应具有高杠杆性：典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。 筹资方式属于私募性：对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。 操作隐秘且灵活：对冲基金可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。  参考资料：中国经济网对冲基金（HedgeFund）

在中国由于没有公募基金不能买卖期货外汇，所以没有可以卖空的金融产品，因此无法对冲操作。 现时，对冲基金常用的投资策略多达20多种，其手法可以分为以下五种： x0dx0a* （一）长短仓，即同时买入及沽空股票，可以是净长仓或净短仓； x0dx0a* （二）市场中性，即同时买入股价偏低及沽出股价偏高的股票； x0dx0a* （三）可换股套戥，即买入价格偏低的可换股债券，同时沽空正股，反之亦然； x0dx0a* （四）环球宏观，即由上至下分析各地经济金融体系，按政经事件及主要趋势买卖； x0dx0a* （五）管理期货，即持有各种衍生工具长短仓。 x0dx0a　　对冲基金的最经典的两种投资策略是“短置”（shortselling）和“贷杠”（leverage）。 x0dx0a　　短置，即买进股票作为短期投资，就是把短期内购进的股票先抛售，然后在其股价下跌的时候再将其买回来赚取差价（arbitrage）。短置者几乎总是借别人的股票来短置（“长置”，long position，指的是自己买进股票作为长期投资）。在熊市中采取短置策略最为有效。假如股市不跌反升，短置者赌错了股市方向，则必须花大钱将升值的股票买回，吃进损失。短置此投资策略由于风险高企，一般的投资者都不采用。 x0dx0a　　“贷杠”（leverage）在金融界有多重含义，其英文单词的最基本意思是“杠杆作用”，通常情况下它指的是利用信贷手段使自己的资本基础扩大。信贷是金融的命脉和燃料，通过“贷杠”这种方式进入华尔街（融资市场）和对冲基金产生“共生”（symbiosis）的关系。在高赌注的金融活动中，“贷杠”成了华尔街给大玩家提供筹码的机会。对冲基金从大银行那里借来资本，华尔街则提供买卖债券和后勤办公室等服务。换言之，武装了银行贷款的对冲基金反过来把大量的金钱用佣金的形式扔回给华尔街。 （1）1992年狙击英镑 x0dx0a　　1979年始，还没有统一货币的欧洲经济共同体统一了各国的货币兑换率，组成欧洲货币汇率连保体系。该体系规定各国货币在不偏离欧共体“中央汇率”25％的范围内允许上下浮动，如果某一成员国货币汇率超出此范围，其他各国中央银行将采取行动出面干预。然而，欧共体成员国的经济发展不平衡，货币政策根本无法统一，各国货币受到本国利率和通货膨胀率的影响各不相同，因此某些时候，连保体系强迫各国中央银行做出违背他们意愿的行动，如在外汇交易强烈波动时，那些中央银行不得不买进疲软的货币，卖出坚挺的货币，以保持外汇市场稳定。 x0dx0a　　1989年，东西德统一后，德国经济强劲增长，德国马克坚挺，而1992年的英国处于经济不景气时期，英镑相对疲软。为了支持英镑，英国银行利率持续高升，但这样必然伤害了英国的利益，于是英国希望德国降低马克的利率以缓解英镑的压力，可是由于德国经济过热，德国希望以高利率政策来为经济降温。由于德国拒绝配合，英国在货币市场中持续下挫，尽管英、德两国联手抛售马克购进英镑，但仍无济于事。1992年9月，德国中央银行行长在《华尔街日报》上发表了一篇文章，文章中提到，欧洲货币体制的不稳定只有通过货币贬值才能解决。索罗斯预感到，德国人准备撤退了，马克不再支持英镑，于是他旗下的量子基金以5％的保证金方式大笔借贷英镑，购买马克。他的策略是：当英镑汇率未跌之前用英镑买马克，当英镑汇率暴跌后卖出一部分马克即可还掉当初借贷的英镑，剩下的就是净赚。在此次行动中，索罗斯的量子基金卖空了相当于70亿美元的英镑，买进了相当于60亿美元的马克，在一个多月时间内净赚15亿美元，而欧洲各国中央银行共计损伤了60亿美元，事件以英镑在1个月内汇率下挫20％而告终。 x0dx0a　　　（2）亚洲金融风暴x0dx0a　　1997年7月，量子基金大量卖空泰铢，迫使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动，从而引发了一场泰国金融市场前所未有的危机。之后危机很快波及到所有东南亚实行货币自由兑换的国家和地区，港元便成为亚洲最贵的货币。其后量子基金和老虎基金试图狙击港元，但香港金融管理局拥有大量外汇储备，加上当局大幅调高息率，使对冲基金的计划没有成功，但高息却使香港恒生指数急跌四成，对冲基金意识到同时卖空港元和港股期货，使息率急升，拖跨港股，就“必定”可以获利。1998年8月索罗斯联手多家巨型国际金融机构冲击香港汇市、股市和期市，以惨败告终。然而，香港政府却在1998年8月入市干预，令对冲基金同时在外汇市场和港股期货市场损失。

对冲基金：采用对冲交易手段的基金称为对冲基金(hedge fund)，也称避险基金或套期保值基金。对冲基金：是指金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以营利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，意为“风险对冲过的基金”。对冲基金采用各种交易手段进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。这些概念已经超出了传统的防止风险、保障收益操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛远低于互惠基金，使之风险进一步加大。 扩展资料：对冲基金交易模式：在《量化投资—策略与技术》一书中（丁鹏著，电子工业出版社，2012/1)，将对冲基金的交易模式总结为4大类型，分别为：股指期货对冲、商品期货对冲、统计对冲和期权对冲。1，股指期货股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲。2，商品期货与股指期货对冲类似，商品期货同样存在对冲策略，在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓。在交易形式上它与套期保值有些相似，但套期保值是在现货市场买入（或卖出）实货、同时在期货市场上卖出（或买入）期货合约；而套利却只在期货市场上买卖合约，并不涉及现货交易。 商品期货套利主要有期现对冲、跨期对冲、跨市场套利和跨品种套利4种。3，统计对冲有别于无风险对冲，统计对冲是利用证券价格的历史统计规律进行套利的，是一种风险套利，其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。统计对冲的主要思路是先找出相关性最好的若干对投资品种（股票或者期货等），再找出每一对投资品种的长期均衡关系（协整关系），当某一对品种的价差（协整方程的残差）偏离到一定程度时开始建仓——买进被相对低估的品种、卖空被相对高估的品种，等到价差回归均衡时获利了结即可。 统计对冲的主要内容包括股票配对交易、股指对冲、融券对冲和外汇对冲交易。4，期权对冲期权（Option）又称选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称为买方，而出售期权的一方则称为卖方；买方即权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。期权的优点在于收益无限的同时风险损失有限，因此在很多时候，利用期权来取代期货进行做空、对冲利交易，会比单纯利用期货套利具有更小的风险和更高的收益率。参考资料：百度百科---对冲基金

对冲基金属于免责市场产品，是投资基金的一种形式。对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。这种基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。 对冲本是一种旨在降低风险的行为或策略。但在几十年的演变中，对冲基金已失去其初始单纯风险对冲的内涵，它已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。拓展资料对冲基金的特点 投资活动复杂：各类金融衍生产品如期货、期权等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。 投资效应具有高杠杆性：典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。 筹资方式属于私募性：对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。 操作隐秘且灵活：对冲基金可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。  参考资料：中国经济网对冲基金（HedgeFund）

对冲基金属于免责市场产品，是投资基金的一种形式。对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。这种基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。 对冲本是一种旨在降低风险的行为或策略。但在几十年的演变中，对冲基金已失去其初始单纯风险对冲的内涵，它已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。拓展资料对冲基金的特点 投资活动复杂：各类金融衍生产品如期货、期权等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。 投资效应具有高杠杆性：典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。 筹资方式属于私募性：对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。 操作隐秘且灵活：对冲基金可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。  参考资料：中国经济网对冲基金（HedgeFund）

对冲基金属于免责市场产品，是投资基金的一种形式。对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。这种基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。 对冲本是一种旨在降低风险的行为或策略。但在几十年的演变中，对冲基金已失去其初始单纯风险对冲的内涵，它已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。拓展资料对冲基金的特点 投资活动复杂：各类金融衍生产品如期货、期权等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。 投资效应具有高杠杆性：典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。 筹资方式属于私募性：对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。 操作隐秘且灵活：对冲基金可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。  参考资料：中国经济网对冲基金（HedgeFund）

对冲基金是采用对冲交易手段的基金，也叫避险基金或套期保值基金，是投资基金的一种形式，对冲基金采用各种交易手段进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。采用对冲交易手段的基金称为对冲基金(hedge fund)，是指金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以营利为目的的金融基金。 它是投资基金的一种形式，意为“风险对冲过的基金”。对冲基金采用各种交易手段进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。这些概念已经超出了传统的防止风险、保障 收益 操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛远低于互惠基金，使之风险进一步加大。 为了保护投资者，北美的证券管理机构将其列入高风险投资品种行列，严格限制普通投资者介入。如规定每个对冲基金的投资者应少于100人，最低投资额为100万美元等。 人们把金融期货和金融期权称为金融衍生工具，它们通常被利用在金融市场中作为套期保值、规避风险的手段。 随着时间的推移，在金融市场上，部分基金组织利用金融衍生工具采取多种以盈利为目的投资策略，这些基金组织便被称为对冲基金。对冲基金早已失去风险对冲的内涵，相反的，现在人们普遍认为对冲基金实际是基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式。

在中国由于没有公募基金不能买卖期货外汇，所以没有可以卖空的金融产品，因此无法对冲操作。 现时，对冲基金常用的投资策略多达20多种，其手法可以分为以下五种： x0dx0a* （一）长短仓，即同时买入及沽空股票，可以是净长仓或净短仓； x0dx0a* （二）市场中性，即同时买入股价偏低及沽出股价偏高的股票； x0dx0a* （三）可换股套戥，即买入价格偏低的可换股债券，同时沽空正股，反之亦然； x0dx0a* （四）环球宏观，即由上至下分析各地经济金融体系，按政经事件及主要趋势买卖； x0dx0a* （五）管理期货，即持有各种衍生工具长短仓。 x0dx0a　　对冲基金的最经典的两种投资策略是“短置”（shortselling）和“贷杠”（leverage）。 x0dx0a　　短置，即买进股票作为短期投资，就是把短期内购进的股票先抛售，然后在其股价下跌的时候再将其买回来赚取差价（arbitrage）。短置者几乎总是借别人的股票来短置（“长置”，long position，指的是自己买进股票作为长期投资）。在熊市中采取短置策略最为有效。假如股市不跌反升，短置者赌错了股市方向，则必须花大钱将升值的股票买回，吃进损失。短置此投资策略由于风险高企，一般的投资者都不采用。 x0dx0a　　“贷杠”（leverage）在金融界有多重含义，其英文单词的最基本意思是“杠杆作用”，通常情况下它指的是利用信贷手段使自己的资本基础扩大。信贷是金融的命脉和燃料，通过“贷杠”这种方式进入华尔街（融资市场）和对冲基金产生“共生”（symbiosis）的关系。在高赌注的金融活动中，“贷杠”成了华尔街给大玩家提供筹码的机会。对冲基金从大银行那里借来资本，华尔街则提供买卖债券和后勤办公室等服务。换言之，武装了银行贷款的对冲基金反过来把大量的金钱用佣金的形式扔回给华尔街。 （1）1992年狙击英镑 x0dx0a　　1979年始，还没有统一货币的欧洲经济共同体统一了各国的货币兑换率，组成欧洲货币汇率连保体系。该体系规定各国货币在不偏离欧共体“中央汇率”25％的范围内允许上下浮动，如果某一成员国货币汇率超出此范围，其他各国中央银行将采取行动出面干预。然而，欧共体成员国的经济发展不平衡，货币政策根本无法统一，各国货币受到本国利率和通货膨胀率的影响各不相同，因此某些时候，连保体系强迫各国中央银行做出违背他们意愿的行动，如在外汇交易强烈波动时，那些中央银行不得不买进疲软的货币，卖出坚挺的货币，以保持外汇市场稳定。 x0dx0a　　1989年，东西德统一后，德国经济强劲增长，德国马克坚挺，而1992年的英国处于经济不景气时期，英镑相对疲软。为了支持英镑，英国银行利率持续高升，但这样必然伤害了英国的利益，于是英国希望德国降低马克的利率以缓解英镑的压力，可是由于德国经济过热，德国希望以高利率政策来为经济降温。由于德国拒绝配合，英国在货币市场中持续下挫，尽管英、德两国联手抛售马克购进英镑，但仍无济于事。1992年9月，德国中央银行行长在《华尔街日报》上发表了一篇文章，文章中提到，欧洲货币体制的不稳定只有通过货币贬值才能解决。索罗斯预感到，德国人准备撤退了，马克不再支持英镑，于是他旗下的量子基金以5％的保证金方式大笔借贷英镑，购买马克。他的策略是：当英镑汇率未跌之前用英镑买马克，当英镑汇率暴跌后卖出一部分马克即可还掉当初借贷的英镑，剩下的就是净赚。在此次行动中，索罗斯的量子基金卖空了相当于70亿美元的英镑，买进了相当于60亿美元的马克，在一个多月时间内净赚15亿美元，而欧洲各国中央银行共计损伤了60亿美元，事件以英镑在1个月内汇率下挫20％而告终。 x0dx0a　　　（2）亚洲金融风暴x0dx0a　　1997年7月，量子基金大量卖空泰铢，迫使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动，从而引发了一场泰国金融市场前所未有的危机。之后危机很快波及到所有东南亚实行货币自由兑换的国家和地区，港元便成为亚洲最贵的货币。其后量子基金和老虎基金试图狙击港元，但香港金融管理局拥有大量外汇储备，加上当局大幅调高息率，使对冲基金的计划没有成功，但高息却使香港恒生指数急跌四成，对冲基金意识到同时卖空港元和港股期货，使息率急升，拖跨港股，就“必定”可以获利。1998年8月索罗斯联手多家巨型国际金融机构冲击香港汇市、股市和期市，以惨败告终。然而，香港政府却在1998年8月入市干预，令对冲基金同时在外汇市场和港股期货市场损失。

对冲基金属于免责市场产品，是投资基金的一种形式。对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。这种基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。 对冲本是一种旨在降低风险的行为或策略。但在几十年的演变中，对冲基金已失去其初始单纯风险对冲的内涵，它已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。拓展资料对冲基金的特点 投资活动复杂：各类金融衍生产品如期货、期权等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。 投资效应具有高杠杆性：典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。 筹资方式属于私募性：对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。 操作隐秘且灵活：对冲基金可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。  参考资料：中国经济网对冲基金（HedgeFund）

一、对冲基金的盈利模式（运作）：1、最初的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。2、在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业几只优质股，同时卖空该行业中几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。二、对冲基金常用的投资策略：现时，对冲基金常用的投资策略多达20多种，其手法可以分为以下五种： x0dx0a1、长短仓，即同时买入及沽空股票，可以是净长仓或净短仓； x0dx0a2、市场中性，即同时买入股价偏低及沽出股价偏高的股票； x0dx0a3、可换股套戥，即买入价格偏低的可换股债券，同时沽空正股，反之亦然； x0dx0a4、环球宏观，即由上至下分析各地经济金融体系，按政经事件及主要趋势买卖； x0dx0a5、管理期货，即持有各种衍生工具长短仓。 x0dx0a二、对冲基金的最经典的两种投资策略是短置和贷杠。 x0dx0a1、短置，即买进股票作为短期投资，就是把短期内购进的股票先抛售，然后在其股价下跌的时候再将其买回来赚取差价。短置者几乎总是借别人的股票来短置。2、长置指的是自己买进股票作为长期投资。在熊市中采取短置策略最为有效。假如股市不跌反升，短置者赌错了股市方向，则必须花大钱将升值的股票买回，吃进损失。短置此投资策略由于风险高企，一般的投资者都不采用。 x0dx0a3、贷杠在金融界有多重含义，其英文单词的最基本意思是杠杆作用，通常情况下它指的是利用信贷手段使自己的资本基础扩大。

这第一个特征，叫AccreditedInvestor。走出银行，Mike同学觉得世界都是美好滴，不过等等，钱呢？他找到了盖茨，盖茨说，你要我投你钱？你说得那么好听，自己投了多少钱进去？你自己都不敢投钱进自己的基金，我怎么相信你？Mike同学觉得在理，把心一横，拿出自己所有家底400万刀，投入自己的基金。盖茨一看，这熊孩子那么霸气，应该是有点真本事吧，那我不如也投个几百万玩玩吧。这第二个特征，叫LargePersonal Stake。Mike再一想，光有这个超级富豪投资者钱还不够啊，隔壁星巴克端盘子的Jack倒是也想玩投资，这种拿着一万两万的平头老百姓要投我这基金，我受还是不受呢？不行，第一我这里人手也不够，一个个处理小客户要累死。第二为了这点小钱和那么多人打交道也太麻烦了，第三我还是想要大钱啊，几百万几百万的投我，我的基金才能迅速发展壮大。所以宁缺毋滥，还是针对有钱人吧，最低限，要投我基金的，100万刀起，少了我看不上。这第三个特征，叫HighMinimum。好了，客户都招到了，基金规模4000万，Mike心里这个美啊，不过还是得防一手，有个投资者Kevin，臭名昭著，经常投资了以后过个礼拜就撤资逗别人玩，好歹也是几百万啊，我这在市场里来来回回倒腾，想要我亲命啊，所以定个规矩，投了我的基金，第一年你就别想取出来，是死是活全在我，这第四个特征，叫FirstYear Lock-In。这第五个特征，叫InfrequentRedemption。Driven，Global Macro，Distressed这第六个特征，叫Varietyof Investments。（没人说对冲基金不能单纯买点股票搞价值投资，和公募一个路数哦。）最爽的部分来了，收钱！Mike同学累死累活（或者装得累死累活）搞投资，不就是为了最后的分红吗，如果赚钱了，我要在赚钱部分分20%，如果不赚钱，我也不能白干啊，这场地费，人工费，我的跑腿费辛苦费，好歹也得一年收个2%吧。这规则差不多算行规了，大部分对冲基金都有类似的收钱规矩。这第七个特征，叫2 / 20 Gains。Mike看着别人家基金都动辄上亿，耐不住寂寞，就4000万规模的基金还不够别人塞牙缝的，于是去和银行的Sam大叔说，你借我点钱吧，我有个绝妙点子，保证赚大钱。Sam倒是个好说话的人，二话不说批了2亿刀给Mike，这个叫5:1的杠杆。于是乎，这第八个特征，叫Leverage。基本上，大部分对冲基金，都包含上述8个特征，符合这些情况的，就是对冲基金，而非字面上“采用对冲策略的基金”。大部分情况主要是第五和第八特征共同作用导致的。

对冲基金属于免责市场产品，是投资基金的一种形式。对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。这种基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。 对冲本是一种旨在降低风险的行为或策略。但在几十年的演变中，对冲基金已失去其初始单纯风险对冲的内涵，它已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。拓展资料对冲基金的特点 投资活动复杂：各类金融衍生产品如期货、期权等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。 投资效应具有高杠杆性：典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。 筹资方式属于私募性：对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。 操作隐秘且灵活：对冲基金可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。  参考资料：中国经济网对冲基金（HedgeFund）

对冲基金属于免责市场产品，是投资基金的一种形式。对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。这种基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。 对冲本是一种旨在降低风险的行为或策略。但在几十年的演变中，对冲基金已失去其初始单纯风险对冲的内涵，它已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。拓展资料对冲基金的特点 投资活动复杂：各类金融衍生产品如期货、期权等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。 投资效应具有高杠杆性：典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。 筹资方式属于私募性：对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。 操作隐秘且灵活：对冲基金可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。  参考资料：中国经济网对冲基金（HedgeFund）

对冲基金属于免责市场产品，是投资基金的一种形式。对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。这种基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。 对冲本是一种旨在降低风险的行为或策略。但在几十年的演变中，对冲基金已失去其初始单纯风险对冲的内涵，它已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。拓展资料对冲基金的特点 投资活动复杂：各类金融衍生产品如期货、期权等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。 投资效应具有高杠杆性：典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。 筹资方式属于私募性：对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。 操作隐秘且灵活：对冲基金可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。  参考资料：中国经济网对冲基金（HedgeFund）

对冲基金属于免责市场产品，是投资基金的一种形式。对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。这种基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。 对冲本是一种旨在降低风险的行为或策略。但在几十年的演变中，对冲基金已失去其初始单纯风险对冲的内涵，它已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。拓展资料对冲基金的特点 投资活动复杂：各类金融衍生产品如期货、期权等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。 投资效应具有高杠杆性：典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。 筹资方式属于私募性：对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。 操作隐秘且灵活：对冲基金可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。  参考资料：中国经济网对冲基金（HedgeFund）